中國(guó)內(nèi)地與美國(guó)、香港股市聯(lián)動(dòng)性分析.pdf

1、自我國(guó)改革開放以來(lái)，國(guó)內(nèi)封閉性的經(jīng)濟(jì)體制逐漸開放化，全方位的開放性政策正在逐步推行并取得了良好的成效。2001年12月11日，我國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)，成為其第143個(gè)成員，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正式開始與國(guó)際市場(chǎng)融入，與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系逐漸緊密。為了更好的匹配我國(guó)逐漸成熟的證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)引入QFⅡ制度，并在2003年7月9日，QFⅡ第一單做成，備受矚目的QFⅡ在中國(guó)證券市場(chǎng)這個(gè)大舞臺(tái)上正式登臺(tái)，是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程當(dāng)中的重要里程碑。

2、這一舉措一方面使得中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)逐步開放，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者得以進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，資本流動(dòng)性加強(qiáng)，給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注入新的活力以及帶來(lái)先進(jìn)的投資理念和工具，另一方面也讓中國(guó)內(nèi)地股市和其他各地股市之間產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性，市場(chǎng)分割狀態(tài)得到有效緩解，股市之間相互影響的程度逐漸加深。緊隨著QFⅡ制度的引入，2005年股權(quán)分置改革以及人民幣匯率制度改革、2007年QDⅡ制度以及滬港通項(xiàng)目等一系列推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開放化的開放性政策的實(shí)施，中國(guó)內(nèi)地資本市

3、場(chǎng)國(guó)際化程度得到很大提升，中國(guó)內(nèi)地股市與外界股市之間的聯(lián)系也愈加緊密。此外，由于在我國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)還處于一個(gè)相對(duì)封閉的狀態(tài)的時(shí)候，境外投資者多半通過投資中國(guó)香港股市中在中國(guó)內(nèi)地和香港同時(shí)上市的內(nèi)地企業(yè)來(lái)間接實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的投資，作為僅次于倫敦和紐約的全球第三大金融中心的香港起著很重要的紐帶作用，而擁有全球眾多投資者、資金量和上市公司的美國(guó)證券市場(chǎng)更是在國(guó)際證券市場(chǎng)中處于金融中心的地位，其市場(chǎng)走勢(shì)直接影響到了世界各地股市的發(fā)展趨勢(shì)

4、，因此，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步開放，中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性變化受到了越來(lái)越多的關(guān)注。
　　在梳理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股市聯(lián)動(dòng)性研究的相關(guān)文獻(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)背景的基礎(chǔ)上，本文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)機(jī)理、宏觀經(jīng)濟(jì)與股市的聯(lián)動(dòng)性以及股市聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理這三個(gè)方面循序漸進(jìn)地理清股市聯(lián)動(dòng)性的理論體系脈絡(luò)?；谙嚓P(guān)理論研究，本文分別以上證綜合指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和香港恒生指數(shù)代表中國(guó)內(nèi)地股市、美國(guó)股市和香港股市，以1995年1月3

5、日至2015年12月31日三個(gè)股指的日收盤價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，從以下三個(gè)部分展開對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證研究:第一，為了考察中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和相互引導(dǎo)關(guān)系，本文以2003年7月9日我國(guó)QFⅡ成功做成第一單、2007年7月10日美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以及2015年6月15日中國(guó)內(nèi)地股市上證綜合指數(shù)從最高點(diǎn)開始一路下滑為臨界點(diǎn)將樣本期間劃分為四個(gè)階段，對(duì)四個(gè)階段三個(gè)股指的對(duì)數(shù)序列進(jìn)行ADF單位根

6、檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，以驗(yàn)證中國(guó)內(nèi)地股市、美國(guó)股市和香港股市之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系和相互引導(dǎo)關(guān)系，并對(duì)四個(gè)階段三個(gè)股市之間聯(lián)動(dòng)性的變化進(jìn)行比較和定性分析;第二，在定性分析的基礎(chǔ)上，本文對(duì)三個(gè)股市的股指對(duì)數(shù)序列進(jìn)行一階差分，以整個(gè)樣本期間三個(gè)股市股指的對(duì)數(shù)收益率序列為樣本數(shù)據(jù)，建立DCC-GARCH模型分析三個(gè)股市之間的時(shí)變相關(guān)性，并對(duì)所捕捉到的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)量分析，描述三個(gè)股市之間的動(dòng)態(tài)條件相

7、關(guān)系數(shù)的基本走勢(shì)，對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的變化進(jìn)行定量分析;第三，結(jié)合上兩步對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的定性分析和定量分析，本文分別以所獲取的中國(guó)內(nèi)地股市和美國(guó)股市、中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)衡量中國(guó)內(nèi)地股市和美國(guó)股市、中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性，以匯率、通貨膨脹率的差異、GDP增長(zhǎng)率的差異、利率以及貿(mào)易依存度為影響因素，通過建立VAR模型對(duì)影響股市聯(lián)動(dòng)性的因素及其影響程度進(jìn)行實(shí)證分析。
　　實(shí)證研究的結(jié)果表明:第一，在第一階段

