中國上市公司政府補助的政策效應研究.pdf

1、政府補助作為政府宏觀調控的一種重要政策工具，對企業(yè)行為產生了重要的影響。2008年受金融危機沖擊，市場需求萎縮，企業(yè)效益下滑，投資支出下降，經濟增長下行壓力增大，中國政府出臺了四萬億刺激政策促進經濟增長，在資本市場上，政府對上市公司補貼隨之顯著增加，據(jù)《上海證券報》報道，2012年逾九成的上市公司收到各種形式的政府補助，更有一百多家上市公司收到政府補助金額過億，政府補助的免費“盛宴”引起輿論和公眾的關注。
　　學者們開展了一系列研

2、究，現(xiàn)有文獻研究政府補助問題多是關注政府補助的影響因素和關注政府補助對企業(yè)績效、創(chuàng)新等的影響以及就業(yè)、產業(yè)調整等社會效應。已有研究多是關注政府補助對企業(yè)產出和研發(fā)投資的影響，但其對于企業(yè)投資方向的影響研究卻相對較少。眾所周知，企業(yè)投資行為不僅受到企業(yè)自身能力的影響，而且受到市場條件和政治經濟環(huán)境的制約，在一定的政治經濟和市場環(huán)境中，企業(yè)行為必然受政府政策約束。改革開放后，我國經濟保持了三十年的持續(xù)高速增長，政府在經濟發(fā)展起主導作用，我國

3、的經濟增長模式也呈現(xiàn)為典型的政府主導型經濟增長模式。當前正處于市場經濟經濟轉型的過渡時期，政府直接參與經濟的意愿強烈，因此，企業(yè)投資是政府外部控制基礎上的企業(yè)進行自主決策結果，政府補助這一干預行為對企業(yè)投資行為可能產生重大影響。
　　研究中國問題必須結合中國的制度環(huán)境，本文研究之問題所隱含的制度邏輯在于財政分權和經濟增長導向的政績觀決定了地方政府官員的利益導向和行為動機，政府補助可以成為地方政府干預以擴大企業(yè)投資的重要政策手段，政

4、府補助可能影響企業(yè)投資行為。鑒于四萬億經濟刺激政策出臺后，政府補助大幅度增長的現(xiàn)象，本文將研究視角聚焦于政府補助的政策意圖是否意在推動企業(yè)投資以推動經濟增長，因此，本文主要通過檢驗政府補助與上市公司投資之間的內在相關關系，從而研究政府補助的政策效應。同時，本文也研究了政府補助的其他相關問題，諸如企業(yè)的政治關聯(lián)等影響對政府補助的影響，這些問題的研究有助于從宏觀政策對微觀企業(yè)影響的角度審視現(xiàn)行政府補助的政策效應，也為研究宏觀政策對微觀企業(yè)行

5、為影響機理提供了新的證據(jù)。
　　本文從我國財政分權的制度以及經濟增長導向的政績考評機制為依據(jù)，以政府追求經濟增長的利益動機為主線，以投資激勵為視角，提出了政府補助的投資激勵假說和資本投向激勵假說，以我國資本市場A股上市公司為樣本，檢驗政府補助的上述問題，以衡量政府補助的政策效應，研究結論豐富了政府補助與企業(yè)投資關系研究的文獻，有助于更準確地理解和把握政府補助對于企業(yè)投資領域的微觀作用機制，可為政府政策優(yōu)化提供重要參考。
　　

6、本文的主要內容和研究結論如下:
　　(1)經濟危機爆發(fā)后，中國政府啟動四萬億經濟刺激政策，上市公司收到政府補助情況大幅增長，本文對近幾年上市公司政府補助狀況進行統(tǒng)計分析，主要從行業(yè)分布、區(qū)域分布以及等方面來分析。從獲得政府補助的行業(yè)看，在政府補助總額最多的前五大行業(yè)中，政府更傾向于補貼公共服務類行業(yè)和高新技術產業(yè)兩類上市公司，反映了各級政府一方面偏好對所屬地區(qū)高新技術上市公司扶持和資助，說明政府對創(chuàng)新的重視，另一方面，又對一些提供

