企業(yè)并購之財務(wù)風(fēng)險

1、佩佩M…帽.........酣睡愧..........‘取..副.四翩翩翩….........并購主脯務(wù)網(wǎng)酶郭企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。它被認為是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)進行并購的動因有很多，主要有提高競爭優(yōu)勢、擴大經(jīng)營規(guī)模、降低交易成本、進行合理避稅、迅速籌集資金，或認為目標企業(yè)價值被低估，而在我國還有一樣主要的并購動機是借殼上市。的確，一項成功的企業(yè)并購能獲得各式各樣的經(jīng)濟利益或?qū)崿F(xiàn)管理目標，但企業(yè)并購

2、是一項高風(fēng)險的經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，而其中的財務(wù)風(fēng)險是影響企業(yè)并購活動成功與否的重要因素。我國實際上的并購成功率很低，效果也難以令人滿意，很多企業(yè)并購后反而陷入困境，所以進行企業(yè)并購的財務(wù)分析就顯得尤為重要。一、企業(yè)并購中的財務(wù)鳳險企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估、融資、支付手段的選擇等各項財務(wù)決策或經(jīng)濟活動所引起的財務(wù)狀況的惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，使并購目標企業(yè)預(yù)期價值與實際

3、價值發(fā)生嚴重偏離，從而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。要防范企業(yè)并購風(fēng)險，首先就要弄清楚企業(yè)并購過程中存在哪些風(fēng)險，分析衛(wèi)華產(chǎn)生這些并購風(fēng)險的原因，進而采取必要的措施，以達到規(guī)避風(fēng)險的目的O(一)估值的財務(wù)風(fēng)險。并殉活動的首要程序是對目標企業(yè)進行合理的估值，這包括判斷目標企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)價值和預(yù)期的獲利能力，而進行這種判斷需要一個完善的資本市場、目標企業(yè)提供的各項財務(wù)數(shù)據(jù)和一個系統(tǒng)的價值評估體系。目前我國的資本市場與西方發(fā)達國家相比規(guī)模小，

4、品種少，效率低，規(guī)章制度還很不完善，信息的公開性和真實性還很難保證，這就導(dǎo)致在我國的資本市場下對目標企業(yè)進行合理估值比較困難。另一方面，目標企業(yè)提供的財務(wù)數(shù)據(jù)也有的不盡全面詳細和真實可靠，企業(yè)依據(jù)此種數(shù)據(jù)也很難對目標企業(yè)做出真實合理的估值。(二)融資的財務(wù)風(fēng)險。雖然也有一些企業(yè)為了籌資而進行的并購，但大多數(shù)并購還是需要巨額的資金支持。企業(yè)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要是利用自有資金進行并購，這樣雖然可以降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，

5、但是卻占用了企業(yè)自身的流動資金，增加了企業(yè)的流動性風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。外部融資若采用權(quán)益融資會產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險，很可能會造成企業(yè)控標變得很有必要。資金回籠方面，子公司的貨款全部回籠到總公司統(tǒng)一賬戶內(nèi)。利用電子銀行及信息化平臺，實現(xiàn)了對子公司賬戶的有效監(jiān)控。資規(guī)模以子公司的年度預(yù)算和月(季)度資金使用計劃為依據(jù)。在集團統(tǒng)一架構(gòu)下，成立企業(yè)集團資金管理結(jié)算中心，對資金進行集中預(yù)算管理是目前企業(yè)集團在現(xiàn)代企業(yè)管理模式下必須走的關(guān)鍵一步，也是當今

6、市場經(jīng)濟條件下企業(yè)集團在資金管理方面不斷發(fā)展進步的必然選擇。每個企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況，選擇合適的資金管理模式，讓企業(yè)合理地配置、籌集資金，節(jié)約資金成本，提高資金效益和盈利水平。子公司的收入專用賬戶唯一上劃路徑指向總部賬戶，相當于總部的口袋戶。其次，總部對子公司賬戶進行全面控制。子公司所有賬戶的開設(shè)、變更、撤銷全部由總部管理，未經(jīng)總部批準，子公司不得開設(shè)賬戶。其具體做法:一是嚴格賬戶的總部審批制度，按照“收支分設(shè)、路徑唯一“的賬戶設(shè)置

7、模式，規(guī)范賬戶的性質(zhì)、收支范圍及資金劃撥路徑，做到資金劃撥“點對點二是總公司對子公司撥付資金:支出專用賬戶資金來源唯一，僅由總部撥付。子公司根據(jù)自身編制的年度預(yù)算(總公司董事會批準后)結(jié)合自身的生產(chǎn)進度編制月度和季度資金使用計劃，每月26日之前報總公司結(jié)算中心。總公司結(jié)算中心根據(jù)每個子公司的年度預(yù)算和每月上報的資金使用計劃和融資計劃審核后，核準撥付，核準融資。子公司資金預(yù)算根據(jù)業(yè)務(wù)和技改預(yù)算編制，總公司撥付資金和融…….作者單位:江西錦

