并購后的長期績效評估——聯(lián)想并購ibmpc業(yè)務(wù)案例分析

1、Economic長期績效協(xié)同效應(yīng)弓l言西方并購理論認(rèn)為收購所帶來的利益不是因為收購后所產(chǎn)生的壟斷局面，而是得益于收購后生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。協(xié)商效應(yīng)假設(shè)認(rèn)為，要約收購實際上反映收購方公司企圖通過獲取被收購方公司的控股權(quán)來利用被收購方公司的某些特定資源的行為，如規(guī)模經(jīng)營、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、增加市場份額、資產(chǎn)再配置等，因此收購是一種提高價值的協(xié)同戰(zhàn)略行為。一、并購績效的現(xiàn)有理論觀點并購的大部分價值是在整合過程中創(chuàng)造出來的，并購后的整合過程的

2、質(zhì)量尤為重要。本文將并購績效定義為協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，即通過并購所涉及的兩個企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造的凈利益，通常表現(xiàn)為單位成本的下降或者銷售收入的增加。如果把并購雙方企業(yè)的股東作為一個整體來考慮，那么并購確實提高了股東價值，而且這些股東價值不會在并購?fù)瓿珊蟮膸讉€月或幾年中消失。并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為四種類型:市場協(xié)同一通過擴(kuò)大交易規(guī)?；蛱岣呤袌黾卸?，實現(xiàn)買方壟斷或賣方壟斷，從而從供應(yīng)商處獲得更低的買價或從顧客處獲得更高的賣價:經(jīng)營協(xié)同

3、一一通過聯(lián)合經(jīng)營，擴(kuò)大規(guī)模、范圍，獲得經(jīng)驗，以及縱向合并，降低生產(chǎn)和營銷成本:管理協(xié)同一一通過分享和相互交流不同單位的管理訣竅，在對追加的和互補(bǔ)性管理技術(shù)和才能的應(yīng)用中獲益:財務(wù)協(xié)同一一通過財務(wù)市場力量、內(nèi)部資本市場和多樣化，聯(lián)合獲得和配置資本，降低風(fēng)險，實現(xiàn)資本成本的下降。二、并購后長期績效分析聯(lián)想集團(tuán)2005年5月以17.5億美元完成對IBM全球PC業(yè)務(wù)的收購，收購代價包括6.5億美元的現(xiàn)金、6億美元聯(lián)想集團(tuán)股票以及承擔(dān)IBMPC業(yè)

4、務(wù)的5億美元債務(wù)。收購的全部資產(chǎn)包括IBM筆記本、臺式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)和IBM品牌5年的使用權(quán)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道“Think“品牌及相關(guān)專利等。收購之后聯(lián)想成為全球第三大PC廠商，業(yè)務(wù)規(guī)模從30億美元擴(kuò)大到120億美元。(一)管理協(xié)同效應(yīng)表120042010年度聯(lián)想集團(tuán)期間費用凈利率指標(biāo)從表l可以看出，管理費用凈利率和營業(yè)費用凈利率2005年4月1日到2006年3月31日這個財年里大幅度下跌。管理費用凈利率從332.43

5、%下降到了6.38%.營業(yè)費用凈利率則從84.57%下降到了2.69%。管理費用凈利率下降主要原因在于并購后管理費用大幅度增加，從并購前2005年3500萬美元上升到2006年度4.15億美元，而凈利潤并沒有同比例上升。銷售費用凈利率下跌是營業(yè)費用急速上升。從2005年的165583千美元上升到了1028323千美元，增幅達(dá)到521%。這主要是因為2005年巨額的重組費用記入了營業(yè)費用中。截至2010年3月31日，聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)

6、后在減少期間費用，增加凈利潤方面做得不夠好，沒有獲得預(yù)期的管理協(xié)同效應(yīng)。(二)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)〈年份〉銷售毛利率凈置產(chǎn)收蓋率且賈產(chǎn)收蓋率寢220042010年度聯(lián)想集團(tuán)盈利能力指標(biāo)從上面表2可以看出，聯(lián)想的盈利情況不夠穩(wěn)定，其中每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率在并購后第一年都有明顯下降。凈資產(chǎn)收益率下降幅度最大.2006年凈資產(chǎn)收益率3.2%.僅為并購當(dāng)年14.3%.2007和2008年逐步上升.2008年達(dá)到最高，但2009年下降

