市場信心與貨幣政策預期引導.pdf

1、2014年以來，全球經(jīng)濟包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟陷入自金融危機之后更大的困境，在全球需求疲軟的影響下，我國也經(jīng)歷著產(chǎn)能過剩、有效需求不足以及經(jīng)濟增速放緩的嚴峻考驗。實體經(jīng)濟的持續(xù)蕭條開始向服務、消費等領域蔓延，宏觀經(jīng)濟景氣正面臨著全面下滑的局面，反觀虛擬經(jīng)濟中的股市和樓市，先是股市的暴漲暴跌，后是一線城市房價的飆升，致使“衰退型泡沫”不斷呈現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟景氣的全面下滑和資產(chǎn)價格的異常波動直接導致了企業(yè)家、投資者和消費者等經(jīng)濟主體信心的回

2、落。面對中國日益增長的下行壓力，我們不禁會思考，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控如何才能有效扭轉(zhuǎn)我國經(jīng)濟持續(xù)探底的局面，使經(jīng)濟發(fā)展走出低谷？以及貨幣政策調(diào)控如何有效地改變微觀經(jīng)濟主體的悲觀預期，以提高經(jīng)濟調(diào)控政策的有效傳導？本文從貨幣政策調(diào)控通過提振經(jīng)濟主體市場信心、引導經(jīng)濟主體預期以促進經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的視角出發(fā)，嘗試運用一般計量模型和動態(tài)隨機一般均衡模型，分析研究貨幣政策調(diào)控如何動態(tài)的影響公眾的市場信心以及合理的引導公眾預期等問題，考察分析利用貨幣政策

3、的細微調(diào)控以及貨幣政策信息溝通等方式能在多大程度上刺激具有“催化劑”效應的市場情緒，以提高央行貨幣政策的有效傳導，實現(xiàn)經(jīng)濟政策的調(diào)控目標。因此，在經(jīng)濟新常態(tài)下，研究我國貨幣政策調(diào)控對市場信心提振、公眾預期引導等問題具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本研究主要內(nèi)容包括：⑴市場信心波動對經(jīng)濟運行具有重要的影響，本文首先通過構建ARDL-ECM模型實證檢驗了市場信心（企業(yè)家信心、消費者信心）與各影響因素之間的短期動態(tài)關系和長期均衡關系。研

4、究結果表明，利率、資產(chǎn)價格、匯率等因素對消費者信心和企業(yè)家信心都具有比較明顯的影響。比較來看，各驅(qū)動因素對企業(yè)家信心的影響要大于對消費者信心的影響。通過結論指出未來我國政策的制定和實施需要更加關注市場信心的變化，并通過穩(wěn)定和提振市場信心來提高政策的有效傳導。⑵從貨幣政策調(diào)控的角度，從貨幣政策實際干預與央行政策信息溝通兩方面考察對市場信心的影響。本章對貨幣政策調(diào)控與市場信心的形成進行了較深入的理論分析，并通過構建央行信息溝通指數(shù)，利用SV

5、AR模型實證研究檢驗了我國貨幣政策實際干預和央行信息溝通兩方面調(diào)控對市場信心包括企業(yè)家信心和消費者信心的影響。研究表明，經(jīng)濟主體的信心對于貨幣政策調(diào)控有著重要的反饋作用，我國貨幣政策實際干預對市場信心有一定影響，但央行政策溝通對市場信心的引導還有待進步，并指出在貨幣政策調(diào)控中，我們既要關注經(jīng)濟基本面的影響，也要注意穩(wěn)定和提振市場信心，減少信心波動對經(jīng)濟發(fā)展的不利影響。⑶在實際經(jīng)濟運行中，經(jīng)濟主體的預期形成與貨幣政策可信度密切相關，政策的

6、可信度越高，對經(jīng)濟主體預期的引導效應就越明顯，貨幣政策調(diào)控效果就越好。因此本文主要從我國貨幣政策可信度的角度，分析了我國貨幣政策可信度的主要影響因素，并基于預期引導效應，進一步檢驗了我國貨幣政策的可信度的狀況。從我國貨幣政策對公眾和機構預期引導的實證結果以及可信度指數(shù)的研究來看，目前我國貨幣政策的可信度總體水平還不高。隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，對穩(wěn)定和引導市場預期的要求更高，在這種背景下，不斷提高貨幣政策的可信性和信譽度，對于引導經(jīng)濟主體

7、預期，提振經(jīng)濟主體的市場信心，進而完善貨幣政策調(diào)控機制是非常有效的。⑷通過建立包含大量宏觀經(jīng)濟、金融信息的Factor-augmented VAR(FAVAR)模型，對我國宏觀經(jīng)濟運行與市場信心的互動關系以及貨幣政策的作用機制展開研究，本文考察了大量宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標分解為因子變量以后對信心沖擊的敏感性。研究表明，我國的市場信心在單純對經(jīng)濟活動的反饋作用上是有效果的，只是經(jīng)濟活動復雜多變，經(jīng)濟運行中各種經(jīng)濟變量的復雜作用以及各類問題的不斷

8、出現(xiàn)，難免會抵消信心的力量，這也就給我國貨幣政策在加強實施宏觀預期管理，積極引導公眾市場信心的政策手段方面提供了實證依據(jù)。⑸通過構建新凱恩斯框架下的DSGE模型，嘗試將消息（預期）沖擊引入到貨幣政策調(diào)控方面，將預期沖擊與貨幣政策調(diào)控結合起來，考察貨幣政策發(fā)布的消息（預期）沖擊對中國宏觀經(jīng)濟波動的影響。在貨幣政策調(diào)控方面引入消息（預期）沖擊，相當于是中央銀行在進行適當?shù)念A期管理，或者認為是中央銀行通過提前發(fā)布的貨幣政策信號，以信息溝通的方