對我國企業(yè)推行經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制的認識與思考

1、經(jīng)營戰(zhàn)略【摘要】本文比較分析了股份期權(quán)、期股、員工持股、管理層收購、股票期權(quán)等概念，對如何正確看待股票期權(quán)與財務(wù)丑聞的關(guān)系，正確認識和有效推行股票期權(quán)激勵機制提出了建議。【關(guān)鍵詞j股票期權(quán)財務(wù)丑聞管理層收購問題與時策股票期權(quán)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代末的美國，旨在解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營老的長效激勵機制。自1993年以來，我國在深圳、上海、杭州、武漢等地實行了股票期權(quán)激勵機制的試點，但在認識上還存在一些問題，因此，辨析股票

2、期權(quán)相關(guān)概念，正確認識我國企業(yè)推行股票期權(quán)激勵機制存在闐題和解決對策有其重要的理論和現(xiàn)實意義。一、幾個混淆的概念1、股份期權(quán)、期股與股票期權(quán)股份期權(quán)是非上市公司運用期權(quán)激勵理論的一種模式，經(jīng)營者經(jīng)過業(yè)績考核和資格審查后可獲得的一種權(quán)利，即在將來特定時期，經(jīng)批準(zhǔn)以目前評估的每股凈資產(chǎn)價格購得、獎勵適當(dāng)比例的公司股份，并需一定期限或任期屆滿后逐步兌現(xiàn)的一種激勵方式。而“期股”是一個有中國特色的概念，它是在中國資本市場還不發(fā)達的情況下發(fā)明的～

3、個特殊詞匯，是介于“實股”和“期權(quán)”之間的一種激勵形式，有“期”和“股”的雙重含義，其本質(zhì)的意義是一個實股、收益權(quán)股(干股)以及期權(quán)的組合性股權(quán)激勵工具，是授予人(企業(yè)所有者或公司)預(yù)留一定數(shù)量的股票(期股)鎖定在受益人的個人賬戶中，受益人將其報酬的一部分按約定價格(行權(quán)價格)購買這些股票。但這些股票有一個鎖定期，并不能馬上變現(xiàn)，只有受益人在達到預(yù)期經(jīng)營業(yè)績并在達到公司規(guī)定時間以后，才能將這些股票逐步實現(xiàn)。如果公司經(jīng)營業(yè)績不佳，受益人則

4、承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟損失，也就是沒有得到計劃的薪酬收入。期股的特點是受益人只要經(jīng)營業(yè)績達標(biāo)，不用再花錢或花很少錢即可獲得約定股份，而在此之前他雖不能將這些股票變現(xiàn)，f置擁有這些股票的分紅權(quán)，并可用這部分紅利來支付購股費用。巔股的實質(zhì)是讓受益人擁有(購買)一定的公司剩余價值索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。股票期權(quán)是指受益人在約定期限內(nèi)以約定價格購買企業(yè)群函函藏而雨萬贏五約定數(shù)量股票的權(quán)利。期權(quán)的特點：一是有償，受益人須花錢購買，收益則來自購買價與市場價的

5、差額；二是選擇性，受益人可以買也可以不買，它是～種權(quán)利而非義務(wù)。期股與股票期權(quán)具有不同的成本與風(fēng)險特征，股票期權(quán)可以鎖定持有人，如果持有入不行使也沒有任何額外損失，因此成本較低，風(fēng)險較小，而收益卻大很多。而期股具有強制性，因此相對股票期權(quán)來說，授予人的成本要高。對受益人來說，由于期股一般是強制性購買的，因此如果真正購買時股票的市場價格比購買價格低，那么受益人就要承擔(dān)額外的損失，承擔(dān)更多的風(fēng)險，而可能的收益也遠遠低于股票期權(quán)。2、員工持股

6、與經(jīng)營者股票期權(quán)受工持股計劃《employeestockownershipplan，簡稱ESOP)是一種偏重福利性的持股計劃，其收益人范圍一般較廣，包括公司內(nèi)部的普通員工在內(nèi)的絕大多數(shù)員工甚至全體員工，一般要求員工全部或部分出資購買公司股份；而經(jīng)營者股票期權(quán)(executivestockoption，簡稱ESO)則是傾向激勵性的股權(quán)激勵方式，原則上只涉及公司高層管理人員和技術(shù)、業(yè)務(wù)骨F，其授予的只是在某一約定的時間可以某一約定的價格購買

