發(fā)行對(duì)象對(duì)上市公司實(shí)施定向增發(fā)效果的實(shí)證分析——從經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)效應(yīng)角度.pdf

1、得益于2005年股權(quán)分置改革的完成，定向增發(fā)作為股權(quán)再融資方式進(jìn)入了高速發(fā)展期。據(jù)統(tǒng)計(jì)2015年，定向增發(fā)累計(jì)實(shí)施次數(shù)多達(dá)788，募資總額1.2萬(wàn)億元，市場(chǎng)規(guī)模相較2014年增長(zhǎng)78％。2016年定增項(xiàng)目數(shù)量和募資總額更是大幅攀升:截至2016年11月25日，定增市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模已高達(dá)1.37萬(wàn)億元。其中，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的總資金規(guī)模為5500億元，定價(jià)項(xiàng)目的總資金規(guī)模為8200億元。
　　然而，在定增高速發(fā)展的背后，增發(fā)實(shí)施后的上市公司經(jīng)營(yíng)

2、績(jī)效是否有所提高？參與定增的投資者是否能借助市場(chǎng)效應(yīng)獲得超額收益？值得深入探尋。本文著眼于發(fā)行對(duì)象，將定向增發(fā)分為面向內(nèi)部投資者（大股東及其關(guān)聯(lián)方）和面向外部投資者（非大股東及其關(guān)聯(lián)方）兩類(lèi)，分析不同的發(fā)行對(duì)象對(duì)定向增發(fā)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)效應(yīng)的影響差異。
　　本文選取限售期為1年，增發(fā)實(shí)施的A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。第一步對(duì)定向增發(fā)相關(guān)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和歸納;第二步對(duì)定向增發(fā)的現(xiàn)狀和相關(guān)理論進(jìn)行闡述和分析，為實(shí)證研究打下基礎(chǔ)

3、。第三步根據(jù)發(fā)行對(duì)象對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)效應(yīng)的不同影響，構(gòu)建量化模型進(jìn)行實(shí)證分析。分析建立在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，由數(shù)據(jù)找規(guī)律，層層遞進(jìn)，剝繭抽絲，基于經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)效應(yīng)兩個(gè)角度深入分析發(fā)行對(duì)象對(duì)定向增發(fā)效果的影響。
　　經(jīng)過(guò)理論和實(shí)證分析得出以下三個(gè)結(jié)論:一、我國(guó)定向增發(fā)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)效應(yīng)的具有正面作用。二、內(nèi)部投資者（大股東及其關(guān)聯(lián)方）參與的定向增發(fā)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響優(yōu)于外部投資者（非大股東及其關(guān)聯(lián)方）參與的情況。三、外部投資者（

4、非大股東及其關(guān)聯(lián)方）參與的定向增發(fā)對(duì)市場(chǎng)效應(yīng)的影響優(yōu)于內(nèi)部投資者（大股東及其關(guān)聯(lián)方）參與的情況。
　　最后基于實(shí)證分析得出的結(jié)論，提出有效的政策建議和對(duì)策建議。一、政策建議:金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的信息披露制度，并加快推進(jìn)制度落地，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，避免逆向選擇;有效跟蹤調(diào)查上市公司增發(fā)實(shí)施后公告內(nèi)容，確保真實(shí)性和可信性，避免內(nèi)幕交易;二、對(duì)策建議:投資者可以重點(diǎn)關(guān)注增發(fā)實(shí)施或是增發(fā)預(yù)案的上市公司;處于信息獲取居于弱勢(shì)地位