盈余公告發(fā)布期間買賣價(jià)差及其成分的變化研究——基于上證50的實(shí)證分析.pdf

1、在交易流動(dòng)性理論中，買賣價(jià)差衡量了市場的流動(dòng)性，代表著市場交易的隱性成本，反應(yīng)了交易市場的成熟度。影響買賣價(jià)差的因素有很多種，在我國，上市公司必須按照交易制度和規(guī)則，定期發(fā)布含有真實(shí)信息的季度、年度等財(cái)務(wù)報(bào)告，這些盈余報(bào)告幾乎反映了整個(gè)上市公司的所有基本面信息，這些信息從根本上影響著投資者的投資決策，從而對交易買賣價(jià)差等交易成本產(chǎn)生較大的影響。
　　本文以上證50成分股為樣本，以上市公司在2011年一季度至2014年四季度期間發(fā)布

2、的季報(bào)、年報(bào)為事件研究對象，將盈余公告按照發(fā)布前后2天、發(fā)布當(dāng)天以及非發(fā)布基期進(jìn)行研究區(qū)間劃分，選取樣本對應(yīng)區(qū)間的日內(nèi)3秒鐘超高頻交易數(shù)據(jù)，并將其分為16個(gè)時(shí)段。
　　本文采用事件研究法、對比分析法及實(shí)證模型等方式進(jìn)行研究分析。首先，從交易規(guī)模和買賣價(jià)差兩方面，研究各區(qū)間交易規(guī)模及買賣價(jià)差的基本變化特征及日內(nèi)模式形態(tài);然后，再按行業(yè)類別及公告類別，深入分析各區(qū)間交易規(guī)模及買賣價(jià)差的類別變化特征;最后，建立合適的LSB買賣價(jià)差分解模

3、型，對各區(qū)間的買賣價(jià)差進(jìn)行成分分解，初步探索買賣價(jià)差各成分在盈余公告的發(fā)布前后各區(qū)間的變化情況。本文使用的主要工具為Eviews和R軟件。本文研究成果主要有以下三點(diǎn):
　　第一，在盈余公告發(fā)布當(dāng)天，每筆交易的成交額基本在3萬元左右，比國外成熟市場低得多。交易規(guī)模在盈余公告發(fā)布當(dāng)天迅速增加，其擴(kuò)張比例高達(dá)18％，然后在盈余公告發(fā)布后2天內(nèi)依次迅速下降，但仍高于公告發(fā)布前。而且，交易規(guī)模日內(nèi)模式呈直線上升形態(tài)，盈余公告發(fā)布當(dāng)天日內(nèi)16

4、個(gè)時(shí)段的成交總金額均明顯大于其他區(qū)間。無論是從總體，還是從日內(nèi)模式來看，盈余公告的發(fā)布對交易規(guī)模的擴(kuò)張產(chǎn)生了較明顯的影響，而且影響持續(xù)時(shí)間相對較長。同時(shí)，從公告分類來看，當(dāng)盈余公告信息傳遞的正面優(yōu)質(zhì)信息達(dá)到較高的一定層次時(shí)，才會(huì)刺激投資者進(jìn)行交易，使得交易規(guī)模擴(kuò)大。
　　第二，上證50成分股所顯示的平均絕對價(jià)差為0.0136元，平均相對價(jià)差為0.1287％，與實(shí)行其他交易機(jī)制的市場相比其代表的交易成本是較為適中。這說明目前的指令驅(qū)

5、動(dòng)交易機(jī)制成本較低，且比較適合我國現(xiàn)有股票市場。在盈余公告發(fā)布當(dāng)前后，有效價(jià)差在盈余公告前1天開始出現(xiàn)增加趨勢，在公告發(fā)布當(dāng)天大幅增加，增幅為6.32％，達(dá)到價(jià)差最大值，在公告發(fā)布后1天就迅速減小，并且一直持續(xù)減小到發(fā)布后2天，甚至低于公告前。而且，有效價(jià)差的日內(nèi)模式呈現(xiàn)“L”形，盈余公告發(fā)布當(dāng)天日內(nèi)90％時(shí)段的有效價(jià)差大于其他區(qū)間的有效價(jià)差。這說明，無論是從總體，還是從日內(nèi)模式來看，盈余公告的發(fā)布確實(shí)對買賣價(jià)差的擴(kuò)大產(chǎn)生了較明顯的影響

6、，但影響持續(xù)時(shí)間相對較短。同時(shí)，從公告分類來看，越優(yōu)質(zhì)的盈余公告信息引起越大的有效價(jià)差，劣質(zhì)的盈余公告信息引起相對較小的有效價(jià)差。
　　第三，從基期來看，信息不對稱成分占比達(dá)到了78.33％，指令持續(xù)成本占比4.58％，指令處理成分占比13.12％。在盈余公告發(fā)布前后及當(dāng)天，相比基期來看，信息不對稱成分占比增加，處于83.59％和87.62％之間，指令持續(xù)成本占比下降，基本可視作0，指令處理成分占比增加，處于10.98％和16.4