7、一定數(shù)量股票的權(quán)利，而且該權(quán)利的行使是可選擇的，既可以行使也可放棄。股票期權(quán)更多的是看重對受益人未來工作業(yè)績的激勵，而員工持股則多是對共同創(chuàng)業(yè)的員工的過去歷史業(yè)績的肯定(當(dāng)然也具有激勵未來的作用)。3、管理層收購與股票期權(quán)管理層收購(managementbuyout，MSO)，也稱為“經(jīng)理層融資收購”，在資本市場相對成熟的西方發(fā)達國家較為盛行，是杠桿收購(1everagebuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購，即通過高負債融資購買目

8、標(biāo)公司的股份，獲得經(jīng)營控制權(quán)，以達到重組該目標(biāo)公司，并從中獲得預(yù)期收益的一種財務(wù)型收購方式。當(dāng)收購主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時，LBo便演變?yōu)镸BO，即管理層收購。當(dāng)收購主體是目標(biāo)公司全體員工時稱為員工收購(employeebuyout，EBO)，其核心內(nèi)容為員工持股計劃(即ESOP)。管理層收購屬于產(chǎn)權(quán)改革的重要舉措，指在國有產(chǎn)權(quán)交易中，管理層作為平等的競買方之一出資購買企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的行為；麗國有或國有控股企業(yè)中實施的股票期權(quán)激勵試點

9、雖然也使得管理層擁有了部分產(chǎn)權(quán)，但這與萬方數(shù)據(jù)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓不同，它屬于國家確定的國有及國有控股企業(yè)收入分配制度的改革內(nèi)容，是對十六大提出的“確立勞動、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻參與分配”的要求的具體貫徹落實，目的是要在國有企業(yè)中推動建立起有效的激勵約束機制，這與企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓有本質(zhì)區(qū)別，二者不能混淆。二、我國企業(yè)推行股票期權(quán)激勵機制中存在的問題1、企業(yè)沒有股票期權(quán)激勵所需的股票來源目前的《公司法》規(guī)定：上市公

10、司高級管理人員為知悉證券交易信息的知情人員，不得買人或賣出所持有的本公司股票；而股票期權(quán)制激勵作用的發(fā)揮必然通過二級市場，這樣就缺乏一個合理的操作空間。因此，股票來源問題成為在我國企業(yè)中推行經(jīng)營者股票期激勵機制的一大障礙。2、稅法上無優(yōu)惠政策很多發(fā)達國家都對實施股票期權(quán)激勵有一套較為規(guī)范的稅收政策，企業(yè)和個人往往能夠享受到稅收的優(yōu)惠，這促進了股票期權(quán)機制的推行。但我國現(xiàn)行的稅法并無此方面的優(yōu)惠政策，并且規(guī)定了經(jīng)營者在行使股票期權(quán)時，有三

11、個環(huán)節(jié)將要被征收個人所得稅，這實際上加大了激勵的成本，減少了經(jīng)營者的實際收入，不利于股票期權(quán)的實施和推廣。3、股票期權(quán)設(shè)計缺乏規(guī)范股票期權(quán)設(shè)計時需要考慮如下因素：股票期權(quán)激勵機制的受益人，即股票期權(quán)的授予對象、股票期權(quán)的行權(quán)期，而且要確定股票期權(quán)的執(zhí)行價格、股票期權(quán)的數(shù)量、贈予時機、行權(quán)方法、考核體系等多方面問題。4、市場體系不健全實施股票期權(quán)要有一個相對完善的市場體系作保證，在不成熟的市場條件下，經(jīng)營者很難對自己的股份收益做出準(zhǔn)確的預(yù)

12、期，期權(quán)就難以發(fā)揮人們所期待的激勵效果。證券市場不規(guī)范、股票市場上股價的升跌受到很多因素的影響和制約，公司的經(jīng)營狀況與證券二級市場價格有所背離，股價與經(jīng)營業(yè)績無太大關(guān)聯(lián)，股票交易價格不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價值。經(jīng)營業(yè)績好的企業(yè)，可能股票下跌，經(jīng)營業(yè)績差的企業(yè)，股票價格卻大漲，這種狀況不改變，股票期權(quán)激勵難以發(fā)揮作用。三、推行股票期權(quán)激勵機制的對策1、建立健全法律法規(guī)股票期權(quán)具有很強的規(guī)范性，是與健全的公司法、證券法及稅法等有關(guān)法律配套的一

