風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型在FOF資產(chǎn)配置中的應(yīng)用.pdf

1、2017年底，作為公募基金的新秀，國(guó)內(nèi)公募FOF產(chǎn)品正式面世，國(guó)內(nèi)首批6只公募FOF基金正式發(fā)行并紛紛在短期內(nèi)完成募集，這意味著國(guó)內(nèi)公募基金進(jìn)入了FOF投資新時(shí)代。與傳統(tǒng)基金產(chǎn)品不同，F(xiàn)OF基金更注重組合風(fēng)險(xiǎn)的分散，它通過(guò)將基金倉(cāng)位分配于不同的并且相關(guān)性較低的大類資產(chǎn)從而避免了組合風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中，因此FOF產(chǎn)品往往具有較低的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)镕OF產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)特性，海外投資者已經(jīng)將FOF發(fā)展為養(yǎng)老金的主流投資方式。在美國(guó)，在龐大的養(yǎng)老資金的

2、支持下，公募FOF基金在整個(gè)公募基金的規(guī)模中占比超過(guò)了10％。海外學(xué)者經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)FOF產(chǎn)品的表現(xiàn)在很大程度上取決于其資產(chǎn)配置方法，因此，資產(chǎn)配置是FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)中重要的一環(huán)。國(guó)內(nèi)的公募FOF尚處于萌芽和摸索階段，相關(guān)的研究也才剛起步，因此研究其資產(chǎn)配置方法是實(shí)現(xiàn)FOF的良性發(fā)展的重要一環(huán)。
　　對(duì)于量化資產(chǎn)配置方法的研究最早可以追溯到馬科維茨的均值方差模型，在此之后的資產(chǎn)配置模型的相關(guān)研究大多是在均值方差理論框架下進(jìn)行優(yōu)化和發(fā)展，

3、如高盛的Black-Litterman模型。馬科維茨的理論雖然經(jīng)典并且奠定了整個(gè)量化資產(chǎn)配置理論甚至現(xiàn)代金融學(xué)理論的基礎(chǔ)，但在實(shí)際應(yīng)用中卻存在資產(chǎn)預(yù)期收益率難以準(zhǔn)確估計(jì)、模型對(duì)輸入?yún)?shù)過(guò)于敏感等諸多問(wèn)題。因此，實(shí)業(yè)界開(kāi)始關(guān)注一些不依賴于對(duì)資產(chǎn)預(yù)期收益率進(jìn)行估計(jì)并且相對(duì)更為穩(wěn)健的資產(chǎn)配置模型，如最小方差模型、等權(quán)重模型和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型。其中風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型因其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散思想近幾年來(lái)逐漸引起人們的注意，它的主要思想是使投資組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢

4、獻(xiàn)相等從而使組合獲得穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　本文在理論部分介紹了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的主要思想和數(shù)學(xué)理論，并引入了等權(quán)重模型、最小方差模型和等波動(dòng)率模型作為對(duì)比，討論了不同資產(chǎn)配置模型間的聯(lián)系和區(qū)別。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型都是基于組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)相等，但這會(huì)使模型在很大程度上依賴于組合中的資產(chǎn)數(shù)量和類別從而導(dǎo)致潛在的風(fēng)險(xiǎn)集中問(wèn)題，因此本文還介紹了一種考慮風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的基于風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型。
　　在實(shí)證研究部分，本文基于債券、權(quán)益、