公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制研究：基于上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、在當(dāng)前日益激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、快速技術(shù)變革和新興業(yè)務(wù)不斷興起的動(dòng)態(tài)復(fù)雜環(huán)境下，如何通過(guò)創(chuàng)新和變革快速響應(yīng)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)保持和獲取可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要。超越組織邊界的開(kāi)放創(chuàng)新和以創(chuàng)新、變革為主要特征的公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)成為公司應(yīng)對(duì)動(dòng)態(tài)復(fù)雜環(huán)境的關(guān)鍵途徑和戰(zhàn)略選擇重點(diǎn)。公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，簡(jiǎn)稱CVC）是開(kāi)放創(chuàng)新和公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的重要模式，在全球得到了快速的發(fā)展和壯大。作為CVC投資后起之秀的中國(guó)，

2、CVC投資卻存在資本使用效率低下和上市公司CVC投資參與不足等問(wèn)題，致使制約CVC投資績(jī)效的提高和影響企業(yè)的創(chuàng)新與變革。CVC投資公司迫切關(guān)注和急需解答如下問(wèn)題:CVC投資績(jī)效（戰(zhàn)略績(jī)效:技術(shù)創(chuàng)新;綜合績(jī)效:價(jià)值創(chuàng)造）究竟如何？什么因素影響CVC投資的技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造績(jī)效？為此，公司究竟該如何有效組織CVC投資活動(dòng)？本文正是圍繞CVC投資績(jī)效及其影響機(jī)制所開(kāi)展的系統(tǒng)性研究。
　　CVC投資是國(guó)際學(xué)術(shù)界近年來(lái)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，但主要

3、側(cè)重于對(duì)美國(guó)CVC投資問(wèn)題的研究，有關(guān)中國(guó)CVC投資問(wèn)題研究至今尚處于初步的探索階段，現(xiàn)有研究不僅數(shù)量少，而且在研究思路上采用“CVC投資公司-CVC項(xiàng)目”二元分析框架，未考慮被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而存在潛在的科學(xué)性和可靠性問(wèn)題;同時(shí)，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究大都基于CVC項(xiàng)目“黑箱”和創(chuàng)業(yè)企業(yè)“同質(zhì)性”假設(shè)，忽視現(xiàn)實(shí)中CVC項(xiàng)目（企業(yè)）存在的高度異質(zhì)性，致使有關(guān)研究結(jié)論出現(xiàn)普適性、科學(xué)性和可靠性問(wèn)題。本文在全面綜述國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究成果和深入分析中國(guó)

4、上市公司CVC投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)異質(zhì)性視角，考慮不同的CVC項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)，以“CVC投資公司-CVC項(xiàng)目-創(chuàng)業(yè)企業(yè)”三元結(jié)構(gòu)為邏輯分析框架，從CVC投資的戰(zhàn)略績(jī)效和綜合績(jī)效兩個(gè)維度，根據(jù)滬深主板上市公司2000-2011/12期間投資的觀測(cè)樣本構(gòu)成的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用負(fù)二項(xiàng)回歸模型、廣義面板數(shù)據(jù)線性回歸隨機(jī)效應(yīng)模型、分位數(shù)回歸模型等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型分析方法，分別實(shí)證研究了CVC投資對(duì)公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制，得

5、出以下主要結(jié)論:
　　(1) CVC投資有助于技術(shù)創(chuàng)新，但CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合知識(shí)多元化與公司投資者技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)“U形”關(guān)系，公司投資者的吸收能力、公司投資者卷入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)系程度對(duì)此“U形”關(guān)系有積極的調(diào)節(jié)作用。因此，公司投資者應(yīng)提高自身的吸收能力，建立投資后互動(dòng)參與式管理機(jī)制，形成深度卷入關(guān)系。
　　(2) CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者價(jià)值創(chuàng)造之間呈現(xiàn)“U形”關(guān)系，并受組織冗余積極的調(diào)節(jié)。因此，CV

6、C投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的前提是被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合要形成一定的多元化，并在戰(zhàn)略上保持一定的組織冗余以確保現(xiàn)在和將來(lái)的融資能力。
　　(3)不同CVC項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)下，CVC投資對(duì)公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造具有不同的影響機(jī)制。CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與技術(shù)創(chuàng)新在控股型CVC項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)下呈“倒U形”而在非控股型治理結(jié)構(gòu)下呈“U形”，并且與價(jià)值創(chuàng)造的“U形”關(guān)系僅在非控股型CVC項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)下成立。因此，公司投資者應(yīng)精心設(shè)計(jì)CVC項(xiàng)

