并購(gòu)活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的比較研究

1、電大理工2011年06月StudyofScienceEngineeringatRTVlJ.第2期總第247期并購(gòu)活動(dòng)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的比較研究張躍鞍鋼集團(tuán)礦業(yè)公司〈鞍山114001)摘要在越來越多的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，準(zhǔn)確評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素.隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估將具有廣闊的發(fā)展空間，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法將不斷創(chuàng)新和完善.關(guān)鍵詞價(jià)值評(píng)估并購(gòu)模型比較近年來，隨著我國(guó)金融領(lǐng)域的發(fā)展，我

2、國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)重組或我國(guó)企業(yè)涉外井購(gòu)活動(dòng)增幅較大。因此，并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)井購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是否科學(xué)、準(zhǔn)確成為決定井購(gòu)活動(dòng)是否成功的重要因素。1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種模型1.1資產(chǎn)估價(jià)模型資產(chǎn)估價(jià)模型的原理是:公司的價(jià)值等于公司資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值或重置成本。公司資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值是指公司的資產(chǎn)以零碎的方式或者作為分割的業(yè)務(wù)部門出售時(shí)的價(jià)值:重置成本是指在現(xiàn)實(shí)條件下，在市場(chǎng)上按功能重新購(gòu)買相同資產(chǎn)，并使資產(chǎn)處于在用狀態(tài)時(shí)所支付的成本。1.2市盈率

3、模型市盈率模型的原理是:盡量去估計(jì)公司的所謂“可持續(xù)利潤(rùn)“，并且將它乘以一個(gè)資本化因子“價(jià)格一收益比率“)。市盈率模型是在考慮到收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊螅?jì)劃對(duì)目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)所作的各種改變，以及合并后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改變后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和收入進(jìn)行估計(jì)，然后用合適的市盈率乘數(shù)將所估計(jì)的價(jià)值資本化為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。PER，價(jià)格收入比率，也就是市盈率，描述的是一個(gè)企業(yè)的普通股的收益和普通股市值之間的關(guān)系，ep:價(jià)格收入比率(市盈率)=普通股市

4、值普通股收益=普通股股價(jià)每股收益(EPS)企業(yè)的價(jià)值可以表示為z目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可維持收入標(biāo)準(zhǔn)市盈率可出售資產(chǎn)價(jià)值一新投入資產(chǎn)價(jià)值1.3貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型如下:T幾，=:ECFtf(1肌4CC)tVj[肌4CCx(1陽(yáng)CC)tJ式中，T幾=收購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值CFt=在t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量:只=預(yù)測(cè)期末的現(xiàn)金流量:戶預(yù)測(cè)期:肌4CC=加權(quán)資本成本。1.4三種模型的適用條件資產(chǎn)估價(jià)模型適用條件是:企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，企

5、業(yè)整體獲利能力較低，企業(yè)收益盈利水平不高或企業(yè)收益難以預(yù)測(cè)，企業(yè)各投入耍素資產(chǎn)的重置成本能夠加以確實(shí)計(jì)量。市盈率模型的適用條件是:同行業(yè)的其他上市企業(yè)可以作為被評(píng)估企業(yè)的可比較對(duì)象，存在18.電大理工總第247期一個(gè)充分發(fā)達(dá)活躍的資本及證券交易市場(chǎng)，市場(chǎng)可以對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行正確地定價(jià)，如果證券市場(chǎng)并不十分有效，股票價(jià)格波動(dòng)過大，則這種相關(guān)關(guān)系并不十分有效。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的適用條件:該模型從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，通過將企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的

6、方式來確定企業(yè)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的方法。1.5三種模型的比較選擇。對(duì)于具有持續(xù)的較高盈利水平的企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，一般采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的確定上則可以輔之以資產(chǎn)估價(jià)模型和市盈率模型進(jìn)行調(diào)整、修正。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益一般，企業(yè)未來收益為正值，但資產(chǎn)的整體性能及各資產(chǎn)之間的相關(guān)程度較差的企業(yè)，運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型應(yīng)當(dāng)慎重，可以用資產(chǎn)估價(jià)模型對(duì)企業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估加總，并適當(dāng)考慮商譽(yù)的價(jià)值，以此來驗(yàn)證貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型評(píng)估的結(jié)果，或者干

7、脆放棄貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型進(jìn)行評(píng)估而改用資產(chǎn)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于虧損企業(yè)的整體評(píng)估，一般不適用于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，而是采用資產(chǎn)估價(jià)模型進(jìn)行單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估并將結(jié)果加總，由于是虧損企業(yè)，因而不必考慮商譽(yù)的評(píng)估，如果證券市場(chǎng)上存在類似上市公司，該類公司市場(chǎng)表現(xiàn)比較穩(wěn)定，并且各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及會(huì)計(jì)比率的可信度及可比性都較強(qiáng)的情況下，可運(yùn)用市盈率模型。大，邊際利潤(rùn)和銷售量增加:垂直一體化并購(gòu)的協(xié)同效用主要來源于對(duì)生產(chǎn)鏈的更完整的控制:功能整合并購(gòu)的協(xié)同效用來

8、源于一家公司也許在某一功能領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)與其他領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)合并時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生潛在的更好地利用這些領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的協(xié)同利益。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用評(píng)估時(shí)，第一耍明確預(yù)期的協(xié)同效用將以何種形式存在，能低成本比率、提高利潤(rùn)率(如規(guī)模經(jīng)濟(jì))還是會(huì)提高未來增長(zhǎng)率:第二要確定協(xié)同效用何時(shí)開始影響現(xiàn)金流量，是在并購(gòu)后及時(shí)表現(xiàn)出來還是在并購(gòu)后需一段時(shí)間后才能表現(xiàn)出來。2.2限制并購(gòu)對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響并購(gòu)的限制可以分為兩種:一種是公司章程設(shè)定的反井購(gòu)條款和修正

9、案，另一種是政府制定的使并購(gòu)更加困難甚至不可能的法規(guī)。政府制定的條款也會(huì)給井購(gòu)造成一定困難，在美國(guó)以外的很多金融市場(chǎng)上，并購(gòu)都會(huì)受到法律或制度上的限制，且然很少有市場(chǎng)完全限制并購(gòu)，但許多市場(chǎng)上重要限制的累積，后果就是惡意井購(gòu)根本無法實(shí)現(xiàn)。即使在美國(guó)迫于公眾和政治團(tuán)體反對(duì)惡意并購(gòu)的呼聲，有一些州在上世紀(jì)80年代也相繼采取了限制并購(gòu)的措施。反并購(gòu)條款的通過降低了公司被并購(gòu)的可能性，同時(shí)也降低了他們的市場(chǎng)價(jià)值。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，企

10、業(yè)價(jià)值評(píng)估將具有廣闊的發(fā)展空間，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論2并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估的特殊問題和實(shí)踐將不斷創(chuàng)新和完善。相信對(duì)我國(guó)企業(yè)，尤2.1協(xié)同效用對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響其是大型企業(yè)在井購(gòu)活動(dòng)中，減少損失，創(chuàng)造更對(duì)協(xié)同效用最常用的定義是整體大于部分大的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)發(fā)揮積極地作用。之和，在公司并購(gòu)領(lǐng)域，協(xié)同效用帶來的額外價(jià)值有兩種來源:經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用和財(cái)務(wù)協(xié)同效用。參考文獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用存在的關(guān)鍵因素是目標(biāo)企業(yè)[1]阿斯沃斯達(dá)蒙德理，張志強(qiáng)等譯.價(jià)值評(píng)估北京:北京控制