我國(guó)證券市場(chǎng)不同交易機(jī)制下的股票價(jià)格行為研究——基于上證50成分股的實(shí)證分析.pdf

1、在一定的市場(chǎng)交易機(jī)制也就是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)下證券價(jià)格的形成過(guò)程是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的主要研究?jī)?nèi)容。20世紀(jì)80年代中后期以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的深入發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注交易機(jī)制本身對(duì)證券價(jià)格形成的作用，不同交易機(jī)制對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性、透明性、以及有效性等方面的影響成為金融理論研究領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。
　　 我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十幾年的發(fā)展在各方面均有了顯著的進(jìn)步和完善，并且在直接融資市場(chǎng)中起到了越來(lái)越重要的作用。然

2、而，跟國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)新興的市場(chǎng)，還處在發(fā)展的初級(jí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行效率相對(duì)較弱，波動(dòng)幅度和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也往往較大，市場(chǎng)交易機(jī)制也還存在進(jìn)一步完善的空間。因此，研究我國(guó)證券市場(chǎng)不同交易機(jī)制以及對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格行為有助于我們更深入的了解我國(guó)特有交易機(jī)制下的股票價(jià)格形成過(guò)程，從而不僅可以為投資者的決策提供一定的參考，而且能為交易機(jī)制的設(shè)計(jì)提供相應(yīng)的依據(jù)，因此有助于促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善。本文在簡(jiǎn)要介紹不同交易機(jī)

3、制的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放式集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制下的股票價(jià)格行為。研究?jī)?nèi)容及結(jié)論主要包括以下四個(gè)方面。
　　 本文首先觀測(cè)了開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)特征，發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制下的股票收益率序列均顯著異于正態(tài)分布并呈現(xiàn)右偏和尖峰厚尾的特征。其次通過(guò)比較兩個(gè)序列中各支股票收益率方差的大小來(lái)考察不同交易機(jī)制下的股票收益率波動(dòng)性的差異，并將兩個(gè)收益率序列的方差分解為交易中止以及競(jìng)價(jià)交易機(jī)制本身的因素

4、，研究發(fā)現(xiàn)開(kāi)盤(pán)收益率的方差比收盤(pán)收益率略大但并不明顯，說(shuō)明開(kāi)放式集合競(jìng)價(jià)相比封閉式集合競(jìng)價(jià)而言降低了股票價(jià)格的波動(dòng)性。再次，本文通過(guò)檢驗(yàn)不同競(jìng)價(jià)機(jī)制下的樣本股收益率序列的自相關(guān)系數(shù)來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性，結(jié)果表明開(kāi)放式集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制具有近乎相同的市場(chǎng)有效性。最后，文章把集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行研究，考察當(dāng)日集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)的高開(kāi)對(duì)當(dāng)日收盤(pán)價(jià)間收益率的影響，結(jié)果顯示當(dāng)日集合競(jìng)價(jià)成交價(jià)相對(duì)于前日收盤(pán)價(jià)的高開(kāi)影響了當(dāng)口股票價(jià)