Fama-French多因子模型在我國(guó)股票市場(chǎng)的適用性研究.pdf

1、上世紀(jì)90年代初，我國(guó)相繼成立了上海證券交易所和深圳證券交易所，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的正式開(kāi)始。時(shí)至今日，中國(guó)的股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短短二十多年的發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為全球第二大市值的資本市場(chǎng)，在新興資本市場(chǎng)乃至全球資本市場(chǎng)中都占據(jù)著舉足輕重的地位。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，特別是2006年開(kāi)始實(shí)行股權(quán)分置改革，我國(guó)的資本市場(chǎng)正在加速完善和成熟，但是盡管如此，我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟程度還是與西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)存在一定的差距。
　　從1952年

2、馬科維茨資產(chǎn)組合理論的提出，到1964年威廉夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型的提出，再到1992年Fama-French三因子模型的提出，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型的研究從未停止過(guò)。2015年Fama和French在三因子模型的基礎(chǔ)上，提出了五因子資產(chǎn)定價(jià)模型，雖然眾多國(guó)外學(xué)者都通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了五因子模型的適用性，但是由于我國(guó)股票市場(chǎng)的主要特征與西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)有著巨大的不同，所以以西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融理論是否能夠適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)

3、際情況仍然值得深入探討研究。因此，本文選取了2012年1月至2016年12月之間中國(guó)A股市場(chǎng)的全部股票為研究樣本，使用上市公司股票的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)和其年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，構(gòu)造了模型中的五個(gè)因子（分別是市場(chǎng)因子、市值因子、價(jià)值因子、盈利因子以及投資因子）和基準(zhǔn)投資組合，通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)Fama-French五因子模型在中國(guó)股票市場(chǎng)的適用性，并且對(duì)三因子模型的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了比較。
　　經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，本文得出了以下結(jié)論:規(guī)模因子、價(jià)值因子、

4、盈利能力因子和投資因子都對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)投資組合的平均收益率具有一定的解釋能力，其中規(guī)模效應(yīng)、盈利能力效應(yīng)和投資規(guī)模效應(yīng)在我國(guó)A股市場(chǎng)中表現(xiàn)顯著，而賬面市值比因子的解釋能力并不顯著，雖然五因子模型的適用性?xún)?yōu)于三因子模型，但是截距項(xiàng)α的絕對(duì)值整體上還是比較大的，五因子模型并不能夠完全解釋股票組合的超額收益率，資本市場(chǎng)中還存在著其他的風(fēng)險(xiǎn)因子可以影響股票組合的平均收益率。所以，未來(lái)我們還需要依據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，不斷的探索和研究其他能夠影響我國(guó)