基金經(jīng)理特性和基金選股擇時能力的關系——基于shapley和anovan的方法.pdf

1、在我國股市飛速發(fā)展的今天，主動管理的股票型基金的規(guī)模也越來越大，基金經(jīng)理的選股、擇時能力逐漸成為一個被廣泛關注的話題。大部分學者對基金經(jīng)理選股擇時能力的研究是結合在一起的。
　　隨著組合投資理論的發(fā)展，資本資產(chǎn)定價模型被許多學者用于對基金績效分析，基金績效分析并不完全是選股擇時能力，它們之間有很微小的差別;最早用來度量選股擇時能力的模型是二次項和正負分離項;然而這種只有市場因子的模型對于基金凈值收益率的解釋顯然不足;接下來隨著fa

2、ma提出三因子模型以后，國內(nèi)外學者開始運用三因子模型對基金經(jīng)理的選股擇時能力進行研究，這樣雖然增加了因子使得模型更加完善，但并不能區(qū)分基金管理者的選股能力和擇時能力;而基金的選股、擇時能力很大程度上取決于基金經(jīng)理對上市公司的評價方式和對大勢的判斷。
　　本文將分開對這種能力進行研究，而且假設基金經(jīng)理取得的基金凈值收益率除了來源于市場因子、市值因子、賬面市值比因子、動量因子、公司盈利能力因子和公司投資機會因子以外還來源于自身的能力，

3、而自身能力的衡量要依據(jù)其自身特性，基金經(jīng)理的特性在學歷方面有本科、碩士、博士，在文化知識方面有MBA、擁有CFA證書、經(jīng)濟學、金融學、理學、工學、會計，在從業(yè)經(jīng)歷方面有分析師經(jīng)歷、研究員經(jīng)歷、基金經(jīng)理助理經(jīng)歷，其他的方面的還有性別、名牌大學因素。學術界對這些特性的研究主要集中在文化知識方面，對MBA和CFA的研究非常廣泛，Gottesman和Morey認為MBA所就讀的學校對基金績效會造成顯著影響，但在這里績效也沒說是選股還是擇時能力。

4、本文分別介紹了這些特性因子及其與從業(yè)經(jīng)歷的組合對基金選股、擇時能力的影響。
　　在選股能力方面，本文將因變量基金凈值收益率分解為其所投資股票的收益率，因為基金經(jīng)理的選股能力好壞要根據(jù)其持有股票的表現(xiàn)是否優(yōu)于各個因子來判斷，運用夏普利值的方法對選股能力來源進行歸因分析，得出選股能力強的特性組合中任期對其有重要影響，而且三個因子的顯著性也較高。
　　在擇時能力方面，先通過基金經(jīng)理在牛市和熊市中對投資于股票的資金比例變動初步判斷其

5、擇時能力的大小，得出金融、理學、工學出身的基金經(jīng)理能夠在牛市提高，熊市降低股票投資比重;再通過基金凈值收益率對重倉股的超額收益率得到CFA、分析師、基金經(jīng)理助理的擇時能力較強，另外金融、會計出身的基金經(jīng)理也具有較強的擇時能力，但是不顯著。
　　最后，根據(jù)基金經(jīng)理的特性在6因子模型中進行分組討論，在綜合能力方面，本文假設同時具有強選股擇時能力的基金經(jīng)理綜合能力更強，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，綜合能力并不嚴格地隨選股能力和擇時能力的增強而增強，而