盈余管理和IPO抑價的關系.pdf

1、在經(jīng)典的有效市場假說下，證券市場中的所有信息都反映在了股票的價格上，因此，當企業(yè)首次公開發(fā)行(IPO)新股時，其在一級市場確定的發(fā)行價格和在二級市場的交易價格應該大體相近。然而事實卻是，國內(nèi)外資本市場都存在新股上市首日出現(xiàn)超額收益率的現(xiàn)象，學者們把它稱之為“IPO抑價”，并進行了一系列研究。對于 IPO抑價現(xiàn)象的研究是從信息不對稱和信息配置的相關問題上展開的，學者在早期的研究中認為 IPO抑價是發(fā)行人或承銷商單方面選擇低價發(fā)行新股的結(jié)果

2、。隨著研究的深入，行為金融學相關理論被慢慢滲透進來。IPO抑價現(xiàn)象不僅和發(fā)行定價有關，還受到交易市場上投資者行為的影響。
　　財務信息是企業(yè)和外界溝通的橋梁。銀行和投資者都需要使用財務信息來幫助自己進行決策，盈余信息直接影響著信息使用者的判斷。盈余管理作為企業(yè)管理人員通過對利潤進行操縱而扭曲企業(yè)財務信息的一種行為，應該對 IPO抑價產(chǎn)生影響。已有學者的研究表明企業(yè)在IPO前有足夠的動機進行盈余管理，那么 IPO抑價是否和 IPO前

3、的盈余管理有相關性呢？本文遂假設盈余管理和 IPO抑價之間存在相關關系。如果盈余管理對 IPO抑價有影響，那它影響的是發(fā)行市場還是二級市場呢？眾所周知，承銷商在新股定價過程中需要參考盈余信息，投資者也需要盈余信息來衡量企業(yè)的價值，因此，本文認為企業(yè)在IPO前盈余管理行為不僅影響了 IPO定價還影響了二級市場交易，這便是本文的另外兩個假設。
　　為了驗證本文的假設，本文選取了2008-2013年間在我國A股主板市場上市的421家制造

4、業(yè)企業(yè)作為樣本進行實證分析。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈余管理行為對促進了 IPO抑價現(xiàn)象的產(chǎn)生，其對二級市場產(chǎn)生正向影響，導致股票上市首日收盤價高企。然而 IPO前的盈余管理和股票發(fā)行定價之間并不存在顯著的相關關系。這說明企業(yè)通過經(jīng)過盈余管理修飾后的財務信息雖然沒有誤導一級市場投資者，但卻迷惑了二級市場投資者，導致二級市場定價偏高，從而形成 IPO抑價。
　　證券市場在一個國家的經(jīng)濟中起到資金配置的重要作用，而 IPO抑價現(xiàn)象顯示出證券市場