7、為負(fù)值，到2010年雖然有所上升但沒有恢復(fù)到并購前年的水平?？傎Y產(chǎn)收益率在并購第二年和第三年上升速度比較緩慢.2005年為13.7%.經(jīng)過2006年回落到3.2%后.2007年、2008年懇略有增長但沒有達(dá)到2005年度水平，至2010年仍然沒有恢復(fù)到并購前水平。毛利率水平變動趨勢比較穩(wěn)定，并購三年內(nèi)較并購前有所上升，到2010年毛利率水平低于并購前水平。從2009年財務(wù)報表可以看出，當(dāng)年銷售收入較上年下降8.86%.銷售成本上漲5.3

8、4%.從而導(dǎo)致毛利率下降了28.91%。通過分析發(fā)現(xiàn)，并購之后聯(lián)想的盈利能力沒有明顯提高，并購之前IBMPC業(yè)務(wù)一直都處于虧損狀態(tài)，攤銷費用過大，因此，在并購后的短期內(nèi)造成聯(lián)想的盈利能力降低。(三〉經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)1.資產(chǎn)管理質(zhì)量指標(biāo)〈時間〉.貴產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定賈產(chǎn)周輯率表320042010年度聯(lián)想集團(tuán)資嚴(yán)質(zhì)量指標(biāo)從表3可以看出，總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況較好于并購前一年水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上一年的2.34提高到4.09.隨后幾年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

9、穩(wěn)定在2.5左右。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢大致相同，在并購當(dāng)年都大幅度上升，到2007年度下降。并購后第年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率比2005年有較大改善，但是以后幾年逐步下降，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年上升，與并購前相比有較大的改善。2006年合并之前.IBM個人電腦事業(yè)部出現(xiàn)稅前0.1億的虧損，毛利率為0.1%.到了2006年銷售收入比2005年增加了386%.毛利率變?yōu)?3.5%.因此，將并購后的聯(lián)想集團(tuán)與并購前作

10、為兩個獨立經(jīng)營的企業(yè)聯(lián)想公司和IBM個人電腦事業(yè)部業(yè)績相比，并購后公司資產(chǎn)的營運狀況有所好轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)在存貨和固定資產(chǎn)兩個方面。2.成長性分析指標(biāo)〈年份〉凈利潤增t率凈暨產(chǎn)增仕率銷售收入增長率表420052010年度聯(lián)想集團(tuán)成長性指標(biāo)從表4可以看出，并購之后第一年，兩公司合并導(dǎo)致凈資產(chǎn)和銷售收入增長率大幅度上升，其中銷售收入增長迅速。同時，由于要消化并購的IBMPC業(yè)務(wù)并購之前的虧損，導(dǎo)致這一年凈利潤呈負(fù)增長。2007年凈資產(chǎn)增長速度同

11、并購前大致相同:凈利潤增長率大幅度提高，達(dá)到了482.36%。如此大幅度的增加同上一年的負(fù)增長有很大關(guān)系。銷售收入增長率在2006年大幅增長以后2007年大幅回落，和并購前銷售收入增長率持平，以后幾年沒有明顯改善。從目前看來，聯(lián)想集團(tuán)并購后一些指標(biāo)發(fā)生大的變化，不管是好的還是壞的變化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并購雙方經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)帶來的改善還未體現(xiàn)出來。三、結(jié)論與展望從并購之后三年整合效果來看，聯(lián)想、并購IBM基本上實

12、現(xiàn)其并購目標(biāo)，但是從并購之后五年內(nèi)的財務(wù)狀況來看，管理的協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)并不明顯。從長期的角度來看，并購行為僅僅是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略決策過程中的一個步驟，并購后3年的時間還較短，效果不一定明顯。因為無法遇見聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)后的路程的終點，所以不能為此次并購下結(jié)論。根據(jù)2010年財務(wù)數(shù)據(jù)，聯(lián)想財務(wù)狀況較2009年有了較大改善，預(yù)計未來企業(yè)業(yè)績有望得到提升。參考文獻(xiàn)E[1]劉海云E并購績效:來自我國上市公司的實

