上市公司高管人員-落馬-現(xiàn)象的經(jīng)濟學(xué)探析.pdf

1、進入2003年以來，高管人員外逃事件就不絕于耳，接踵而來的兩年里，上市公司高管人員更是丑聞不斷。2005年初春的高管“落馬秀”再次引起了世人的矚目。盡管各高管涉案事件的起因及經(jīng)過各異，但最終都引發(fā)了上市公司巨額財產(chǎn)的流失，使上市公司陷入財務(wù)困境，廣大中小投資者成為最終受害者。據(jù)不完全統(tǒng)計，2004年有十位上市公司高管外逃，卷走的資金或造成的資金黑洞近百億元。究竟什么原因掀起高管“落馬風暴”的高潮，如何有效地防范公司高管掏空上市公司，夯實

2、證券市場的根基，切實保護中小投資者權(quán)益，已成為我們在公司治理研究中急需解決的問題。 由于國內(nèi)外關(guān)于高管“落馬”群起現(xiàn)象的研究尚不多見，只能從有關(guān)公司治理的論著中來進行高管違規(guī)的理論。最早的公司治理理論來源于亞當·斯密的《國富論》。在他的論著中，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人員和投資者存在著利益不一致的現(xiàn)象。Shleifer和Vishny的研究表明，公司大股東有很強的動力監(jiān)督經(jīng)理人員保護自身的利益。國內(nèi)的研究，往往側(cè)重于公司治理和高管人員的薪

3、酬激勵來研究的。 本文正是基于這些理論和我國的特殊國情，試圖從實證的角度來解釋上市公司高管“落馬”群起這一現(xiàn)象，具體包括股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與高管“落馬”的關(guān)系，董事會特征及其它特征與高管人員“落馬”的關(guān)系以及從博弈的角度，探求影響上市公司高管人員“落馬”的因素。通過三個模型的實證分析，得出一些導(dǎo)致高管“落馬”的共性因素。比如股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題；高管人員的“落馬”還與董事會的特征如獨立董事比例、董事會規(guī)模、學(xué)歷以及地域等因素有關(guān)；同時，高

4、管人員的“落馬”還與地域等其他一些因素有關(guān)。而博弈模型則體現(xiàn)出提高高管人員持股量和加強高管人員的違規(guī)成本的重要性。 針對本文模型所得到的這些因子，本文從經(jīng)濟學(xué)角度深入分析，得出公司治理結(jié)構(gòu)是產(chǎn)生“問題高管”的根本原因。而我國特有的高管人員選拔機制、監(jiān)管制度不利造成違規(guī)成本偏小、高管人員的職業(yè)觀念淡薄以及薪酬激勵制度實施的不利都是滋生“問題高管”的土壤。只有從根本出發(fā)才能解決這些問題，但由于前人對于公司治理方面的研究頗豐，因而本文