高管變更、盈余管理幅度與公司價(jià)值三者關(guān)系的實(shí)證研究——來自中國資本市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、近一段時(shí)間以來，一些知名公司的高級(jí)管理人員紛紛被更換，在國外，高級(jí)管理人員的更換也是證券市場(chǎng)和管理學(xué)研究的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文通過初步觀察數(shù)據(jù)得知，2002年到2006年期間，發(fā)生高管變更的樣本幾乎接近樣本總數(shù)的30％，愈演愈烈的高管變更，在2006年竟然達(dá)到了301個(gè)頂峰水平，這激起了本文作者極大的研究興趣。另一方面，近年來，盈余管理逐漸由一種現(xiàn)象轉(zhuǎn)變成一種手段，很多上市公司基于不同動(dòng)機(jī)都不可避免地從事盈余管理活動(dòng)。那么在倡導(dǎo)公司價(jià)值最

2、大化的今天，高管變更和盈余管理它們對(duì)公司價(jià)值究竟有什么影響?本文試圖收集中國證券市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過相應(yīng)的方法，探索我國上市公司高級(jí)管理人員更換，盈余管理及公司價(jià)值彼此之間的關(guān)系。 本文第一章，即緒論及相關(guān)文獻(xiàn)綜述。本文緒論分三個(gè)部分。首先，本文聯(lián)系上市公司現(xiàn)狀闡述了研究問題的意義，上市公司高管如此頻繁變更后面是否有盈余管理的影子存在，是否影響公司的價(jià)值?并簡單交代了論文研究內(nèi)容及其方法；其次，文獻(xiàn)綜述主要集中于：上市公司高管變

3、更與盈余管理幅度之間的國內(nèi)外研究、上市公司高管變更與公司價(jià)值之間的國內(nèi)外研究及目前國內(nèi)外對(duì)公司價(jià)值研究的主要領(lǐng)域進(jìn)行了總結(jié)；最后對(duì)國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述作了簡單的評(píng)價(jià)，從而揭示出本文寫作的意義。 第二章，理論基礎(chǔ)。該部分主要闡述了本文寫作的相應(yīng)理論基礎(chǔ)。主要有：盈余管理的理論基礎(chǔ)，高管變更的理論基礎(chǔ)及公司價(jià)值的理論基礎(chǔ)，為本文后面的實(shí)證分析做好理論鋪墊。 第三章，主要是實(shí)證設(shè)計(jì)，在介紹了本文的樣本搜集整理情況之后，根據(jù)本文的三個(gè)

4、假設(shè)，將本文總體的實(shí)證檢驗(yàn)分成四個(gè)步驟。第一個(gè)步驟，主要采用應(yīng)計(jì)利潤分離法下的兩種截面盈余管理計(jì)量模型對(duì)我國上市公司的盈余管理程度進(jìn)行計(jì)量，即線下項(xiàng)目前總應(yīng)計(jì)利潤作為因變量估計(jì)特征參數(shù)的截面修正Jones模型和總應(yīng)計(jì)利潤作為因變量來估計(jì)特征參數(shù)的截面修正Jones模型，以這兩種模型對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得出瓊斯模型的系數(shù)，再通過計(jì)算最終得出盈余管理的指標(biāo)——可操控應(yīng)計(jì)利潤；第二個(gè)步驟，主要是通過構(gòu)建模型，在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、年度和行

5、業(yè)進(jìn)行控制的同時(shí)，對(duì)盈余管理變動(dòng)幅度變量和高管變更相關(guān)變量之間關(guān)系進(jìn)行線性回歸，以驗(yàn)證本文第一個(gè)假設(shè)，即高管變更會(huì)促使上市公司盈余管理幅度增大，其中對(duì)盈余管理數(shù)據(jù)計(jì)量采用兩種方法，即通過線下項(xiàng)目前總應(yīng)計(jì)利潤作為因變量估計(jì)特征參數(shù)的截面修正Jones模型和總應(yīng)計(jì)利潤作為因變量來估計(jì)特征參數(shù)的截面修正Jones模型分別回歸計(jì)算取得(本文稱之為“TA”方法和“GA”方法)；第三個(gè)步驟，主要是通過構(gòu)建模型，在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、年度和行業(yè)進(jìn)

6、行控制的同時(shí)，對(duì)公司價(jià)值變量和高管變更變量之間關(guān)系進(jìn)行邏輯回歸，以驗(yàn)證本文的第二個(gè)假設(shè)，即高管變更會(huì)促使公司價(jià)值得到提升；第四個(gè)步驟，主要通過構(gòu)建模型，同樣控制了資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、年度和行業(yè)等因素，對(duì)公司價(jià)值變量和盈余管理變動(dòng)幅度變量之間關(guān)系進(jìn)行邏輯回歸，以驗(yàn)證本文的最后一個(gè)假設(shè)：增大盈余管理幅度非但不能促進(jìn)上市公司自身價(jià)值的提升，反而會(huì)降低公司價(jià)值，其中對(duì)盈余管理數(shù)據(jù)計(jì)量同樣采用“TA”方法和“GA”兩種方法。 第四、五章

