基于LSM模型的中國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)問(wèn)題研究.pdf

1、中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)起源于20世紀(jì)90年代初。一直以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)法律法規(guī)的不完善以及投資者認(rèn)識(shí)的不足使得可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展并沒(méi)有受到足夠的重視。歸根結(jié)底，導(dǎo)致這一問(wèn)題主要是由于評(píng)估可轉(zhuǎn)債的價(jià)值具有一定的難度?？赊D(zhuǎn)債是一種附加多種條款，并且具有路徑依賴(lài)性的美式期權(quán)，同時(shí)可轉(zhuǎn)債條款以及條款之間的相互作用也都影響著可轉(zhuǎn)債的價(jià)格，這些因素都增加了可轉(zhuǎn)債的定價(jià)難度。雖然近幾年，國(guó)際上一些先進(jìn)的方法正逐漸被中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)所認(rèn)識(shí)和接納，但由于中國(guó)可轉(zhuǎn)債條款

2、的復(fù)雜性，在為中國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)時(shí)會(huì)存在一定的偏差。
　　有鑒于此，本文通過(guò)引入博弈理論分析可轉(zhuǎn)債條款之間相互作用對(duì)發(fā)行人與投資者行為的影響。在此基礎(chǔ)上，本文考慮了可轉(zhuǎn)債的路徑依賴(lài)性及美式期權(quán)特性，采用最小二乘蒙特卡羅模擬(Least Square Monte Carlo Simulation，LSM)方法來(lái)模擬可轉(zhuǎn)債標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)路徑，并綜合考慮轉(zhuǎn)股權(quán)、贖回權(quán)、回售權(quán)和修正權(quán)，從而為可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)。本文以目前中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上流通

3、的16只可轉(zhuǎn)債為例對(duì)該模型的定價(jià)效率進(jìn)行驗(yàn)證，實(shí)證結(jié)果表明LSM模型對(duì)可轉(zhuǎn)債的定價(jià)具有比較高的準(zhǔn)確度，模型定價(jià)誤差小于可允許的5％的誤差范圍。
　　通過(guò)LSM模型對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行合理定價(jià)，在微觀層面上，投資者可以利用該模型的定價(jià)結(jié)果，當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)值被低估時(shí)買(mǎi)進(jìn)，被高估時(shí)賣(mài)出，從而避免盲目投資;LSM模型還可以為發(fā)行人在可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)方面提供參考。在宏觀層面上，合理的定價(jià)可以抑制市場(chǎng)投機(jī)，促進(jìn)可轉(zhuǎn)債法規(guī)制度的完善，并有利于擴(kuò)大可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)