異質(zhì)型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)非效率投資的影響——基于A股制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、投資活動(dòng)是公司資金積累的重要基礎(chǔ),投資行為的效率高低直接影響公司價(jià)值最大化。在我國(guó)上市公司中普遍存在過(guò)度投資或投資不足等非效率投資現(xiàn)象,嚴(yán)重制約公司的健康發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司控股股東和個(gè)人股東之間的第三方力量,相對(duì)于個(gè)人投資者具備規(guī)模、信息和人員優(yōu)勢(shì),能夠克服個(gè)人投資者在公司治理上的“搭便車”問(wèn)題,從而能在對(duì)公司決策層的監(jiān)督上發(fā)揮作用,抑制公司的非效率投資水平。但不同的機(jī)構(gòu)投資者之間在諸多方面存在著重要差異,這將影響其參與公司治

2、理的目標(biāo)函數(shù),從而將導(dǎo)致其對(duì)公司投資決策有不同的影響。因此研究機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性因素而導(dǎo)致的對(duì)非效率投資的不同影響是具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的。
　　 本文選用2008至2010年A股制造業(yè)上市公司作為樣本,借鑒Richardson(2006)的非效率投資度量模型回歸得出存在非效率投資行為的樣本公司的非效率投資水平。然后篩選存在非效率投資行為的公司作為樣本,以樣本公司非效率投資水平作為被解釋變量,根據(jù)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性影響因素的分析,

3、對(duì)不同類型機(jī)構(gòu)投資者、持股比例不同的的同類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司非效率投資水平的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　 根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn):中度介入型機(jī)構(gòu)投資者能有效的抑制公司的非效率投資水平,其持股比例與公司非效率水平成負(fù)相關(guān),而弱度介入型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)非效率投資水平?jīng)]有顯著的影響;機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例的提高能增加機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司決策層的壓力,有助于決策層采取更合理的投資策略,從而降低非效率投資的水平;但本文通過(guò)對(duì)公司前十大股東中第一大機(jī)構(gòu)投

4、資者與非效率投資水平的關(guān)系的檢驗(yàn),沒(méi)有發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系,該現(xiàn)象表明單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者由于持股數(shù)量有限或基于監(jiān)督成本的考慮,對(duì)公司投資決策的影響力有限;最后本文還檢驗(yàn)了前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量及持股比例之和與公司非效率投資水平的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩者與公司非效率投資水平均成負(fù)相關(guān)?？傊?不同類型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)機(jī)和能力存在差異,通過(guò)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培育機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的環(huán)境,能為促進(jìn)上市公司合理投資,實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大