中國(guó)內(nèi)地和香港股市收益相關(guān)性的兩成分法分解.pdf

1、研究表明不同國(guó)家或者地區(qū)之間的股票市場(chǎng)收益率之間會(huì)或多或少的存在一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。由于投資者可以通過(guò)分散化投資相關(guān)性較低的資產(chǎn)來(lái)降低整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以研究不同市場(chǎng)之間的收益相關(guān)性有較強(qiáng)的意義。本文將選擇中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港兩個(gè)市場(chǎng)作為樣本。以往的研究一般都是將收益率作為整體考慮來(lái)研究市場(chǎng)之間的相關(guān)性，而在本文中，將收益率分解為現(xiàn)金流信息以及折現(xiàn)率信息來(lái)分別研究這兩種信息之間的相關(guān)性。其中，現(xiàn)金流信息反映公司基本面信息，而折現(xiàn)率信息反映

2、市場(chǎng)行情，所以將收益率分解為兩部分分別分析相關(guān)性可以給投資者提供更多的指導(dǎo)信息。
　　本文采用Campbell和Vuolteenaho(2004)提出的VAR模型分解方法，構(gòu)造超額收益率、債券收益率之差、市場(chǎng)市盈率以及小型股票價(jià)差等四個(gè)狀態(tài)變量，提取出兩地市場(chǎng)的現(xiàn)金流(Cash Flow，簡(jiǎn)稱(chēng)CF)信息以及折現(xiàn)率(Discount Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)DR)信息。其中現(xiàn)金流信息反映公司基本面信息，而折現(xiàn)率信息反映市場(chǎng)行情消息。然后采用多

3、元GARCH模型的估計(jì)方法，分別分析兩地市場(chǎng)這兩種信息之間的時(shí)變相關(guān)性。最后應(yīng)用Bai和Perron(1998，2003)提出的結(jié)構(gòu)變化檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)兩地市場(chǎng)分別的信息條件相關(guān)系數(shù)的結(jié)構(gòu)變化。本文的主要結(jié)論如下:
　　第一:內(nèi)地CF信息的波動(dòng)率高于香港的CF信息，同時(shí)內(nèi)地的DR信息波動(dòng)率也大于香港的DR信息?？赡苁且?yàn)橄愀凼袌?chǎng)更為成熟，市場(chǎng)對(duì)事件發(fā)生帶來(lái)的影響反映更為平緩。第二:兩地市場(chǎng)的在大部分情況下DR信息相關(guān)程度高于CF信息，這

4、說(shuō)明兩地的市場(chǎng)行情信息相關(guān)更大，公司基本面信息的相關(guān)程度稍小。第三:兩地的CF信息的相關(guān)系數(shù)波動(dòng)較大，并且在一些內(nèi)地出現(xiàn)重大事件的年份出現(xiàn)了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。兩地的DR信息基本為正相關(guān)，但在2008年之前，當(dāng)內(nèi)地出現(xiàn)重大事件時(shí)，DR信息出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地傳遞的信息并不敏感，但隨著時(shí)間推進(jìn)，DR信息在事件發(fā)生之時(shí)也是正相關(guān)，說(shuō)明香港市場(chǎng)可能越來(lái)越關(guān)注內(nèi)地市場(chǎng)所傳遞的信息。第四:DR信息在樣本區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)了伴隨事件發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變