上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃效果的實(shí)證分析——從業(yè)績(jī)和市場(chǎng)效應(yīng)角度.pdf

1、2014年6月20日《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的實(shí)施，大大加速了員工持股計(jì)劃的推出，從2014年6月20日截止至2015年9月11日，一共就有321家上市公司公布了員工持股計(jì)劃。雖然《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)很大程度催促了員工持股計(jì)劃的推行和普及，但是法律規(guī)章制度體系依然不完善，所以員工持股計(jì)劃存在著很大的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，再加上現(xiàn)在股市動(dòng)蕩的形式，員工持股計(jì)劃是否值得上市公司推行，是否能夠帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)上的提高和市場(chǎng)的正向反應(yīng)還需要

2、多方面多層次進(jìn)行驗(yàn)證。
　　本文首先通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)研究綜述，對(duì)實(shí)證分析步驟和國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的分析結(jié)果構(gòu)成清晰的認(rèn)識(shí)，然后對(duì)員工持股計(jì)劃的理論基礎(chǔ)、必要性及現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，為文章最主要的實(shí)證分析部分奠定理論基礎(chǔ)。
　　在實(shí)證分析部分，本文著重于上市公司員工持股計(jì)劃的績(jī)效效應(yīng)和市場(chǎng)效應(yīng)研究。在業(yè)績(jī)效應(yīng)研究部分，采用多元線性回歸分析法，選擇托賓 Q和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)被解釋變量和多個(gè)解釋變量，同時(shí)引入控制變量增強(qiáng)多元回歸的擬合程度，

3、并將兩個(gè)被解釋變量分別構(gòu)造模型進(jìn)行綜合分析；在市場(chǎng)效應(yīng)研究部分，采用事件研究法，并引用Fama-French三因子模型。隨后再分別在不同行情、行業(yè)、板塊、員工持股計(jì)劃要素的情況下，重新分類(lèi)計(jì)算平均超額收益率及累積平均超額收益率進(jìn)行對(duì)比分析。
　　業(yè)績(jī)效應(yīng)的實(shí)證研究結(jié)果表明員工持股計(jì)劃員工持股比例及管理層持股比例對(duì)上市公司業(yè)績(jī)存在負(fù)向影響，并且短期及中期效應(yīng)不顯著，多呈現(xiàn)為長(zhǎng)期影響。在控制變量中，國(guó)有控股、規(guī)模、股權(quán)集中度與業(yè)績(jī)呈負(fù)

4、相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率和成長(zhǎng)性呈正向影響。
　　市場(chǎng)效應(yīng)的實(shí)證研究結(jié)果表明，員工持股計(jì)劃具有短期正市場(chǎng)效應(yīng)；牛市下員工持股的正市場(chǎng)效應(yīng)最為顯著，狼市其次，熊市影響不佳；農(nóng)、林、牧、漁業(yè)具有最好的市場(chǎng)正效應(yīng)；中小板及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)適合推行員工持股計(jì)劃，并且中小板企業(yè)推行效果更佳；以非公開(kāi)發(fā)行作為股票來(lái)源的員工持股計(jì)劃較二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)更具有市場(chǎng)正效應(yīng)；推行存在杠桿的員工持股計(jì)劃較不存在杠桿的員工持股計(jì)劃具有更好的市場(chǎng)正效應(yīng)；持股比例在3％-5