我國上市公司股權(quán)分置改革與經(jīng)營績(jī)效研究——以電子行業(yè)上市公司為例.pdf

1、2005年5月，困擾中國證券市場(chǎng)十多年的股權(quán)分置問題終于開始解決了。到目前為止我國上市公司股權(quán)分置改革已經(jīng)基本結(jié)束，一千多家上市公司共分64批陸續(xù)參與了股改。股權(quán)分置是中國資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)，對(duì)股權(quán)分置問題的改革是牽動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的巨大變革。股權(quán)分置改革對(duì)于上市公司而言是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，通過股改希望能結(jié)束由于股權(quán)分置所帶來的種種弊端，提高我國上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力。因此，本文主要通過對(duì)股權(quán)分置改革的研究，看經(jīng)過股改的企業(yè)是否真的改善

2、了上市公司經(jīng)營環(huán)境，提高了上市公司質(zhì)量，使股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，最終提高其經(jīng)營績(jī)效。作者希望通過本文的寫作，了解上市公司在股權(quán)分置改革后財(cái)務(wù)管理環(huán)境發(fā)生變化的情況下經(jīng)營績(jī)效的變化，以期能給我國的上市公司今后的經(jīng)營管理帶來現(xiàn)實(shí)意義。 本文共分五個(gè)部分，從對(duì)股權(quán)分置的相關(guān)問題的介紹出發(fā)，分析上市公司經(jīng)過股權(quán)分置改革后所直接導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況，然后結(jié)合我國股權(quán)分置改革分析其股改前后經(jīng)營績(jī)效的變化情況，最終得出由于對(duì)股權(quán)流動(dòng)性差異的變革

3、和股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化使得上市公司整體經(jīng)營績(jī)效得到改善的結(jié)論；最后，為上市公司在股權(quán)分置改革后經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化的情況下公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步的提高提出建設(shè)性對(duì)策。文章各部分的大概內(nèi)容如下。 第一部分，主要介紹了股權(quán)分置的相關(guān)基本問題。 股權(quán)分置是我國證券市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)，1994年頒發(fā)的《股份制試點(diǎn)企業(yè)國有股權(quán)管理的實(shí)施意見》做出了國家股法人股暫不上市流通的規(guī)定，這就形成了“中國特色”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即我國上市公司出現(xiàn)了非流通股和流通股兩

4、大格局，形成了我國上市公司股權(quán)流動(dòng)性的差異。這種股權(quán)分置特有的格局雖然在資本市場(chǎng)發(fā)展的特定時(shí)期發(fā)揮了積極的作用，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其負(fù)面作用也越來越大。主要有：股權(quán)分置是流通股股東和非流通股股東利益不一致的根本原因，股權(quán)分置使我國的資本市場(chǎng)淪為上市公司“圈錢”的場(chǎng)所，股權(quán)分置喪失了資本市場(chǎng)應(yīng)有的定價(jià)和資源配置功能。這些弊端就要求對(duì)上市公司的股權(quán)流動(dòng)性差異進(jìn)行改革。我國解決股權(quán)流動(dòng)性差異的工作也是經(jīng)歷了一段逐步推進(jìn)的過程，先后經(jīng)歷了以

5、國有股減持為核心的股權(quán)分置改革和以全流通為核心的股權(quán)分置改革，而目前股改工作基本完成。 第二部分，主要介紹股改前后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況。 股權(quán)分置改革會(huì)引起上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，因此在研究經(jīng)營績(jī)效變化之前還是有必要對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行分析。理論界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司之間的關(guān)系已經(jīng)做出了很多研究，股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效之間的確存在相關(guān)關(guān)系。而我國上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)的人為復(fù)雜化；股權(quán)過于集中，即“一股獨(dú)大”；國家股、非

6、流通股比重過大；流通性分裂，即股權(quán)分置等特點(diǎn)，影響了上市公司的健康發(fā)展，因此很多上市公司都想借股改之機(jī)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。本文選擇我國電子行業(yè)上市公司做為研究對(duì)象，主要通過比較國有股比例、第一大股東持股比例及非流通股比例指標(biāo)來進(jìn)行股改前后的變化分析，發(fā)現(xiàn)國有股比例和第一大股東持股比例都呈下降趨勢(shì)。即，經(jīng)過股改上市公司確實(shí)進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而且整體趨于合理化。 第三部分，主要分析了股權(quán)分置改革前后上市公司經(jīng)營績(jī)效的變化情況。

