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文檔簡介
1、企業(yè)的融資約束與投資效率是財(cái)務(wù)學(xué)研究的經(jīng)典話題。Modigliani和Miller(1958)指出,在無摩擦的市場環(huán)境中,企業(yè)內(nèi)、外部資金成本相等,決定企業(yè)項(xiàng)目投資的唯一因素是該項(xiàng)目的邊際價(jià)值,投資行為與資金成本無關(guān)。而在現(xiàn)實(shí)中,由于市場環(huán)境存在信息不對稱與代理問題,資金供給者要求得到更高的回報(bào),以彌補(bǔ)監(jiān)督成本和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,使得外部資金成本高于內(nèi)部資金成本,融資約束的狀況普遍存在。以此同時(shí),由于融資約束的存在,企業(yè)的最佳投資規(guī)模因融資約束
2、而發(fā)生扭曲,要么投資過度,要么投資不足。管理層傾向于通過投資來最大化自己的收益。資金供給者由于監(jiān)督能力受到制約,不能在當(dāng)期識(shí)別管理者投資低效的行為,這種信息的不對稱和代理沖突直接導(dǎo)致投資效率的下降。因此,信息不對稱及代理問題直接或間接導(dǎo)致投資效率下降??偟膩碚f,信息不對稱及代理問題是融資約束和投資失效的根源。媒體作為重要的信息中介,具有緩解信息不對稱和公司治理的作用。一方面,媒體通過對信息的收集整理和分析加工將信息傳播給大眾,可以降低信
3、息使用者的信息搜索成本,降低信息的不對稱程度。另一方面,媒體通過法律修訂、經(jīng)理人聲譽(yù)和高管公眾形象三種渠道發(fā)揮著公司治理作用(Dyck and Zingales,2002)。理論上說,媒體與企業(yè)沒有直接的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,信息可信度相對較高。然而,媒體的不實(shí)報(bào)道時(shí)有發(fā)生,傳聞與謠言肆意轉(zhuǎn)發(fā),有償報(bào)道不斷揭露,影響了媒體的信息中介和公司治理作用?,F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)忽視了媒體報(bào)道質(zhì)量的重要性,僅有少數(shù)學(xué)者從報(bào)道偏差的角度側(cè)面考察媒體信息質(zhì)量。而真實(shí)而
4、客觀是媒體在資本市場中影響資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)揮公司治理作用的前提和保障。
本文從媒體報(bào)道與融資約束、媒體報(bào)道與資本成本和媒體報(bào)道與投資效率等方面,檢驗(yàn)我國媒體在資本市場中的積極作用;同時(shí),以新聞傳播學(xué)理論為基礎(chǔ)上,將媒體公信力引入到媒體研究的分析框架中,考察媒體公信力與企業(yè)投融融資的關(guān)系。并進(jìn)一步的,實(shí)證檢驗(yàn)媒體公信力對媒體報(bào)道發(fā)揮資源配置作用的影響。本研究分為八個(gè)部分:第一章導(dǎo)論,介紹本文的選題背景和問題提出、研究意義、研究內(nèi)容、
5、基本框架與研究方法、研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處。第二章文獻(xiàn)綜述,首先,分別從媒體的信息中介作用和媒體的公司治理功能回顧媒體在財(cái)務(wù)學(xué)研究中的已有成果;其次,總結(jié)已有文獻(xiàn)對資本成本的影響因素研究;最后,梳理信息披露與資本成本的相關(guān)文獻(xiàn)。第三章主要介紹媒體公信力的概念界定與理論支撐,詳細(xì)回顧了媒體公信力的測度研究成果,并介紹我國媒體可信度的研究現(xiàn)狀,最后,從宏觀與微觀兩個(gè)角度總結(jié)媒體公信力的影響因素。第四章依據(jù)已有研究對融資約束問題根源的分析,結(jié)合媒
6、體的功能與作用,實(shí)證檢驗(yàn)媒體報(bào)道對融資約束的影響,并結(jié)合傳播學(xué)理論,將媒體公信力引入分析框架,考察媒體公信力與企業(yè)融資約束的關(guān)系,并進(jìn)一步分析媒體公信力對媒體報(bào)道與融資約束關(guān)系的影響。第五章在前文對融資約束分析的基礎(chǔ)上,將研究內(nèi)容深入到融資約束的具體表現(xiàn)形式,即權(quán)益成本方面,利用我國上市公司數(shù)據(jù),考察媒體報(bào)道、媒體公信力對權(quán)益成本的影響。第六章銀行貸款是我國企業(yè)主要的外部資金來源,因此,本章對企業(yè)的債務(wù)成本進(jìn)行分析,利用企業(yè)利息作為債務(wù)
