非常規(guī)貨幣政策與中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離的溢出效應(yīng)研究.pdf

1、金融危機(jī)爆發(fā)后，非常規(guī)貨幣政策成為各國(guó)央行刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的首選工具，但一系列以量化寬松政策為代表的非常規(guī)貨幣政策在帶來(lái)超額貨幣供給的同時(shí)并沒(méi)有完全真正帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。在我國(guó)，貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值即馬歇爾K值系數(shù)不斷攀升，出現(xiàn)“畸高”現(xiàn)象，即貨幣供給與我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了顯著的偏離現(xiàn)象。MacKinnon（1997）把這種貨幣供給變化與實(shí)際產(chǎn)出量等實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的偏離現(xiàn)象稱為“中國(guó)貨幣之謎”?；谶@樣的背景，針對(duì)我國(guó)實(shí)

2、體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣供給出現(xiàn)的偏離現(xiàn)象，通過(guò)理論分析法闡述非常規(guī)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析我國(guó)在貨幣供給傳導(dǎo)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中的“滲漏”途徑及其偏離表現(xiàn)，運(yùn)用自回歸分布滯后模型考察不同行業(yè)部門應(yīng)對(duì)貨幣供給沖擊的反應(yīng)情況，并通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型與向量自回歸模型探究非常規(guī)貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相偏離的溢出效應(yīng)，以期揭示中國(guó)“高貨幣化”現(xiàn)象下實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低緩的原因。
　　研究結(jié)果顯示，在2002-2013年這12年中，我

3、國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)度不高，用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣供給體現(xiàn)出不同程度的向虛擬經(jīng)濟(jì)部門滲漏現(xiàn)象?？鄢R歇爾 K值自身的貢獻(xiàn)率外，實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)、房地產(chǎn)銷售額增長(zhǎng)、股票市場(chǎng)成交額增長(zhǎng)和金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)對(duì)馬歇爾 K值變動(dòng)的貢獻(xiàn)率分別為5.6％、3.6%、18.8%與2%。虛實(shí)經(jīng)濟(jì)部門的內(nèi)在性質(zhì)差異使得非常規(guī)貨幣政策投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供給并沒(méi)有第一時(shí)間真正進(jìn)入實(shí)體部門，而是溢出到以股票市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域追求高收益回報(bào)。
　　因