13、證分析日]河南大學(xué)學(xué)報，2006.團(tuán)魏明海，程敏英.從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系m.會計研究，2011(1)[3]姚長輝，嚴(yán)歡關(guān)于并購對我國上市公司經(jīng)營業(yè)績影響的分析二十基于19951999年所有行業(yè)的上市公司購并樣本囚經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2∞4(5)作者簡介:王智博(1985一)，女，河南開封人，河南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)碩士研究生，研究方向.財務(wù)管理。.230.Economic長期績效協(xié)同效應(yīng)弓l言西方并購理論認(rèn)為收購所帶來的利益不是因為收購后所產(chǎn)生的壟

14、斷局面，而是得益于收購后生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。協(xié)商效應(yīng)假設(shè)認(rèn)為，要約收購實際上反映收購方公司企圖通過獲取被收購方公司的控股權(quán)來利用被收購方公司的某些特定資源的行為，如規(guī)模經(jīng)營、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、增加市場份額、資產(chǎn)再配置等，因此收購是一種提高價值的協(xié)同戰(zhàn)略行為。一、并購績效的現(xiàn)有理論觀點并購的大部分價值是在整合過程中創(chuàng)造出來的，并購后的整合過程的質(zhì)量尤為重要。本文將并購績效定義為協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，即通過并購所涉及的兩個企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造

15、的凈利益，通常表現(xiàn)為單位成本的下降或者銷售收入的增加。如果把并購雙方企業(yè)的股東作為一個整體來考慮，那么并購確實提高了股東價值，而且這些股東價值不會在并購?fù)瓿珊蟮膸讉€月或幾年中消失。并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為四種類型:市場協(xié)同一通過擴(kuò)大交易規(guī)?；蛱岣呤袌黾卸?，實現(xiàn)買方壟斷或賣方壟斷，從而從供應(yīng)商處獲得更低的買價或從顧客處獲得更高的賣價:經(jīng)營協(xié)同一一通過聯(lián)合經(jīng)營，擴(kuò)大規(guī)模、范圍，獲得經(jīng)驗，以及縱向合并，降低生產(chǎn)和營銷成本:管理協(xié)同一一通過

16、分享和相互交流不同單位的管理訣竅，在對追加的和互補(bǔ)性管理技術(shù)和才能的應(yīng)用中獲益:財務(wù)協(xié)同一一通過財務(wù)市場力量、內(nèi)部資本市場和多樣化，聯(lián)合獲得和配置資本，降低風(fēng)險，實現(xiàn)資本成本的下降。二、并購后長期績效分析聯(lián)想集團(tuán)2005年5月以17.5億美元完成對IBM全球PC業(yè)務(wù)的收購，收購代價包括6.5億美元的現(xiàn)金、6億美元聯(lián)想集團(tuán)股票以及承擔(dān)IBMPC業(yè)務(wù)的5億美元債務(wù)。收購的全部資產(chǎn)包括IBM筆記本、臺式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)和IBM品牌5年的使用

17、權(quán)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道“Think“品牌及相關(guān)專利等。收購之后聯(lián)想成為全球第三大PC廠商，業(yè)務(wù)規(guī)模從30億美元擴(kuò)大到120億美元。(一)管理協(xié)同效應(yīng)表120042010年度聯(lián)想集團(tuán)期間費用凈利率指標(biāo)從表l可以看出，管理費用凈利率和營業(yè)費用凈利率2005年4月1日到2006年3月31日這個財年里大幅度下跌。管理費用凈利率從332.43%下降到了6.38%.營業(yè)費用凈利率則從84.57%下降到了2.69%。管理費用凈利率下降主要

18、原因在于并購后管理費用大幅度增加，從并購前2005年3500萬美元上升到2006年度4.15億美元，而凈利潤并沒有同比例上升。銷售費用凈利率下跌是營業(yè)費用急速上升。從2005年的165583千美元上升到了1028323千美元，增幅達(dá)到521%。這主要是因為2005年巨額的重組費用記入了營業(yè)費用中。截至2010年3月31日，聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)后在減少期間費用，增加凈利潤方面做得不夠好，沒有獲得預(yù)期的管理協(xié)同效應(yīng)。(二)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)

19、〈年份〉銷售毛利率凈置產(chǎn)收蓋率且賈產(chǎn)收蓋率寢220042010年度聯(lián)想集團(tuán)盈利能力指標(biāo)從上面表2可以看出，聯(lián)想的盈利情況不夠穩(wěn)定，其中每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率在并購后第一年都有明顯下降。凈資產(chǎn)收益率下降幅度最大.2006年凈資產(chǎn)收益率3.2%.僅為并購當(dāng)年14.3%.2007和2008年逐步上升.2008年達(dá)到最高，但2009年下降為負(fù)值，到2010年雖然有所上升但沒有恢復(fù)到并購前年的水平。總資產(chǎn)收益率在并購第二年和第三年上

