媒體報(bào)道與企業(yè)投資行為的雙向影響機(jī)制.pdf

1、投資行為和融資行為是企業(yè)現(xiàn)代資本運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵內(nèi)容，反映了企業(yè)籌措資金的能力。然而由于信息不對(duì)稱及委托成本問(wèn)題，企業(yè)易產(chǎn)生低效率的投資行為。提高投資效率，解決信息不對(duì)稱及代理成本問(wèn)題，可從兩個(gè)方面對(duì)管理層進(jìn)行約束:內(nèi)部治理機(jī)制及外部治理機(jī)制。內(nèi)部治理機(jī)制由激勵(lì)制度和監(jiān)督制度組成。外部治理機(jī)制主要為市場(chǎng)監(jiān)督與法律保障，媒體就是市場(chǎng)監(jiān)督中的重要主體。一般研究認(rèn)為，媒體主要通過(guò)兩個(gè)機(jī)制發(fā)揮作用。一是聲譽(yù)機(jī)制，媒體報(bào)道企業(yè)的負(fù)面消息，會(huì)對(duì)企業(yè)管理者

2、的職業(yè)生涯和個(gè)人名譽(yù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的概率。同時(shí)媒體報(bào)道引起輿論關(guān)注，也會(huì)對(duì)政府產(chǎn)生輿論壓力，使得政府會(huì)對(duì)企業(yè)的不恰當(dāng)行為及時(shí)糾正及處罰。二是媒介機(jī)制，媒體通過(guò)自身的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，搜集各式各樣的二手信息，以此降低市場(chǎng)主體間的信息不對(duì)稱。媒體通過(guò)對(duì)企業(yè)形成“盯住效應(yīng)”使得企業(yè)管理層遵循股東權(quán)益最大化的原則進(jìn)行投資活動(dòng)，提高投資效率。除此之外，媒體還會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生間接影響，這主要是通過(guò)影響融資約束達(dá)成。媒體正面報(bào)道，企

3、業(yè)形象良好，可以降低企業(yè)的融資成本，進(jìn)而使得企業(yè)在資金充足的情況進(jìn)行大量的投資甚至將資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中;媒體負(fù)面報(bào)道，調(diào)低了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期，會(huì)增加企業(yè)的融資約束，使得企業(yè)籌資困難，在資金不足的情況減少投資甚至減少對(duì)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目的投資。綜上而言，媒體通過(guò)外部監(jiān)督作用的直接效應(yīng)和作用融資約束的間接效應(yīng)改變企業(yè)投資行為。
　　媒體具有公信力及社會(huì)影響力，是投資者獲得信息的重要平臺(tái)，因此媒體口徑可以通過(guò)直接調(diào)整投資者的預(yù)期

4、進(jìn)而影響企業(yè)利益。因而企業(yè)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)媒體傳播企業(yè)利好信息。由于媒體在一定程度上也是企業(yè)，需要營(yíng)業(yè)收入來(lái)保證自身的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此企業(yè)可以通過(guò)廣告費(fèi)形式左右媒體報(bào)道內(nèi)容;媒體也會(huì)逢迎其讀者的喜好，對(duì)其報(bào)道內(nèi)容進(jìn)行加工;媒體出于地方政府的管理之下，也需要考慮政府的意愿。這為企業(yè)操縱媒體提供了空間與機(jī)會(huì)。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分上市企業(yè)會(huì)通過(guò)股權(quán)再融資的形式作為對(duì)外投資活動(dòng)的資金獲取方式，因而股權(quán)再融資順利與否關(guān)系到企業(yè)投資活動(dòng)的進(jìn)展。因

5、此關(guān)注企業(yè)股權(quán)再融資過(guò)程中媒體報(bào)道傾向的變化能夠幫助我們了解企業(yè)投資行為對(duì)媒體報(bào)道的影響。
　　本文以2014-2015年A股上市企業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行多元回歸分析，得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道影響企業(yè)投資行為，具體表現(xiàn)在正面、積極的新聞同企業(yè)投資不足成反比，同企業(yè)過(guò)度投資成正比。細(xì)分媒體類型發(fā)現(xiàn)，政府導(dǎo)向型媒體的積極新聞同企業(yè)投資不足成反比，同企業(yè)過(guò)度投資成正比。政府導(dǎo)向型媒體的消極新聞同企業(yè)投資不足正向關(guān)聯(lián)，同企業(yè)過(guò)度投資負(fù)向關(guān)聯(lián)。市場(chǎng)

6、導(dǎo)向型媒體的積極新聞越多，企業(yè)過(guò)度投資程度越高，投資不足程度越低。市場(chǎng)導(dǎo)向型媒體的消極新聞越多，企業(yè)過(guò)度投資越少，企業(yè)投資不足越多。在企業(yè)投資行為對(duì)新聞報(bào)道影響方面，在股權(quán)再融資當(dāng)期，媒體積極新聞報(bào)道比重會(huì)顯著增加，消極新聞報(bào)道比重會(huì)減少。再融資實(shí)施之前，新聞媒體感情傾向不明顯，在融資實(shí)施之后的一期，媒體新聞仍有正面報(bào)道的傾向，但傾向不明顯。而且，股權(quán)再融資實(shí)施當(dāng)期，融資規(guī)模越大，媒體積極新聞報(bào)道比重越大。
　　本文的創(chuàng)新與不足之

7、處在于:
　　(1)以往研究的關(guān)注點(diǎn)主要在于媒體的公司治理作用及媒體對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響，而關(guān)于媒體新聞報(bào)道對(duì)企業(yè)投資行為的研究較少。
　　(2)以往鮮有對(duì)于不同類型的媒體進(jìn)行考察。本文將媒體劃分政府導(dǎo)向型媒體和市場(chǎng)導(dǎo)向型媒體兩類，分析不同類型特征的媒體對(duì)投資行為的影響。
　　(3)現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中研究媒體對(duì)企業(yè)的單方面影響，而對(duì)于企業(yè)對(duì)媒體報(bào)道的反向影響的研究較少。本文系統(tǒng)性的研究媒體報(bào)道與企業(yè)投資行為的雙向影