金字塔型企業(yè)集團(tuán)雙層內(nèi)部資本市場(chǎng)研究——以中國建材集團(tuán)為例.pdf

1、研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能和運(yùn)作模式對(duì)提高集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率以及提升集團(tuán)價(jià)值具有重大意義，但已有關(guān)于集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要關(guān)注集團(tuán)控股東與上市公司之間或上市母子公司之間單一層面的內(nèi)部資本配置，并假定兩個(gè)層面內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能和運(yùn)作模式是相同的，忽視了兩個(gè)層面內(nèi)部資本市場(chǎng)的控制主體和利益導(dǎo)向存在差異，即上層內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律不一定適用于下層內(nèi)部資本市場(chǎng)，下層內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律也不一定適用于上層內(nèi)部資本市場(chǎng)，將集團(tuán)整體當(dāng)作

2、一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)作為研究對(duì)象并不利于清楚認(rèn)識(shí)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作邏輯。因此，本文從金字塔型企業(yè)集團(tuán)的組織架構(gòu)與利益關(guān)系角度出發(fā)，剖析金字塔型企業(yè)集團(tuán)雙層內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置在功能和運(yùn)作模式的差異，為解釋金字塔型企業(yè)集團(tuán)的成因提供新的視角。
　　本文以中國建材集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過對(duì)集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的梳理和分析，發(fā)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部上、下兩層內(nèi)部資本市場(chǎng)配置在功能和運(yùn)作模式上存在差異。本文發(fā)現(xiàn):(1)金字塔型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在雙層內(nèi)部

3、資本市場(chǎng)。(2)集團(tuán)與上市公司層面的內(nèi)部資本市場(chǎng)配置活動(dòng)更多地是圍繞企業(yè)集團(tuán)的整體戰(zhàn)略布局而展開，以資金、資產(chǎn)和股權(quán)運(yùn)作為主，是宏觀層面上在不同業(yè)務(wù)板塊之間進(jìn)行的資本配置;上市母子公司層面的內(nèi)部資本市場(chǎng)配置活動(dòng)更多地是圍繞上市公司的主業(yè)而展開，更加注重對(duì)上市公司及子公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的支持，是微觀層面上在不同業(yè)務(wù)單元之間進(jìn)行的資本配置。(3)集團(tuán)與上市公司層面的內(nèi)部資本市場(chǎng)更側(cè)重于“戰(zhàn)略投資”，不僅承擔(dān)了融資平臺(tái)的功能，同時(shí)也承擔(dān)了實(shí)

4、現(xiàn)資產(chǎn)、股權(quán)及資金再配置的功能，有助于集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建，幫助集團(tuán)實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)一體化上市，推動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)整合并為戰(zhàn)略性技術(shù)研發(fā)提供充足資金。而上市母子公司層面的內(nèi)部資本市場(chǎng)更加側(cè)重于“經(jīng)營業(yè)務(wù)管控”，下層內(nèi)部資本市場(chǎng)承擔(dān)了拓寬底層企業(yè)融資途徑、改善底層公司流動(dòng)性水平，實(shí)現(xiàn)子公司投資的功能，另外，通過在底層子公司實(shí)施混合所有制，集團(tuán)最大限度地發(fā)揮了國有資本的杠桿效應(yīng)。
　　本研究的創(chuàng)新性體現(xiàn)為:區(qū)別于已有關(guān)于集團(tuán)內(nèi)部資本配置效

5、率的研究單一地分析上市公司與集團(tuán)之間的資源配置活動(dòng)或者上市公司與其持股公司之間的資源配置活動(dòng)，本研究以集團(tuán)公司、上市公司以及底層公司之間的關(guān)聯(lián)交易為切入點(diǎn)，運(yùn)用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的相關(guān)理論，提出集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)分層的概念，將內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究從單一層面或企業(yè)集團(tuán)整體內(nèi)部資本市場(chǎng)拓寬至企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部不同層次的內(nèi)部資本市場(chǎng)活動(dòng)。
　　本文的理論貢獻(xiàn)體現(xiàn)為:揭示了金字塔型企業(yè)集團(tuán)上層內(nèi)部資本市場(chǎng)和下層內(nèi)部資本市場(chǎng)在功能定位和運(yùn)作模式上的