分析師預(yù)測行為對(duì)權(quán)益資本成本的影響研究.pdf

1、權(quán)益資本成本是企業(yè)確定籌資策略、選擇籌資渠道、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一個(gè)重要指標(biāo)，它的高低對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策、投資決策以及價(jià)值評(píng)估有著至關(guān)重要的影響。因此眾多研究圍繞權(quán)益資本成本的影響因素展開，以探尋能有效降低權(quán)益資本成本的途徑。在這些研究中，其中一個(gè)主要方向便是對(duì)信息不對(duì)稱與權(quán)益資本成本之間關(guān)系的討論。一系列的研究結(jié)果表明，企業(yè)信息不對(duì)稱對(duì)權(quán)益資本成本具有重要影響，信息不對(duì)稱的存在提高了投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，進(jìn)而增加了公司的權(quán)益資本成本。因此，企

2、業(yè)希望降低權(quán)益資本成本，就有必要不斷增加信息披露，提高企業(yè)信息透明度，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱。
　　在降低企業(yè)信息不對(duì)稱的過程中，財(cái)務(wù)分析師發(fā)揮了重要的市場信息中介作用。財(cái)務(wù)分析師憑借其優(yōu)勢的信息獲取渠道和專業(yè)的信息分析技術(shù)，通過對(duì)其跟蹤企業(yè)的信息進(jìn)行收集、整理、分析和解讀，向市場投資者發(fā)布盈余預(yù)測和投資評(píng)級(jí)等信息。分析師提供的預(yù)測信息增加了企業(yè)在市場上的公共信息含量，有助于投資者充分了解企業(yè)信息，從而降低其面臨的信息不

3、對(duì)稱所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，針對(duì)西方成熟資本市場上分析師預(yù)測行為的研究還表明，分析師預(yù)測行為本身也能向市場傳遞一些新的信息，并且這些信息也可能會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，進(jìn)而影響公司權(quán)益資本成本。
　　與西方成熟的資本市場不同，我國上市公司的強(qiáng)制信息披露歷史較短，上市公司信息披露存在著披露不及時(shí)、內(nèi)容不完善、真實(shí)性程度低等諸多不規(guī)范的現(xiàn)象，這使得我國投資者根據(jù)其所掌握的企業(yè)信息、及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)、合理作出投資決策這一過程

4、變得更加復(fù)雜和困難。因此，投資者更加需要財(cái)務(wù)分析師提供信息中介服務(wù)。而隨著我國資本市場的快速發(fā)展，我國財(cái)務(wù)分析師行業(yè)也成長迅速，其經(jīng)歷了從無到有，從小到大的歷程，已逐漸成為資本市場上發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)、引導(dǎo)資金流向的一股重要力量。鑒于我國分析師市場地位的日益突出，以及其市場影響力的日益顯著，有必要對(duì)我國分析師預(yù)測行為特征進(jìn)行更充分的揭示。
　　本文基于信息不對(duì)稱對(duì)權(quán)益資本成本影響的理論分析框架，立足于分析師扮演的市場信息中介角色，從分析

5、師預(yù)測意見分歧、預(yù)測樂觀性以及預(yù)測信息修正幾個(gè)方面對(duì)分析師預(yù)測行為所體現(xiàn)的特征進(jìn)行了比較全面的剖析，探明了分析師預(yù)測行為本身所具有的信息含量，進(jìn)而理論推演了分析師預(yù)測行為對(duì)公司權(quán)益資本成本的影響。然后，本文基于中國特殊制度背景，以上海和深圳證券交易所2005至2012年的非金融類A股上市公司為樣本，通過單變量分析、多元回歸分析等方法，從分析師預(yù)測行為幾個(gè)方面的特征對(duì)分析師預(yù)測行為對(duì)權(quán)益資本成本的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。最后，本研究得出以下重

6、要結(jié)論:
　　研究發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測行為特征——意見分歧、預(yù)測樂觀性、以及信息修正對(duì)公司權(quán)益資本成本具有顯著而直接的影響。具體表現(xiàn)為:(1)分析師預(yù)測意見分歧與公司權(quán)益資本成本顯著正相關(guān)。分析師預(yù)測意見分歧反應(yīng)了企業(yè)信息的不確定性，較高的不確定性增加了投資者對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，進(jìn)行增加了公司的權(quán)益資本成本;(2)我國分析師普遍存在樂觀性傾向，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是，分析師盈余預(yù)測普遍存在正的預(yù)測誤差，二是，分析師給出的投資評(píng)級(jí)建議

7、以“買入”性的評(píng)級(jí)為主，受分析師樂觀傾向的影響，企業(yè)會(huì)因此面臨更高的權(quán)益資本成本;(3)分析師信息修正是具有信息含量的，不同方向的修正行為向市場傳遞的信息是不同的，向上的修正比向下的修正能向市場傳遞更多有價(jià)值的信息，因此，分析師向上的修正行為有利于降低權(quán)益資本成本;(4)分析師對(duì)企業(yè)信息修正的及時(shí)性和頻繁程度對(duì)權(quán)益資本成本也有顯著影響，越及時(shí)和越頻繁的信息修正，越有利于提高公司信息透明度，從而降低權(quán)益資本成本。
　　本研究以中國資