7、 前人的理論研究已經(jīng)證實(shí)了股權(quán)結(jié)構(gòu)和上市公司經(jīng)營績(jī)效確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系，因此股權(quán)分置改革導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一定會(huì)引起上市公司經(jīng)營績(jī)效的變化。然而對(duì)股權(quán)流動(dòng)性差異的變革是否也會(huì)引起上市公司經(jīng)營績(jī)效的變化是本文研究的中心。文章選擇我國2004年全國行業(yè)業(yè)績(jī)排名最后的電子行業(yè)上市公司為例，通過比較股改前后其盈利能力相關(guān)指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)、經(jīng)營增長(zhǎng)相關(guān)指標(biāo)來進(jìn)行股權(quán)分置改革影響的統(tǒng)計(jì)分析。同時(shí)運(yùn)用2007年中報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)

8、樣本公司在股改完成后，運(yùn)用新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的情況下盈利能力指標(biāo)的變化趨勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。通過分析發(fā)現(xiàn)，雖然上述各個(gè)指標(biāo)股改前后的變化各不相同，但是從總體上看經(jīng)過股權(quán)分置改革后，上市公司的經(jīng)營績(jī)效有所提高，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。但這是股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化調(diào)整和股權(quán)分置改革雙重作用的結(jié)果，具體股權(quán)結(jié)構(gòu)改善和股權(quán)流動(dòng)性差異的變革各自的影響有多少，還有待進(jìn)一步的實(shí)證分析，這也是本文的不足之處。 第四部分，以四川長(zhǎng)虹股改為例分析上市公司股改前后經(jīng)營績(jī)效的

9、變化。 前面用了大量的篇幅分析了整個(gè)電子行業(yè)上市公司由于股權(quán)分置改革所引起的經(jīng)營績(jī)效的變化，通過四川長(zhǎng)虹的案例分析來進(jìn)一步增強(qiáng)前文的說服力。文章之所以選擇四川長(zhǎng)虹做為案例分析的對(duì)象，主要是由于長(zhǎng)虹是經(jīng)過大起大落后現(xiàn)在有重新崛起的上市公司。四川長(zhǎng)虹自上市以來一直是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊，但是自1998年以來，四川長(zhǎng)虹屢屢發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)、一系列戰(zhàn)略決策的失誤以及電子行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致四川長(zhǎng)虹業(yè)績(jī)下滑，并在2004年出現(xiàn)了上市以來的第一次虧損

10、。困境中的四川長(zhǎng)虹在艱難中前行，并經(jīng)過一系列改革，同時(shí)于2006年春季進(jìn)行了股權(quán)分置改革，長(zhǎng)虹借股改之機(jī)尋找到了新的、更具有實(shí)力的投資者，他們成為長(zhǎng)虹戰(zhàn)略合作伙伴。2006年股改完成的四川長(zhǎng)虹的業(yè)績(jī)明顯改善，長(zhǎng)虹再次崛起，這其中股權(quán)分置改革功不可沒。 第五部分，股權(quán)分置改革后上市公司進(jìn)一步提高經(jīng)營績(jī)效的對(duì)策。 股改僅僅是我國資本市場(chǎng)改革的一部分，要實(shí)現(xiàn)上市公司的健康和可持續(xù)發(fā)展，還需要在股權(quán)分置改革之后，積極適應(yīng)外部環(huán)境

11、變化，進(jìn)一步加強(qiáng)管理。本文根據(jù)前述電子行業(yè)的分析及四川長(zhǎng)虹的案例，對(duì)股改后上市公司的經(jīng)營績(jī)效的改善提出相應(yīng)對(duì)策，以期能對(duì)上市公司的經(jīng)營管理帶來現(xiàn)實(shí)意義。文章主要從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面提出相應(yīng)的建議。主要的內(nèi)部策略有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，拓寬上市公司融資渠道；優(yōu)化內(nèi)部資源配置，提高資源利用效率；提高上市公司質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。外部策略有切實(shí)貫徹執(zhí)行各項(xiàng)法律法規(guī)，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；培育良好的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)；強(qiáng)化債權(quán)人和機(jī)構(gòu)投資者的

12、治理機(jī)制。 本文的創(chuàng)新點(diǎn) 理論的研究已經(jīng)達(dá)到一定高度，要達(dá)到創(chuàng)新確有難度。作者認(rèn)為本文的創(chuàng)新之處主要有以下方面。首先，本文從上市公司的立場(chǎng)出發(fā)，以行業(yè)分析入手，主要利用電子行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)我國上市公司股權(quán)分置改革的經(jīng)營績(jī)效狀況進(jìn)行分析，達(dá)到對(duì)同行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行比較分析的目的。而現(xiàn)有的對(duì)股權(quán)分置改革的文章都是從股改批次的角度出發(fā)，同一批次股改企業(yè)由于所在行業(yè)的不同，在比較業(yè)績(jī)及相關(guān)指標(biāo)的變化方面缺乏一致性，因此本文對(duì)股改完成