7、公共服務的上市公司可能因為承擔的社會目標予以補償;從政府補助的地區(qū)分布看，政府補助明顯取決于地方政府的財政狀況和經濟發(fā)展水平，雖然西部地區(qū)政府對上市公司的扶持力度在逐步加大，但是增長幅度并不明顯，且低于東部地區(qū)，原因在于西部地區(qū)總體上財政實力有限，地方政府無更多的財政補貼當?shù)仄髽I(yè)，這無疑會進一步加劇區(qū)域經濟發(fā)展的不平衡，造成貧者愈貧富者愈富;從產權性質方面看，政府對非國有上市公司的補助力度呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但是和國有公司相比較，補助強度還是

8、偏低;從政府補助總額以及強度來看，和其他公司相比，ST公司獲得的政府補助也相對較低，可見，通過補助方式來改變ST公司的境遇幫助其保殼等可能已經不是政府補助的主要目的。
　　(2)從我國制度環(huán)境出發(fā)分析了財政分權制度安排下的政府利益動機和行為邏輯，以及由此帶來的政企關系變化，進而研究財政分權和企業(yè)尋租行為對政府補助的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，財政分權對政府補助影響顯著，具體說，財政分權度越高，地方政府給予屬地國有企業(yè)的補助越多，地方政府給

9、予民營企業(yè)的補助越少，表明政府補助存在明顯的分配不公平現(xiàn)象，地方政府仍然存在明顯的所有制歧視;研究還發(fā)現(xiàn)，公司與政府建立的政治關系有助于公司獲得政府補助，這意味著政府補助決策中要充分考慮公司的尋租行為，避免由此帶來的政府補助顯失公平。本章研究表明財政分權成為政府追求經濟增長的制度邏輯，下文以此為理論依據(jù)，研究政府補助激勵投資以追求經濟增長的政策意圖，及由此對公司投資行為的影響。
　　(3)文章主要檢驗了政府補助對公司資本投資方向的

10、影響。研究發(fā)現(xiàn)，政府補助顯著影響了公司的資本投資方向，具體說，政府補助一方面刺激了公司擴大的固定資產投資水平，另一方面，公司削減了對外投資水平，表明公司為擴大對內投資而擠占了對外投資;經濟增長增長的相對業(yè)績顯著影響了政府補助和固定資產投資的正向關系，經濟增長增長速度越高的地區(qū)，上述正相關關系顯著減弱;政府補助積極作用在于促進了企業(yè)的研發(fā)投入;相比于中央企業(yè)，補貼對地方政府控制企業(yè)的投資激勵效應更顯著。研究表明，經濟增長增長的競爭動機促使

11、地方政府采用政府補助的方式來引導公司的投資，鼓勵公司擴大規(guī)模以實現(xiàn)帶動經濟增長的意圖明顯;政府補助對造成固定資產投資過度有一定影響。研究結論顯示，政府補助成為地方政府“促投資、謀增長”一種手段，促使企業(yè)“優(yōu)先選擇”對經濟增長拉動明顯的固定資產投資，而相對削減企業(yè)的對外投資和無形資產投資，結果可能導致固定資產投資過度和技術開發(fā)投入的相對不足，體現(xiàn)了經濟粗放式增長的特點，不利于宏觀經濟結構升級和實現(xiàn)高質量的經濟增長。
　　(4)文章研

12、究了政府補助對公司投資支出及過度投資的影響。研究發(fā)現(xiàn):政府補助激勵了上市公司投資的積極性，政府補助越多，公司資本投資越高;政府補助對非國有公司投資激勵比國有公司更敏感;各地區(qū)市場化程度和經濟增長業(yè)績水平顯著影響政府補助的投資，市場化程度越低、地區(qū)經濟增長業(yè)績越緩慢的地區(qū)，政府補助對公司投資支出影響程度越大。政府補助加劇了其過度投資;因此，從投資效率角度看，政府補助的政策配置尚需改進。
　　本文的貢獻主要體現(xiàn)在:第一，本文提出了政府

13、補助的投資激勵假說和資本投向激勵偏假說，本文研究發(fā)現(xiàn)地方政府利益驅使政府以補助來引導企業(yè)投資，并進一步影響企業(yè)資本投向，從而為政府決策對企業(yè)微觀行為的影響提供了新的證據(jù)。第二，以往研究多是研究政府補助對企業(yè)投資支出的總體影響，本文則從政府補助影響企業(yè)具體投資結構和方向這一視角，深入闡釋了政府補助影響企業(yè)投資結構因素及其后果，豐富了政府補助與企業(yè)投資關系研究的文獻。
　　以上的研究結論表明，從政府補助的投資激勵效用來看，政府補助是低