考慮下側(cè)風(fēng)險的資產(chǎn)配置.pdf

1、隨著國內(nèi)金融改革和經(jīng)濟(jì)全球一體化進(jìn)程的加快，國內(nèi)金融業(yè)在發(fā)展的同時也面臨著前所未有的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。一些金融機(jī)構(gòu)的決策部門已經(jīng)對金融優(yōu)化在實踐中的應(yīng)用提出了具體要求。結(jié)合我國實際，把金融優(yōu)化的理論和方法應(yīng)用到金融決策的實踐中去已經(jīng)成為金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界的共識。正確應(yīng)對高度不確定性環(huán)境所帶來的風(fēng)險，優(yōu)化資產(chǎn)配置，對我國機(jī)構(gòu)投資者的長期發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。 傳統(tǒng)的投資理論都是假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡的，即在期望收益率相同的情況下，投資者會

2、選擇風(fēng)險較小的投資組合。然而，在現(xiàn)實情況中卻并非如此。中國的證券市場中，在投資者的平均持有期內(nèi)，很多投資者收益率的期望值并不比儲蓄的確定收益率高，甚至很多情況下低于儲蓄的期望收益率。股市中的大部分投資者并沒有因此退出股市，因此可以認(rèn)為投資者是風(fēng)險厭惡的并不完全符合實際情況。 資產(chǎn)配置是決定一個投資組合收益與風(fēng)險的最重要因素。動態(tài)資產(chǎn)配置，是進(jìn)行正確的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的前提，對于中長期的投資者具有重要的指導(dǎo)意義。損失厭惡是人們普遍存在

3、的一種心理現(xiàn)象?，F(xiàn)有的研究對損失厭惡和下側(cè)風(fēng)險測量方法基本都是獨(dú)立進(jìn)行的。將損失厭惡引入動態(tài)資產(chǎn)配置中可以更深刻的認(rèn)識動態(tài)資產(chǎn)配置的本質(zhì)，還可以為投資者提供更好的資產(chǎn)配置決策建議。下側(cè)風(fēng)險的測量不能充分反映投資者的風(fēng)險偏好，通過研究兩者的一致性，發(fā)展能刻畫投資者復(fù)雜心理的動態(tài)的風(fēng)險測量方法將對投資者的決策提供支持。 本文在考慮風(fēng)險收益分布的厚尾特性和投資者風(fēng)險偏好的基礎(chǔ)上，檢驗了與現(xiàn)有的研究不同的目標(biāo)設(shè)定情況下的均值-下偏距（M

4、-LPM）組合優(yōu)化中的兩基金分離定理以及其中貨幣分離的屬性。為了在下側(cè)風(fēng)險控制下也能反映投資者的收益高于目標(biāo)時的偏好，本文利用UPM/LPM優(yōu)化模型檢驗投資者的組合收益偏好，使用模擬比較了在不同收益分布下不同優(yōu)化模型的優(yōu)化組合，并用Matlab編程工具對UPM/LPM模型的優(yōu)化算法進(jìn)行了實現(xiàn)，得到了一般隨機(jī)數(shù)情境下的資產(chǎn)配置結(jié)果，并提出一個特定的指數(shù)檢驗投資者目標(biāo)的改變對投資者投資偏好的影響。 本文引入正態(tài)密度函數(shù)多項式的擴(kuò)展即