航空公司融資問題研究——兼論中國內地航空公司融資缺陷及治理思路.pdf

1、融資是出資方與受資方之間的契約。根據MM定理，公司的市場總價值就是公司普通股的市場價值與負債的市場價值之和；融資契約的代理成本作為重要的因素來考慮融資結構；航空公司的融資契約是一種不完全契約，而航空公司在契約博弈中位于信息欠缺和力量對比的下風。航空公司的融資形式有內部和外部兩種，我國航空公司具有上市融資的偏好；此外，航空公司的飛機融資渠道有發(fā)行債券、銀團貸款、歐美出口信貸支持下的融資租賃、日本杠桿租賃、資產證券化、制造商融資等。

2、 財務狀況是決定融資的關鍵因素。在產業(yè)鏈上航空公司的營業(yè)利潤率、投資回報率較低，資產獲利能力單一，負債融資的杠桿利益對航空公司十分有限，承擔的財務風險卻很大。航空公司的信用等級普遍低于產業(yè)鏈上的其他公司，尤其是低于飛機制造商和飛機租賃商。由于市場競爭產生的自然需求、航空運輸市場增長產生的引致需求及飛機制造商強加的轉嫁需求，航空公司的未來融資需求量將很大。 中國內地航空公司融資存在制度缺陷和技術缺陷。市場結構性缺陷、金融體制性缺陷

3、和公司治理缺陷構成制度缺陷；融資需求的非理性、融資手段的非合理性、人才缺失、利益和風險意識薄弱是技術缺陷的主要方面。論方的最后部分從優(yōu)化外部環(huán)境、創(chuàng)新融資理念、確定不同階段的融資模式、提高發(fā)債融資的比重、創(chuàng)新利用新的飛機融資方式等五個方面提出治理缺陷的思路。 本文的主要創(chuàng)新之處在于：將航空公司的融資問題從其經濟實質、航空公司財務現狀、存在缺陷和治理思路全面進行闡述，這是國內航空公司融資研究的首創(chuàng)；在論述的方法上，將制度經濟學和西