可轉(zhuǎn)債估值有效性研究——基于分形LSM方法.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券自20世紀(jì)90年代初在中國(guó)興起以來(lái)，經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展歷程，截至2015年底，已發(fā)行上市可轉(zhuǎn)債（不包括分離式可轉(zhuǎn)債）多達(dá)130多支，募資規(guī)模超過(guò)3,300億人民幣，成為上市公司再融資的重要方式。但相比而言，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展較美國(guó)等市場(chǎng)相比仍有較大差距，主要原因在于在其發(fā)展過(guò)程中法律法規(guī)的不完善造成多次可轉(zhuǎn)債發(fā)行的停滯，另外上市公司及投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)債這種復(fù)雜融資工具也缺乏足夠的認(rèn)識(shí)也造成了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)溫而不火的局面。

2、可轉(zhuǎn)債作為一種衍生工具，其價(jià)值的評(píng)估具有較大的難度，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債兼有債權(quán)和復(fù)合美式期權(quán)的雙重屬性，另外可轉(zhuǎn)債設(shè)有的贖回條款、回售條款以及轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的條款對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值提升了難度。有鑒于此，各國(guó)學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值方法一直在進(jìn)行創(chuàng)新，對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。通過(guò)對(duì)主流可轉(zhuǎn)債估值方法進(jìn)行分析，并且結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)具有分形特征的實(shí)際情況，本文選取了分形最小二乘蒙特卡羅模擬（LSM）的方法對(duì)中國(guó)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行估值分析，以期對(duì)原有

3、的方法進(jìn)行改進(jìn)，獲得較好的定價(jià)精度。
　　本文首先介紹了可轉(zhuǎn)債的定義及其基本條款、國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀以及影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的基本因素，然后，通過(guò)實(shí)證方法就選取的實(shí)驗(yàn)標(biāo)的進(jìn)行估值分析，并就不同估值方法以及不同估值階段的估值結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析得出實(shí)證結(jié)果。最后，針對(duì)本文獲得實(shí)證結(jié)果作出結(jié)論并提出相應(yīng)的政策建議。本文實(shí)證結(jié)果表明，使用分形最小二乘蒙特卡洛方法對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行估值是可行的；對(duì)可轉(zhuǎn)債的理論估值普遍低于可轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)格，且在不同