8、業(yè)集團制權(quán)的旁落若是債務(wù)融資會產(chǎn)生很高的債務(wù)風(fēng)險，并購后的企業(yè)很可能因為債務(wù)過高，缺乏短期融資而導(dǎo)致缺乏短期支付能力和償債能力，減弱企業(yè)的資產(chǎn)流動能力，所以融資方式和融資結(jié)構(gòu)的選擇不當會產(chǎn)生較高的財務(wù)風(fēng)險或是經(jīng)營風(fēng)險。(三)支付的財務(wù)風(fēng)險。支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種?，F(xiàn)金來源有自有現(xiàn)金、債務(wù)融資現(xiàn)金和股陽帽權(quán)融資現(xiàn)金，而不管采用哪種支付方式都要求預(yù)計翻翩翩隘的現(xiàn)金流量的增值額的現(xiàn)值大于現(xiàn)金的支付額，否則采用現(xiàn)金支付

9、方式造成的現(xiàn)金流量的風(fēng)險就落到了收購方的股東身上同時現(xiàn)金支付額過大也很容易產(chǎn)生企業(yè)流動性不足的風(fēng)險。采用股權(quán)支付又有稀釋股權(quán)的風(fēng)險，目前在我國的實際的并購案例中有主要是采用現(xiàn)金支付和股權(quán)支付這兩種支付方式，支付方式的單調(diào)性也加大了支付的財務(wù)風(fēng)險。(四)稅務(wù)風(fēng)險。雖然在并購過程中采取恰當?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理進稅的目的，但也要看到如果在并購前沒有認真的審查目標企業(yè)的納稅情況，則會使并購后的企業(yè)負擔(dān)不必要的納稅成本，增加稅務(wù)風(fēng)險。因為并

10、購前目標企業(yè)應(yīng)盡而未盡的納稅義務(wù)由合并后企業(yè)繼承，增加了合并后企業(yè)的稅收負擔(dān)，并且將直接影響并購后的企業(yè)財務(wù)狀況如果并購前這部分納稅義務(wù)未在財務(wù)報表中體現(xiàn)，那將直接虛增目標企業(yè)的凈資產(chǎn)，增加并購企業(yè)的收購成本。(五)整合的風(fēng)險。整合風(fēng)險是指并購方在并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，或是其他并購目的。企業(yè)并購雖然是實現(xiàn)，企止迅速擴張的一條行之有效的手段和優(yōu)化企業(yè)資源的方法，但并購后由于并購企業(yè)與目

11、標企業(yè)的企業(yè)架構(gòu)、經(jīng)營方式、管理方法、財務(wù)制度等方面有可能有很大不同，整合過程中不可避免的會產(chǎn)生各種摩擦、沖突，希望整合能夠降低成本、減少費用，產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的目標很可能無法實現(xiàn)。二、規(guī)避企業(yè)并購中的財務(wù)鳳險(一)合理確定目標企業(yè)的估值。資本市場的不完善，并購雙方的信息不對稱和不恰當?shù)墓乐刁w系是造成目標企業(yè)估值不合理的主要原因。因此在并購前應(yīng)盡量收集并購目標企業(yè)的各種信息，與同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)進行比對，詳細、認真的審本句保護R標企業(yè)的各

12、項資料，使手中的資料盡可能的充分、詳實O一方面充分利用政府各方面的信息來源，如統(tǒng)計部門、財政部門、稅收部門、工商管理部門以及國外經(jīng)濟科技信息等。另一方面，企業(yè)~...1[42]1~審計與理財2011.7_......在并購前需借助中介機構(gòu)有效的收集被并購企業(yè)的各種信息。因為中介機構(gòu)有專業(yè)的人才，科學(xué)的程序和方法，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。(二)確定融資額度，選擇融資渠道。并購企業(yè)確定目標企業(yè)后，進一步確定并購所需資金量，并著手進行

13、融資。融資額度和融資渠道的確定要考慮到并購資金的需要量、不同融資方式的融資成本、資本市場資金的狀況和企業(yè)自身的財務(wù)經(jīng)營狀況等方面的因素。收購企業(yè)要選擇好融資渠道，根據(jù)企業(yè)的流動性和支付能力進行適當?shù)娜谫Y組合，盡可能的降低融資成本。(三)根據(jù)融資渠道，確定融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)開闊視野，積極通過將不同的融資渠道相結(jié)合，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重紐和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一是資本成本

14、最小化原則。二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當?shù)谋壤?。將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。(四)合理稅收籌劃。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧?wù)處理方法可以達到合理避稅的效果。稅，法中規(guī)定有虧損遞延條款，所以盈利較大的企業(yè)可以考慮與擁有較大稅收減免額度的企業(yè)進行合并，這樣可以獲得稅收收益。最后，需要說明的是企業(yè)并購行為不

15、僅僅只屬于財務(wù)學(xué)的范疇，而且它也是經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物，受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。每個企業(yè)在日常的經(jīng)濟活動中積極完善企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理機制的同時也要逐步建立和完善企業(yè)的并購機制。在企業(yè)進行風(fēng)險管理和并購的過程中，結(jié)合我國的具體國情和企業(yè)的現(xiàn)實狀況，對各種財務(wù)風(fēng)險進行準確地識別和度量，然后根據(jù)不同的風(fēng)險類別及影響幅度來選擇適當?shù)墓芾聿呗?，并依?jù)條件的變化做出及時的調(diào)整，必要時候也可以和有往來的企