7、，實(shí)證結(jié)果和實(shí)證結(jié)論，最終通過實(shí)證結(jié)果可以看出，本文實(shí)證三個(gè)部分的結(jié)果都非常顯著，并分別支持本文提出的三個(gè)假設(shè)，即高管變更會(huì)促使上市公司盈余管理幅度減小；高管變更會(huì)促進(jìn)上市公司價(jià)值的提升；增大盈余管理幅度會(huì)降低公司價(jià)值。最后，在本文的實(shí)證分析基礎(chǔ)上，提出本文的啟示和建議，并指出了本文的研究局限和后續(xù)研究方向。 本文主要的貢獻(xiàn)在于： (1)樣本規(guī)模大和采用兩種方法回歸盈余管理數(shù)據(jù) 本文采用我國A股全樣本數(shù)據(jù)情況下，

8、在剔除掉金融保險(xiǎn)等特殊行業(yè)和其他數(shù)據(jù)缺失的樣本后，由于本文對(duì)數(shù)據(jù)要求比較嚴(yán)格，進(jìn)而剔除了2003年到2006年期間數(shù)據(jù)不連續(xù)的樣本，最后共采用了2003年到2006年期間738家上市公司的四年數(shù)據(jù)作為本文的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，整個(gè)樣本規(guī)模達(dá)到2952個(gè)；本文對(duì)于盈余管理數(shù)據(jù)計(jì)量，即對(duì)可操控應(yīng)計(jì)利潤的回歸分別采用線下項(xiàng)目模型和修正瓊斯模型兩種方法，并始終將兩種方法所回歸計(jì)算的數(shù)據(jù)不斷延伸應(yīng)用到其他三個(gè)部分的實(shí)證檢驗(yàn)當(dāng)中，從而借助不同方法的數(shù)據(jù)相互驗(yàn)

9、證本文的假設(shè)。 (2)實(shí)證檢驗(yàn)形成一個(gè)層層遞進(jìn)的檢驗(yàn)體系 首先，實(shí)證第一部分通過對(duì)瓊斯模型回歸和相關(guān)的公式，計(jì)算出盈余管理的指標(biāo)——可操控應(yīng)計(jì)利潤，為下面的檢驗(yàn)作準(zhǔn)備； 其次，實(shí)證第二部分通過對(duì)盈余管理變動(dòng)幅度變量和高管變更相關(guān)變量之間關(guān)系進(jìn)行線性回歸，驗(yàn)證了“高管變更會(huì)促使上市公司盈余管理幅度減小?！边@一假設(shè)； 再次，通過對(duì)公司價(jià)值變量和高管變更變量之間關(guān)系進(jìn)行邏輯回歸，驗(yàn)證了“高管變更會(huì)促使公司價(jià)值得

10、到提升”這一假設(shè)； 最后，通過對(duì)公司價(jià)值變量和盈余管理變動(dòng)幅度變量之間關(guān)系進(jìn)行邏輯回歸，驗(yàn)證了本文的最后一個(gè)假設(shè)“增大盈余管理幅度不能促進(jìn)上市公司自身價(jià)值的提升”。 如此下來，圍繞著公司價(jià)值這個(gè)問題，從高管變更和盈余管理角度分別進(jìn)行了驗(yàn)證，形成一個(gè)層進(jìn)體系，為本文的結(jié)論提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。 (3)構(gòu)造盈余管理變動(dòng)指標(biāo)具有創(chuàng)新性 本文實(shí)證的第二部分和第四部分實(shí)證模型中，構(gòu)建了盈余管理變動(dòng)幅度這個(gè)新指標(biāo)，通過

11、該指標(biāo)參與本文相關(guān)假設(shè)的檢驗(yàn)，這種研究設(shè)計(jì)在現(xiàn)有核心期刊的研究文獻(xiàn)中筆者尚未見過，而且這一步檢驗(yàn)最終結(jié)果也非常顯著，有效地支持了本文的兩個(gè)假設(shè)：“高管變更會(huì)促使上市公司盈余管理幅度減小”和“增大盈余管理幅度不能促進(jìn)上市公司自身價(jià)值的提升”。 (4)研究角度具有創(chuàng)新性 在已有的文獻(xiàn)中，關(guān)于盈余管理和公司價(jià)值之間的文獻(xiàn)研究非常之少，本文又是在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地從盈余管理變動(dòng)和公司價(jià)值角度，對(duì)增大盈余管理幅度能否促進(jìn)上市公司自