基于極值理論的國(guó)際權(quán)益資產(chǎn)組合下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量.pdf

1、本文提出了測(cè)度國(guó)際證券組合和國(guó)際證券組合匯率下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，并給出了基于移動(dòng)極大值過(guò)程的多變量極大值的計(jì)算n維資產(chǎn)組合的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法。第一種方法通過(guò)將單個(gè)資產(chǎn)組合時(shí)間序列的不同持有期限視為時(shí)間上的聚集，可以管理單個(gè)資產(chǎn)組合的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)。如果模型是正確的，它就可以給出真實(shí)的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。第二種方法是基于條件相關(guān)的二維資產(chǎn)組合下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，條件相關(guān)要優(yōu)于非條件相關(guān)。第三種方法是第一種方法的多變量形式，它可以實(shí)際用于n維資產(chǎn)組合下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)的度量

2、。通過(guò)與第二種方法的比較可以發(fā)現(xiàn)，這種方法似乎更為有效。采用第三種方法計(jì)算VaR值，并使用概率方法優(yōu)化資產(chǎn)組合，結(jié)果顯示比傳統(tǒng)的方差—協(xié)方差方法更有效。 上述所有這三種計(jì)算方法都考慮了基于廣義帕累托分布的超域值技術(shù)。通過(guò)假定樣本分布屬于多變量極值分布的吸引域，估計(jì)了標(biāo)準(zhǔn)化的和轉(zhuǎn)化過(guò)的觀測(cè)數(shù)據(jù)的基于移動(dòng)極大值過(guò)程的多變量極大值的參數(shù)。 如何在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化期望收益，或者等價(jià)的說(shuō)在給定期望收益條件下最小化風(fēng)險(xiǎn)，以有效管

3、理資產(chǎn)組合下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，是判斷一個(gè)金融系統(tǒng)運(yùn)作成敗的關(guān)鍵。采用上述三種方法對(duì)MSCI(MorganandStanleyCapitalInternational)權(quán)益價(jià)格指數(shù)的負(fù)收益率和SAFE(ChinaStateAdministrationofForeignExchange)外匯率的收益率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)那些標(biāo)準(zhǔn)化后的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行建模的最佳方法是假定數(shù)據(jù)短范圍相關(guān)并具有穩(wěn)定性的模型。同時(shí)發(fā)現(xiàn)計(jì)算資產(chǎn)組合VaR值的最佳方法是將損失表述為L(zhǎng)t

4、=V0(1-exp(-R(t))，其中V0是t=0時(shí)刻的市場(chǎng)價(jià)值，然后采用分位數(shù)法計(jì)算VaR值并用此結(jié)果來(lái)計(jì)算新的VaR值的期望赤字方法。 在對(duì)下側(cè)市場(chǎng)資產(chǎn)組合進(jìn)行二元分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)在熊市時(shí)極值收益率的條件相關(guān)系數(shù)增加，這一點(diǎn)與金融學(xué)者最近的研究結(jié)果一致。但是當(dāng)選擇中國(guó)證券市場(chǎng)指數(shù)作為二元投資組合之一時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的下側(cè)共同移動(dòng)有所差異。當(dāng)?shù)诙€(gè)股票市場(chǎng)是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)，條件相關(guān)系數(shù)的行為與最近的學(xué)術(shù)研究成果相同。當(dāng)選

5、擇兩個(gè)新興股票市場(chǎng)作為二元投資組合時(shí)，很難解釋條件相關(guān)系數(shù)的行為，其原因在于它隨新興市場(chǎng)的發(fā)展程度不同而有所不同。 對(duì)于一個(gè)五維的投資組合，研究了國(guó)際權(quán)益市場(chǎng)和亞洲權(quán)益市場(chǎng)匯率的下側(cè)共同運(yùn)動(dòng)。采用的方法是同時(shí)計(jì)算資產(chǎn)組合的VaR值和各個(gè)邊際VaR值。在這些VaR值中，優(yōu)選了資產(chǎn)組合(中國(guó)權(quán)益指數(shù)、德國(guó)權(quán)益指數(shù)、香港權(quán)益指數(shù)、日本權(quán)益指數(shù)和美國(guó)權(quán)益指數(shù))的收益率，然后將這些VaR值與采用第二種方法計(jì)算的VaR值進(jìn)行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)風(fēng)