大類資產(chǎn)配置風(fēng)險平價模型及其應(yīng)用.pdf

1、隨著居民收入的不斷增加和理財觀念的不斷增強，資產(chǎn)配置的需求不斷增加，市場上金融工具的不斷豐富，給資產(chǎn)配置提供了必要條件。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的輪動會影響股票、債券、大宗商品等資產(chǎn)的回報率，因此如何把握大類資產(chǎn)收益率的輪動情況，并動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)的權(quán)重來獲取超額收益，已經(jīng)被越來越多的投資者關(guān)注。
　　本文梳理了恒定比例投資模型、均值方差模型、B-L模型、目標(biāo)風(fēng)險模型及風(fēng)險平價模型共五類資產(chǎn)配置模型，并分析了它們之間的差異及相關(guān)性。風(fēng)險平價模型的

2、核心是平分風(fēng)險，而不考慮預(yù)期收益率，但是在一定的條件下，風(fēng)險平價模型能達(dá)成與其他模型一致的結(jié)果:當(dāng)各資產(chǎn)的波動率和相關(guān)系數(shù)完全相同時，風(fēng)險平價模型與恒定比例模型等同;當(dāng)各資產(chǎn)的夏普比率和相關(guān)系數(shù)完全相同時，風(fēng)險平價模型與Markowitz模型等同。
　　本文重點介紹了風(fēng)險平價模型，其核心思想是通過動態(tài)配置權(quán)重使得各資產(chǎn)的風(fēng)險貢獻(xiàn)度相同，且其傾向于高配低風(fēng)險、低β的資產(chǎn)。當(dāng)利用最大回撤代替波動率定義風(fēng)險時，則模型演變?yōu)榛谧畲蠡爻返?/p>

3、風(fēng)險平價模型;由于相對動量可以有效地捕捉大類資產(chǎn)在市場中的輪動，因此將相對動量引入風(fēng)險平價模型可以有效增厚收益;當(dāng)各資產(chǎn)之間高度相關(guān)時，風(fēng)險平價組合的結(jié)果可能會差強人意，基于此我們找到了基于風(fēng)險因子的風(fēng)險平價模型，即保證每個因子的風(fēng)險貢獻(xiàn)度一致。
　　本文利用滬深300、中證500、恒生指數(shù)、納斯達(dá)克100、德國DAX、上證5年期國債、黃金共七個指數(shù)，通過風(fēng)險平價模型構(gòu)建全球資產(chǎn)配置組合，得到的凈值曲線平滑，回撤很小，但是因為收益

4、率偏低的債券占比較大，年化收益率僅為4.1％，不能滿足投資者對收益率的需求。為此，本文引入相對動量的概念進(jìn)行改進(jìn)，即在調(diào)倉時僅選取動量排名靠前的資產(chǎn)進(jìn)行配置，改進(jìn)后年化收益率提高到8.6％。對比改進(jìn)前后的結(jié)果，站在資產(chǎn)占組合平均比重的角度來看，債券類資產(chǎn)的比重大幅下降;站在各資產(chǎn)的收益率貢獻(xiàn)角度來看，改進(jìn)后各資產(chǎn)的收益率貢獻(xiàn)度相對平均，因此倘若其中一種資產(chǎn)大幅下跌，組合不會遭遇巨大的回撤。
　　對比動量風(fēng)險平價模型、等權(quán)重模型和均