上市公司高額派現(xiàn)動因及績效分析——以寧波海運(yùn)為例.pdf

1、當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型過程中，相對于發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，信息不對稱、運(yùn)行效率低等情況仍廣泛存在于我國資本市場?；诙蓹?quán)結(jié)構(gòu)特殊背景，集團(tuán)控股成為我國部分上市公司的持股模式。一些上市公司的財務(wù)行為表現(xiàn)出一定的特殊性，既存在超越公司盈利能力或者現(xiàn)金流狀況的異常派現(xiàn)行為，也存在不派現(xiàn)或者象征性派現(xiàn)的行為。然而，證監(jiān)會出臺的一系列關(guān)于現(xiàn)金分紅的相關(guān)規(guī)定主要解決的是上市公司不分配和低分配問題，對上市公司的高股利分配現(xiàn)象卻缺乏約束。已有研究

2、表明，高額派現(xiàn)行為背后隱藏了大股東進(jìn)行財富轉(zhuǎn)移的動機(jī)，體現(xiàn)了公司內(nèi)部人和其他利益相關(guān)方的利益訴求。這一行為無疑使中小投資者的利益蒙受損失，也對資本市場的健康有序發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。
　　目前我國的股利政策研究存在著三點(diǎn)迷思:政策制定者的意愿與中小投資者相背離、尚存爭議的股利額度高低的界定、內(nèi)部人侵占行為的問題。這些研究命題也體現(xiàn)出企業(yè)自身、政策制定者、控股股東、中小股東及其他利益相關(guān)方之間的博弈。本文采用案例研究、文獻(xiàn)研究、事件研

3、究、比較研究的方法，以寧波海運(yùn)公司異常高額派現(xiàn)作為研究對象，考察這一行為背后隱藏的動機(jī)，并對其財務(wù)后果和市場反應(yīng)進(jìn)行分析。通過此案例，希望促使上市公司合理制定股利政策、增強(qiáng)證券市場監(jiān)督職能和完善保障中小投資者利益的相關(guān)制度等方面做出有益的探討。
　　本文首先以代理理論為基礎(chǔ)，闡發(fā)了自由現(xiàn)金流量假說和利益輸送假說。基于中國資本市場部分公司存在的股東一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，本文著重關(guān)注控股股東的利益輸送假說及其背后存在的掏空行為，并對迎合利益

4、相關(guān)方股利偏好的行為展開分析。作為利益輸送的工具，異常的股利政策披著“半強(qiáng)制分紅政策”的合法外衣被推向市場，信號傳遞理論則為本文評估分析股利政策帶來的市場反應(yīng)提供了理論依據(jù)。
　　寧波海運(yùn)公司作為一家有著典型高額派現(xiàn)行為的公司，存在派現(xiàn)頻率異常高、派現(xiàn)與再融資同時進(jìn)行的特點(diǎn)。通過分析，本文認(rèn)為寧波海運(yùn)公司高額派現(xiàn)的動因在于向大股東轉(zhuǎn)移公司資源、達(dá)到證監(jiān)會規(guī)定的再融資的業(yè)績要求、迎合機(jī)構(gòu)投資者偏好等三個方面。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高額派現(xiàn)

5、行為給公司的整體的財務(wù)運(yùn)營帶來了負(fù)面影響，造成公司面臨財務(wù)風(fēng)險高企、發(fā)展后勁不足的局面。從市場反應(yīng)來看，盡管市場對公司的混合股利做出了積極反應(yīng)，但是派現(xiàn)預(yù)案公告日前后五天的公司股票超額累積報酬率顯著為負(fù)。顯示出市場有效地識別出了控股股東通過股利轉(zhuǎn)移公司資源的目的，也從側(cè)面證實(shí)了市場對股利政策的偏好。
　　本文研究結(jié)論表明，寧波海運(yùn)憑借高額派現(xiàn)向控股股東進(jìn)行利益輸送的行為令中小股東蒙受損失。因此，需要從以下幾個方面采取措施，保護(hù)中小