20、升速度比較緩慢.2005年為13.7%.經(jīng)過2006年回落到3.2%后.2007年、2008年懇略有增長但沒有達(dá)到2005年度水平，至2010年仍然沒有恢復(fù)到并購前水平。毛利率水平變動趨勢比較穩(wěn)定，并購三年內(nèi)較并購前有所上升，到2010年毛利率水平低于并購前水平。從2009年財務(wù)報表可以看出，當(dāng)年銷售收入較上年下降8.86%.銷售成本上漲5.34%.從而導(dǎo)致毛利率下降了28.91%。通過分析發(fā)現(xiàn)，并購之后聯(lián)想的盈利能力沒有明顯提高，并購

21、之前IBMPC業(yè)務(wù)一直都處于虧損狀態(tài)，攤銷費用過大，因此，在并購后的短期內(nèi)造成聯(lián)想的盈利能力降低。(三〉經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)1.資產(chǎn)管理質(zhì)量指標(biāo)〈時間〉.貴產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定賈產(chǎn)周輯率表320042010年度聯(lián)想集團(tuán)資嚴(yán)質(zhì)量指標(biāo)從表3可以看出，總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況較好于并購前一年水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上一年的2.34提高到4.09.隨后幾年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在2.5左右。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢大致相同，在并購當(dāng)年都大幅度上升，到20

22、07年度下降。并購后第年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率比2005年有較大改善，但是以后幾年逐步下降，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年上升，與并購前相比有較大的改善。2006年合并之前.IBM個人電腦事業(yè)部出現(xiàn)稅前0.1億的虧損，毛利率為0.1%.到了2006年銷售收入比2005年增加了386%.毛利率變?yōu)?3.5%.因此，將并購后的聯(lián)想集團(tuán)與并購前作為兩個獨立經(jīng)營的企業(yè)聯(lián)想公司和IBM個人電腦事業(yè)部業(yè)績相比，并購后公司資產(chǎn)的營運狀況有所好轉(zhuǎn)，

23、主要體現(xiàn)在存貨和固定資產(chǎn)兩個方面。2.成長性分析指標(biāo)〈年份〉凈利潤增t率凈暨產(chǎn)增仕率銷售收入增長率表420052010年度聯(lián)想集團(tuán)成長性指標(biāo)從表4可以看出，并購之后第一年，兩公司合并導(dǎo)致凈資產(chǎn)和銷售收入增長率大幅度上升，其中銷售收入增長迅速。同時，由于要消化并購的IBMPC業(yè)務(wù)并購之前的虧損，導(dǎo)致這一年凈利潤呈負(fù)增長。2007年凈資產(chǎn)增長速度同并購前大致相同:凈利潤增長率大幅度提高，達(dá)到了482.36%。如此大幅度的增加同上一年的負(fù)增長

24、有很大關(guān)系。銷售收入增長率在2006年大幅增長以后2007年大幅回落，和并購前銷售收入增長率持平，以后幾年沒有明顯改善。從目前看來，聯(lián)想集團(tuán)并購后一些指標(biāo)發(fā)生大的變化，不管是好的還是壞的變化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并購雙方經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)帶來的改善還未體現(xiàn)出來。三、結(jié)論與展望從并購之后三年整合效果來看，聯(lián)想、并購IBM基本上實現(xiàn)其并購目標(biāo)，但是從并購之后五年內(nèi)的財務(wù)狀況來看，管理的協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營的協(xié)同

25、效應(yīng)并不明顯。從長期的角度來看，并購行為僅僅是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略決策過程中的一個步驟，并購后3年的時間還較短，效果不一定明顯。因為無法遇見聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)后的路程的終點，所以不能為此次并購下結(jié)論。根據(jù)2010年財務(wù)數(shù)據(jù)，聯(lián)想財務(wù)狀況較2009年有了較大改善，預(yù)計未來企業(yè)業(yè)績有望得到提升。參考文獻(xiàn)E[1]劉海云E并購績效:來自我國上市公司的實證分析日]河南大學(xué)學(xué)報，2006.團(tuán)魏明海，程敏英.從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系m.會計研究，2011