中國融資融券交易對股票定價效率影響的研究——基于上證指數成分股.pdf

1、過去中國內地資本市場受到的監(jiān)管較多，交易類型和交易手段單一，衍生金融工具的使用較少，而自2010年來，融資融券業(yè)務的開展，極大地完善了中國資本市場功能。隨后一系列對于放松信用交易限制等等的措施，為進行制度完善對股票定價效率影響的研究提供了良好機會，融資融券機制在我國證券市場發(fā)揮了怎樣的效應也成了熱議的話題。
　　本文分兩個層次探討融資融券對股價定價效率的影響。首先是就賣空交易放開對股價高估的影響展開研究。根據Miller的“股價高

2、估假說”，缺乏賣空機制的市場趨于反應樂觀投資者的預期，股價有高估傾向。本文使用事件研究法對比賣空交易放開后標的股票和非標的股票的累計超額收益率的情況，考察融券賣空機制對標的股票收益率的影響。之后，本文就標的股票的融資融券交易情況和股價信息含量之間的關系進行了分析。有效市場假說把證券價格是否完全反映了所有可能得到的信息作為判斷市場是否有效的依據。各種信息影響股票價格的波動，同時證券市場的資源配置、價格發(fā)現、風險管理和促進公司治理結構改善等

3、功能也需要通過證券價格實現。因此股票價格中反映出越多的信息，那么整個市場就越有效。本文建立公司特有信息對非系統(tǒng)風險的回歸方程，考察融資融券交易額對非系統(tǒng)風險的影響是否正向顯著，同時利用解釋能力的變化程度，也就是R2來反映股股價信息含量的變化。
　　論文研究表明，融資融券交易確實給標的股票帶來了顯著地負的超額收益，說明融資融券交易機制的引入有助于股票價格回歸合理水平。另外，融資融券交易啟動之后，股價信息含量正在逐步提高，股票價格能夠