7、目并采取相應(yīng)的管理策略。
　　(4)CVC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者價(jià)值創(chuàng)造之間的“U形”關(guān)系僅在0.5、0.75和0.9分位下成立，并且企業(yè)價(jià)值水平越高，“U形”關(guān)系極值點(diǎn)的多元化程度越低;組織冗余的調(diào)節(jié)效應(yīng)也僅在0.5、0.75和0.9分位下成立，并對(duì)不同價(jià)值水平的公司的調(diào)節(jié)效應(yīng)有顯著性差異。因此，公司投資者要先提高自身的價(jià)值水平，并根據(jù)組織冗余條件選擇合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合。
　　與現(xiàn)有研究相比，本研究的創(chuàng)新和理

8、論貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:
　　(1)本文揭示的中國(guó)CVC投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制，豐富了CVC投資理論。首先，本文提出的“CVC投資公司-CVC項(xiàng)目-創(chuàng)業(yè)企業(yè)”三元結(jié)構(gòu)邏輯分析框架，有助于揭示CVC投資關(guān)系中公司投資者、CVC項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間關(guān)系的動(dòng)態(tài)交互影響，這突破了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究采用的“CVC投資公司-CVC項(xiàng)目”二元分析框架的局限性，也為后續(xù)研究提供了一個(gè)更加完整的理論分析框架;其次，本文以企業(yè)“異質(zhì)性”為視角，將研究CVC

9、投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“量”拓展到研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“質(zhì)”對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制，為CVC投資問(wèn)題研究提供了一個(gè)新的視角;第三，本研究識(shí)別了CVC投資與公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的權(quán)變因素，即公司投資者的知識(shí)屬性（吸收能力）、資源屬性（組織冗余）和整合行動(dòng)（卷入關(guān)系），揭開(kāi)了CVC投資對(duì)公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的“黑箱”;第四，本研究揭示了CVC項(xiàng)目異質(zhì)性在創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合多元化與公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造中的作用機(jī)制，也為一些爭(zhēng)議性

10、觀點(diǎn)提供了一種新的解釋;最后，本文揭示了公司投資者價(jià)值水平對(duì)其用CVC投資進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的影響，通過(guò)CVC投資來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造并不能成為所有公司的可行選項(xiàng)。
　　(2)本文揭示的中國(guó)上市公司CVC投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制，豐富和拓展了開(kāi)放創(chuàng)新理論。開(kāi)放創(chuàng)新現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于聯(lián)盟、并購(gòu)和技術(shù)市場(chǎng)等技術(shù)源獲取方式的研究，本文把CVC投資定位于一種搜尋外部知識(shí)源的機(jī)制。作為一種探索性搜尋工具，CVC有助于搜尋和獲取新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和技

11、術(shù)窗口，并通過(guò)組織學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)公司成長(zhǎng)，從而有助于公司價(jià)值提升。因此，對(duì)公司實(shí)踐者和學(xué)術(shù)學(xué)者而言，開(kāi)放創(chuàng)新不能僅僅關(guān)注聯(lián)盟、并購(gòu)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等，還應(yīng)關(guān)注CVC投資的重要作用，把CVC投資作為公司開(kāi)放創(chuàng)新的一種重要形式加以實(shí)踐和研究。
　　(3)本文揭示的中國(guó)上市公司CVC投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的影響機(jī)制，豐富和拓展了公司創(chuàng)業(yè)理論。本研究把CVC定位于公司創(chuàng)業(yè)的一種特殊的外部創(chuàng)業(yè)活動(dòng)形式，公司通過(guò)CVC投資這種形式搜尋、識(shí)別技術(shù)、市場(chǎng)和

12、業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)來(lái)刺激、提高公司創(chuàng)新和促進(jìn)公司價(jià)值成長(zhǎng)從而獲得可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)提出理論框架，識(shí)別和實(shí)證研究找出何種條件下CVC投資會(huì)影響公司投資者技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造，拓展和豐富了公司創(chuàng)業(yè)研究文獻(xiàn)。
　　(4)本文基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)異質(zhì)性視角的CVC投資問(wèn)題研究，豐富了企業(yè)異質(zhì)性理論。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)假設(shè)是“黑箱”、非異質(zhì)性，后來(lái)隨著科斯把“交易費(fèi)用”納入經(jīng)濟(jì)分析后，大量學(xué)者開(kāi)始基于企業(yè)異質(zhì)性角度研究企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)問(wèn)題，但很少聚焦企業(yè)知識(shí)