中國(guó)A股市場(chǎng)Fama-French三因素模型實(shí)證及擴(kuò)展研究.pdf

1、資產(chǎn)定價(jià)是金融研究領(lǐng)域的一個(gè)重要課題，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，各種資產(chǎn)定價(jià)理論層出不窮。法瑪（Fama）和弗蘭奇（French）于1993年在套利定價(jià)模型基礎(chǔ)上提出三因素模型，認(rèn)為市值和賬面市值比也是影響股票收益率的重要因素，并且在多個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)獲得了驗(yàn)證，因而被廣泛應(yīng)用到資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。
　　中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，不少制度有別于西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)。那些誕生于西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)并獲得驗(yàn)證的資產(chǎn)定價(jià)理論，在中國(guó)市場(chǎng)上是否適

2、用，正是本文關(guān)注的問(wèn)題。本文重點(diǎn)考察Fama-French三因素模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性問(wèn)題，并與CAPM進(jìn)行對(duì)比檢驗(yàn)，最后在眾多影響股票收益率的因素中尋找其他因素，通過(guò)改進(jìn)和擴(kuò)展Fama-French三因素模型來(lái)尋找更適合中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)解釋模型。
　　本文選取2008年初至2015年底，幾乎全部的滬深A(yù)股（不含創(chuàng)業(yè)板）公司的周交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，按照Fama和French的構(gòu)建三因素模型的方法進(jìn)行研究，并創(chuàng)新性的采用更為精確的市

3、值和賬面市值比計(jì)算方法，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國(guó)存在“大市值公司效應(yīng)”和“低賬面市值比效應(yīng)”。Fama-French三因素模型的擬合度上表現(xiàn)良好，但各個(gè)參數(shù)的顯著性水平與其他學(xué)者之前的研究相比表現(xiàn)稍低，截距項(xiàng)大部分顯著不為零。同時(shí)本文通過(guò)對(duì)不同時(shí)間窗的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸測(cè)試，檢驗(yàn)市值因素系數(shù)和賬面市值比因素系數(shù)的穩(wěn)定性。在隨后的研究中，本文主要考察了交易量因素、換手率因素對(duì)股票超額收益率的影響，并最終認(rèn)為添加換手率因素是一個(gè)不錯(cuò)的擴(kuò)展Fama-Fre

4、nch三因素模型的方法。
　　最終本文通過(guò)研究認(rèn)為，第一，中國(guó)市場(chǎng)上存在的“大市值效應(yīng)”和“低賬面市值比效應(yīng)”。第二， Fama-French三因素模型比 CAPM更適合解釋股票超額收益率， Fama-French三因素模型對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的超額收益率的解釋能力更高，但并不能解釋全部的風(fēng)險(xiǎn)因素，三因素模型有改進(jìn)空間。第三，交易量和換手率都與股票的超額收益率有密切關(guān)系，其中使用換手率因素?cái)U(kuò)展Fama-French三因素模型有助于提高原