13、項制度。一方面，應(yīng)加快制定和出臺有關(guān)“企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機制”的管理法規(guī)，對該制度的各個方面做出必要規(guī)范，使該制度具體實施過程中各個事項有一個統(tǒng)一準(zhǔn)則；另一方面，在《公司法》、《證券法》等法律的修改中，應(yīng)充分考慮實行股票期權(quán)制的內(nèi)在要求，補充和完善有關(guān)條款。例如，允許上市公司在發(fā)行新股時預(yù)留部分股票，成立專門股票賬戶，委托專門機構(gòu)保管，以解決實行股票期權(quán)制的股票來源問題；又如，適當(dāng)放寬對股票流通的限制，允許股票期權(quán)的受益人在行權(quán)后按

14、一定比例分批將所持的股票入市流通；再如，允許給予股票期權(quán)受益人以信貸支持，解決他們的行權(quán)資金問題等等。諸如此類的問題有待在今后股經(jīng)營戰(zhàn)略票期權(quán)的實施過程中逐步予以解決。2、經(jīng)營者股票期權(quán)的激勵對象一定是真正的經(jīng)營者(針對國有企業(yè))目前相當(dāng)一部分國有企業(yè)的經(jīng)營者仍由行政任命，沒有經(jīng)過市場的評判和檢驗，缺乏壓力和危機意識，這與經(jīng)營者股票期權(quán)的本質(zhì)要求不符。因此，我們必須深化國有企業(yè)改革，實現(xiàn)政企分開，實現(xiàn)經(jīng)營者從生要由黨政任命到主要由市場篩

15、選的轉(zhuǎn)變，形成公正的、競爭性的、能上能下、能進能出的企業(yè)經(jīng)營者篩選機制，保證有經(jīng)營能力的人成為經(jīng)營者，促進經(jīng)營者隊伍快速形成和健康成長，應(yīng)盡快形成國有企業(yè)經(jīng)營者市場，建立通過市場選聘經(jīng)營者機制，把國有企業(yè)經(jīng)營者培育成為真正的企業(yè)家；應(yīng)在改革過程中轉(zhuǎn)變觀念，按照“黨管干部與市場機制相結(jié)合”的原則確定擇優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)培育經(jīng)營者隊伍，確保股票期權(quán)激勵機制能產(chǎn)生良好激勵效果。實現(xiàn)政企分開，改變過去主要由黨政部門決策、評定經(jīng)營者業(yè)績的辦法，由經(jīng)營者根據(jù)

16、市場行情決策，主要由市場評定經(jīng)營者業(yè)績。3、建立科學(xué)嚴格的經(jīng)營者業(yè)績考評體系，真正體現(xiàn)激勵效果股票期權(quán)機制是建立在對經(jīng)營者的經(jīng)營評價之上的，有效的業(yè)績評價體系是股票期權(quán)激勵效果得以體現(xiàn)的保證。建立一套能夠科學(xué)、合理、全面地反映經(jīng)營者努力程度和經(jīng)營效果，綜合評價企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ目荚u指標(biāo)，對于推行股票期權(quán)激勵機制至關(guān)重要。經(jīng)營者業(yè)績評價體系中應(yīng)包括上級主管部門、行政和工商稅務(wù)等政府部門，也應(yīng)該包括各種專業(yè)的金融、會計和審計等獨立的機構(gòu)，從

17、而確保對公司經(jīng)營狀況進行準(zhǔn)確的、科學(xué)的考核；既要應(yīng)用財務(wù)指標(biāo)，也要考慮企業(yè)成長的相關(guān)非財務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)潛在的競爭優(yōu)勢和對經(jīng)營者的長期激勵效果?？傊?，推行股票期權(quán)激勵機制，應(yīng)在借鑒經(jīng)濟發(fā)達國家的成功經(jīng)驗基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情和企業(yè)的實際情況，不斷探索，提高認識，消除顧慮，明確適用性，在實踐中總結(jié)出推行真正的股票期權(quán)激勵機制的具體操作方法?！緟⒖嘉墨I】[1】劉園、李志群：股票期權(quán)制度分析Ira]，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2002。【2】楊國

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