7、成本的代理變量,考察媒體報(bào)道、媒體公信力與債務(wù)成本之間的關(guān)系。第七章由于融資約束的存在導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升,使企業(yè)的投資效率偏離最優(yōu)投資決策。在前文對融資約束和資本成本分析的基礎(chǔ)上,本章進(jìn)一步考察媒體報(bào)道、媒體公信力對投資效率的影響。第八章總結(jié)全文,得出本文的主要研究結(jié)論、研究啟示和相關(guān)的政策建議,并指出研究中的不足和未來進(jìn)一步的研究方向。
本研究表明:第一、媒體報(bào)道能夠影響企業(yè)的融資約束。隨著企業(yè)的新聞報(bào)道數(shù)量增加,融資約束
8、程度得到有效緩解,尤其是當(dāng)正面報(bào)道越多時(shí),越能降低企業(yè)的融資約束,而負(fù)面報(bào)道則會(huì)加劇融資約束的程度;公信力方面,媒體公信力的提升,有助于緩解企業(yè)的融資約束;同時(shí),媒體公信力對媒體報(bào)道與融資約束的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用,總的來說,媒體公信力強(qiáng)化了正面報(bào)道的作用,對負(fù)面報(bào)道的作用也有所加強(qiáng)。第二、媒體報(bào)道影響企業(yè)的權(quán)益成本。媒體的報(bào)道數(shù)量越多,企業(yè)權(quán)益成本越低。正面報(bào)道能夠很好的發(fā)揮積極作用,而負(fù)面報(bào)道的治理功能并不顯著;公信力方面,隨著媒體公信
9、力的提高,企業(yè)的權(quán)益成本下降;不僅如此,公信力能夠加強(qiáng)正面報(bào)道降低資本成本的作用,也能彌補(bǔ)負(fù)面報(bào)道治理能力不足的缺陷。第三、媒體報(bào)道影響企業(yè)的債務(wù)成本。媒體報(bào)道的數(shù)量和內(nèi)容對債務(wù)融資能夠發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用。債務(wù)成本隨著新聞轉(zhuǎn)載量的增加而下降,新聞報(bào)道中含有不明來源的消息會(huì)增加企業(yè)債務(wù)成本,而國有官方媒體對債務(wù)成本的影響并不顯著。進(jìn)一步地研究表明,公信力的提升能強(qiáng)化正、負(fù)面報(bào)道對債務(wù)成本的作用。 第四、媒體報(bào)道影響企業(yè)的投資效率。媒體報(bào)道
10、的數(shù)量和正面報(bào)道在緩解企業(yè)投資不足的同時(shí),會(huì)造成過度投資,而負(fù)面報(bào)道對于抑制投資過度和導(dǎo)致投資不足的作用并不明顯;媒體公信力對投資效率的影響與媒體報(bào)道的效果相似。同時(shí),媒體公信力對媒體報(bào)道的調(diào)節(jié)作用顯示,隨著媒體公信力的提升,不論對投資過度還是投資不足的企業(yè),正、負(fù)面報(bào)道的作用得到進(jìn)一步強(qiáng)化。不明消息來源的報(bào)道對負(fù)面報(bào)道的作用具有強(qiáng)化效果,而在正面報(bào)道中,其弱化了正面報(bào)道對投資不足的促進(jìn)作用,一定程度上降低了正面報(bào)道刺激過度投資的弊端。
11、
本研究創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:第一、從選題上看,本文選取近年來公司治理研究中的熱點(diǎn)“媒體”作為切入點(diǎn),對融資約束、資本成本和投資效率三個(gè)財(cái)務(wù)學(xué)研究經(jīng)典話題進(jìn)行研究。并首次將傳播學(xué)中“媒體公信力”的概念引入分析框架,實(shí)證檢驗(yàn)媒體報(bào)道、媒體公信力對企業(yè)投融資的影響。彌補(bǔ)了已有媒體公司治理研究中忽視媒體信息質(zhì)量的缺陷,為媒體公信力引入財(cái)務(wù)學(xué)研究做了有益的嘗試。第二、從理論上看,一方面,本文拓展了外部信息源對企業(yè)投融資行為的
12、影響,細(xì)分了媒體報(bào)道的內(nèi)容傾向和信息質(zhì)量對融資與投資作用,為企業(yè)外部非正式制度的治理作用提供了新的證據(jù)。另一方面,本文的研究也為媒體的信息質(zhì)量影響媒體信息中介和公司治理功能的發(fā)揮提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三、在研究設(shè)計(jì)上,本文也進(jìn)行了一些基礎(chǔ)性的探索。首次將公信力作為媒體報(bào)道質(zhì)量的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn),引入到媒體研究的指標(biāo)設(shè)計(jì)中,從權(quán)威性、影響力、新聞素材來源三個(gè)方面,以國有官方媒體報(bào)道數(shù)量、新聞轉(zhuǎn)載量和不明消息來源新聞的數(shù)量為代理變量,衡量媒體的公信力,
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