四川制造業(yè)上市公司非效率投資及其影響因素研究——基于公司治理視角.pdf

1、隨著上市公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的繼續(xù)深化，股東和職業(yè)經(jīng)理人之間代理問題成為影響上市公司投資決策的熱點(diǎn);我國上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”和資產(chǎn)負(fù)債率較高的現(xiàn)狀，進(jìn)而又產(chǎn)生了大股東和中間股東之間的代理問題及股東和債權(quán)人之間的代理問題。在2008年金融危機(jī)后，國家出臺了大量的經(jīng)濟(jì)刺激方案，促進(jìn)企業(yè)投資，以保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。四川省作為西南地區(qū)一個(gè)經(jīng)濟(jì)大省，工業(yè)成為保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的助推劑，而制造業(yè)作為工業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)，成為本文的研究對象。投資作為制

2、造業(yè)上市公司三大財(cái)務(wù)政策之一，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的主要動力，而在現(xiàn)實(shí)市場條件下，上市公司普遍存在投資過度或者投資不足的非效率投資行為，正是在這種背景下，本文著手研究四川制造業(yè)上市公司的非效率投資行為。
　　本文運(yùn)用Richardson(2006)模型對四川制造業(yè)上市公司的非效率投資行為進(jìn)行測量，把四川制造業(yè)全部上市公司分為了投資過度和投資不足兩組。研究發(fā)現(xiàn)在194個(gè)樣本企業(yè)中，存在過度投資行為的公司有74家，比例達(dá)到了38.1％;存在

3、投資不足行為的公司有65家，比例達(dá)到33.5％，兩者合計(jì)71.6％，這表明四川制造業(yè)上市公司普遍存在非效率投資行為。本文采用因子分析方法對影響因素進(jìn)行歸集分類，通過提取主成分，得到了4個(gè)公共因子即股權(quán)因子、債務(wù)因子、薪酬激勵因子、管理層結(jié)構(gòu)因子。最后本文分別用投資過度組和投資不足組的投資規(guī)模與4個(gè)公共因子進(jìn)行回歸，同時(shí)依據(jù)因子分析中的旋轉(zhuǎn)得分系數(shù)矩陣得到了如下結(jié)果:(1)提高流通股和第二到第十大股東的比例可以抑制四川制造業(yè)上市公司的非效

4、率投資行為，降低股權(quán)集中度和第一大股東的持股比例可以抑制四川制造業(yè)上市公司的非效率投資行為。(2)提高債務(wù)比例可以抑制四川制造業(yè)上市公司的過度投資行為，而在投資不足的上市公司中，提高債務(wù)比例會導(dǎo)致公司投資不足。(3)提高高管持股比例和高管薪酬可以抑制公司的過度投資行為，而在投資不足的公司中，高管持股比例和高管薪酬與公司的投資規(guī)模沒有明顯的關(guān)系。(4)兩職分離、增大董事會規(guī)模、提高獨(dú)立董事比例和增加董事會會議和股東大會的次數(shù)可以抑制上市公