中國(guó)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)債是一種融合了股票和債券特征的復(fù)雜金融衍生品，發(fā)行人通過(guò)不同條款的組合來(lái)適應(yīng)自身的融資需求，同時(shí)為投資者提供具有差別化的產(chǎn)品。這種高度的靈活性在豐富資本市場(chǎng)的同時(shí)，也給合理定價(jià)提出了更大的挑戰(zhàn)。
　　 目前，還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定價(jià)模型能夠完整地包含所有可能的條款假設(shè)。因此，在具體的定價(jià)實(shí)踐中，我們需要細(xì)致地審定目標(biāo)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)特征，對(duì)涉及條款作出必要的取舍，突出具有結(jié)果顯著性的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上選擇合理的模型假設(shè)。
　

2、　 本文基于這樣的思路對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債定價(jià)進(jìn)行研究。
　　 我們認(rèn)為，我國(guó)可轉(zhuǎn)債條款最重要的特征是贖回、回售具有一定的強(qiáng)制性，且贖回、回售觸發(fā)條件具有路徑依賴(lài)性。由第一個(gè)特征，本文將可轉(zhuǎn)債定價(jià)問(wèn)題從一個(gè)投資者、發(fā)行人的雙人博弈過(guò)程轉(zhuǎn)化為投資者在發(fā)行人策略確定情況下的最優(yōu)決策問(wèn)題；而第二個(gè)特征是本文與國(guó)內(nèi)其他可轉(zhuǎn)債定價(jià)文章在模型假設(shè)上的主要區(qū)別，我們通過(guò)具體的實(shí)證數(shù)據(jù)表明，忽略贖回、回售觸發(fā)條件的路徑依賴(lài)性會(huì)使理論結(jié)果顯著偏

3、低。
　　 在模型實(shí)現(xiàn)方面，本文采用的方法更偏向于我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。
　　 鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上沒(méi)有可參考的隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)，本文對(duì)實(shí)際測(cè)度下的波動(dòng)率過(guò)程利用GARCH方法建模，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格參數(shù)將其與風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下的股票價(jià)格動(dòng)態(tài)過(guò)程關(guān)聯(lián)起來(lái)，從而使得條件波動(dòng)率的估計(jì)值變?yōu)橐粋€(gè)由風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度下的布朗運(yùn)動(dòng)驅(qū)動(dòng)的適應(yīng)過(guò)程。區(qū)別于國(guó)內(nèi)其他可轉(zhuǎn)債定價(jià)文章將波動(dòng)率看成是固定常數(shù)的做法，本文的建模方式能夠更好地體現(xiàn)波動(dòng)率集聚的特

4、征，并反映市場(chǎng)近期的價(jià)格特征。
　　 本文利用約化模型方法對(duì)可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行建模，考慮到我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，我們通過(guò)同級(jí)企業(yè)債到期收益曲線與國(guó)債到期收益率曲線剝離出可違約零息債，從而確定違約強(qiáng)度的估計(jì)值。通過(guò)適當(dāng)簡(jiǎn)化的約化模型方法，本文將帶違約風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債模型與無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債模型很好地統(tǒng)一在一個(gè)定價(jià)框架中。
　　 本文還考慮了當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率隨機(jī)時(shí)對(duì)定價(jià)結(jié)果的影響。我們利用Ait－Sahalia(1996)