8、，上證綜指與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)之間并不存在協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系，說(shuō)明在QFⅡ?qū)嵤┲?，中?guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市之間處于分割狀態(tài)，不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系和相互引導(dǎo)關(guān)系，聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)并不明顯，在QFⅡ?qū)嵤┖蟮娜齻€(gè)階段，上證綜指與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)之間均存在協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系，其中上證綜指對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系逐步從沒有關(guān)系轉(zhuǎn)為單向甚至雙向的格蘭杰因果關(guān)系，這說(shuō)明了Q

9、FⅡ?qū)嵤┮院螅由现袊?guó)內(nèi)地實(shí)施的一系列開放性政策以及一些金融災(zāi)難事件的發(fā)生，中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性與QFⅡ?qū)嵤┮郧跋啾劝l(fā)生了顯著的變化，聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)逐漸明顯并增強(qiáng)，三個(gè)股市之間的相互引導(dǎo)關(guān)系也在明顯加深，其中中國(guó)內(nèi)地股市對(duì)美國(guó)股市、香港股市的引導(dǎo)作用正在逐漸加強(qiáng);第二，通過對(duì)三個(gè)股市兩兩之間的時(shí)變相關(guān)性進(jìn)行分析可知，中國(guó)內(nèi)地股市和美國(guó)股市、中國(guó)股市和香港股市之間的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性隨著時(shí)間的推移逐漸增強(qiáng)，尤其在2003年QFⅡ

10、引入之后中國(guó)內(nèi)地股市與其他兩個(gè)股市之間的聯(lián)動(dòng)性均有顯著性的增強(qiáng)，這與Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的，其中中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性要強(qiáng)于中國(guó)和美國(guó)之間的聯(lián)動(dòng)性，而美國(guó)股市和香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性則一直比較穩(wěn)定并維持在一個(gè)比較高的水平上;第三，通過對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的影響因素分析可知，貿(mào)易依存度與利率的變動(dòng)對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市和美國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性以及中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市的聯(lián)動(dòng)性均沒有顯著性的影響，而匯率波動(dòng)性、通貨膨脹率的差異以及GDP

11、增長(zhǎng)率的差異均對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性有顯著的影響，只是由于股市聯(lián)動(dòng)性所涉及到的國(guó)家或地區(qū)不同而影響方向不同，這可能是美國(guó)和香港經(jīng)濟(jì)環(huán)境、發(fā)展?fàn)顩r不同以及與中國(guó)內(nèi)地的關(guān)系不同所導(dǎo)致的。
　　基于現(xiàn)有的研究，本文對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證研究存在一定的創(chuàng)新點(diǎn)。本文的創(chuàng)新之處在于:第一，本文選取1995年1月3日至2015年12月31日為樣本期間，樣本數(shù)據(jù)跨度比較長(zhǎng)，經(jīng)歷了我國(guó)股市的主要成長(zhǎng)階段，可以了解股市聯(lián)動(dòng)性早期至近期的發(fā)展趨勢(shì);第二，不同于以往大

12、多文獻(xiàn)對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的研究主要停留聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)弱的定性分析層面上，本文在對(duì)中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)股市、香港股市之間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行定性分析的基礎(chǔ)上定量分析三個(gè)股市之間的時(shí)變相關(guān)性，更直觀的考察了三個(gè)股市之間聯(lián)動(dòng)性的變化;第三，在對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行定量分析和定性分析相結(jié)合的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對(duì)影響中國(guó)內(nèi)地股市和美國(guó)股市、中國(guó)內(nèi)地股市和香港股市之間聯(lián)動(dòng)性的因素進(jìn)行實(shí)證研究并分析了各因素對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的影響程度，本文比較全面且深入地對(duì)股市聯(lián)動(dòng)性的多個(gè)方面進(jìn)行了

13、實(shí)證分析，研究方法和結(jié)果對(duì)以后的研究具有一定的指導(dǎo)意義。
　　本文的不足之處在于:第一，本文分別選擇上證綜指、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和香港恒生指數(shù)代表中國(guó)內(nèi)地股市、美國(guó)股市和香港股市的走勢(shì)并對(duì)這三個(gè)股市的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行研究，而這三個(gè)股市各自包括多種不同編制方法的股指，因此股指選擇上的不同可能會(huì)帶來(lái)不一樣的分析結(jié)果，并且本文只研究了中國(guó)內(nèi)地股市與美國(guó)、香港股市的聯(lián)動(dòng)性，所涉及的范圍并不是很廣;第二，本文在對(duì)三個(gè)股市的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行協(xié)整分析時(shí)，將