金融開(kāi)放進(jìn)程下短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的影響.pdf

1、隨著我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程的不斷加快，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的不斷擴(kuò)大，匯率市場(chǎng)化改革的不斷深入，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，以及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下政府“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的提出，未來(lái)幾年將成為我國(guó)金融開(kāi)放的重要時(shí)間窗口。金融開(kāi)放在為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)利益的同時(shí)也蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是隨著金融開(kāi)放程度的不斷加深，短期跨境資本流動(dòng)的頻率和波動(dòng)性顯著增加，而短期跨境資本具有很強(qiáng)的流動(dòng)性、投機(jī)性和破壞性，會(huì)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定產(chǎn)生劇烈沖擊，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金

2、融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融開(kāi)放帶來(lái)的短期跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已成為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的重要金融摩擦之一?？梢?jiàn)，在金融開(kāi)放進(jìn)程不斷推進(jìn)的背景下研究短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的影響具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文將理論回顧和國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究作為分析問(wèn)題的邏輯起點(diǎn)，梳理了金融開(kāi)放、短期跨境資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，探究了我國(guó)金融開(kāi)放的深化路徑和短期跨境資本流動(dòng)狀況，然后采用MS-VAR、TVP-SV-VAR、主成分分析等計(jì)量經(jīng)

3、濟(jì)學(xué)方法和模型，系統(tǒng)探討了金融開(kāi)放下短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定的沖擊效應(yīng)。基于分析的有效性和可行性，論文主要從金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定、金融市場(chǎng)穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定這三個(gè)視角出發(fā)，結(jié)合理論研究、實(shí)證檢驗(yàn)與案例分析相結(jié)合的方式，對(duì)短期跨境資本流動(dòng)影響我國(guó)金融穩(wěn)定的路徑與機(jī)制進(jìn)行了深入研究。最后，提出了要完善宏觀審慎金融監(jiān)管、構(gòu)建跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理框架的政策思路。論文的主要結(jié)論和創(chuàng)新點(diǎn)如下:
　　(1)本文系統(tǒng)梳理了1980年代拉美

4、債務(wù)危機(jī)、1987-1990年臺(tái)灣資產(chǎn)泡沫、1994年墨西哥金融危機(jī)和1997年亞洲金融風(fēng)暴這四個(gè)典型案例，深入研究了金融開(kāi)放和短期跨境資本流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體金融穩(wěn)定的影響。研究發(fā)現(xiàn)，這些發(fā)生金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體大多面臨著資本賬戶(hù)盲目開(kāi)放、匯率制度僵化、杠桿率高、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理、金融市場(chǎng)不完善等問(wèn)題。以史為鑒是為了更好前進(jìn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷也給我國(guó)金融開(kāi)放以及跨境資本流動(dòng)管理提供了重要的經(jīng)驗(yàn)啟示。
　　(2)本文構(gòu)建了符合我

5、國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?fàn)顩r的銀行穩(wěn)定性指數(shù)，然后通過(guò)MS-VAR模型實(shí)證分析了全球市場(chǎng)外部沖擊下短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)銀行穩(wěn)定性的影響。實(shí)證結(jié)果表明:全球風(fēng)險(xiǎn)因素、美國(guó)數(shù)量型以及價(jià)格型貨幣政策調(diào)整會(huì)對(duì)我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)和銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生一定沖擊，但外部沖擊對(duì)我國(guó)銀行穩(wěn)定性的直接沖擊較弱，其主要通過(guò)短期跨境資本渠道產(chǎn)生影響;當(dāng)受到次貸危機(jī)、歐債危機(jī)、美國(guó)量化寬松政策實(shí)施及退出、美聯(lián)儲(chǔ)加息等外部沖擊時(shí)，短期跨境資本流動(dòng)和銀行穩(wěn)定性指數(shù)的波動(dòng)性顯著增

6、強(qiáng)，并形成非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。
　　(3)本文對(duì)短期跨境資本流動(dòng)影響我國(guó)股票價(jià)格穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了理論分析和MS-VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:由于目前我國(guó)資本與金融賬戶(hù)仍處于較嚴(yán)格的管制狀態(tài)，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的直接影響較弱且不顯著;在間接影響機(jī)制中，短期跨境資本通過(guò)貨幣供給渠道影響股價(jià)穩(wěn)定的傳導(dǎo)沖擊作用較為強(qiáng)烈，而通過(guò)銀行信貸和匯率變動(dòng)渠道的傳導(dǎo)作用相對(duì)較弱。
　　(4)本文構(gòu)建了TVP-SV-VAR模型實(shí)證分

7、析了金融開(kāi)放進(jìn)程下人民幣匯率波動(dòng)、短期跨境資本流動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果表明:這三者之間存在著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，且其聯(lián)動(dòng)關(guān)系與我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化緊密相關(guān)。接著論文通過(guò)構(gòu)建馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型進(jìn)一步分析了在外界突發(fā)性金融事件沖擊下人民幣匯率波動(dòng)和短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。
　　(5)本文結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)國(guó)情構(gòu)建了跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理框架。跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理主要從協(xié)調(diào)配合宏觀審慎管理與微觀審慎