流動性風(fēng)險對股票收益率的影響分析——基于中國A股與香港股市的比較.pdf

1、流動性風(fēng)險是股票收益率的重要影響因素之一。直到2012年，在中國有關(guān)流動性風(fēng)險的研究僅集中在中國大陸證券市場。金融危機的爆發(fā)與隨之而來的各個國家的宏觀對策政策，國際金融股市場上出現(xiàn)了大幅度的流動性變化。中國大陸與香港的金融市場也出現(xiàn)了流動性風(fēng)險的不同變化。本論文利用LCAPM模型(Liquidity-augmented CapitalAsset Pricing Model)研究了流動性風(fēng)險對A股收益率的影響、流動性風(fēng)險對H股的影響以及流

2、動性風(fēng)險對中國大陸A股與港股市場行業(yè)指數(shù)收益率的影響，以發(fā)現(xiàn)在中國大陸A股與港股市場中流動性風(fēng)險對股票收益率的不同影響。
　　研究表明，流動性對A股收益率具有負(fù)顯著影響，市場β1的顯著性主要表現(xiàn)在高β1水平的股票收益率。雖然流動性風(fēng)險對A股市場的金融業(yè)、公用事業(yè)、工業(yè)股票收益率的影響渠道有所不同，但是整體上模型的流動性風(fēng)險變量對A股收益率有顯著的影響。在流動性風(fēng)險對H股收益率的分析，發(fā)現(xiàn)流動性變量與市場β1對H股收益率的影響程度低

3、于對A股收益率的影響，且流動性風(fēng)險對H股收益率的影響程度也低于對A股收益率的影響。流動性風(fēng)險對公用事業(yè)與工業(yè)H股收益率的影響主要表現(xiàn)為市場收益率與H股流動性的相關(guān)性變量和市場流動性與H股收益率的相關(guān)性變量，而沒有市場流動性與H股流動性之間的相關(guān)性變量的影響。流動性風(fēng)險對金融業(yè)H股收益率沒有表現(xiàn)出顯著的影響。通過比較分析流動性風(fēng)險對A股收益率與H股收益率的影響，本文發(fā)現(xiàn)流動性風(fēng)險對A股收益率的影響顯著于對H股收益率的影響，并且A股收益率受

4、到流動性風(fēng)險的影響渠道多余H股收益率受到流動性風(fēng)險的影響渠道。
　　為了研究流動性對整個行業(yè)收益率的影響，本文研究了流動性風(fēng)險對中國大陸A股與港股行業(yè)指數(shù)收益率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，流動性風(fēng)險對大陸A股行業(yè)指數(shù)收益率的影響大于對港股市場行業(yè)指數(shù)收益率的影響。在金融業(yè)，流動性對業(yè)指數(shù)收益率的影響差異最明顯。大陸A股金融業(yè)的行業(yè)指數(shù)收益率受到多個渠道的流動性風(fēng)險的影響，而港股金融業(yè)行業(yè)指數(shù)收益率僅受到流動性變量的影響。在公用事業(yè)與工業(yè)行業(yè)

5、指數(shù)收益率的分析中，本文發(fā)現(xiàn)A股行業(yè)指數(shù)收益率受到流動性風(fēng)險的主要渠道為市場收益率與行業(yè)流動性相關(guān)性變化和市場流動性與行業(yè)收益率相關(guān)性變化，而港股行業(yè)指數(shù)收益率受到流動性風(fēng)險的主要渠道為市場流動性與行業(yè)流動性相關(guān)性變量和市場收益率與行業(yè)流動性的相關(guān)性變化。
　　最后，通過行業(yè)指數(shù)收益率與市場β1與流動性風(fēng)險變量的趨勢圖，研究了具體LCAPM模型回歸結(jié)果的實際表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)指數(shù)收益率與市場β1與流動性風(fēng)險變量之間的變化相關(guān)性符合LC

6、APM模型回歸的結(jié)果。分析過程中發(fā)現(xiàn)影響行業(yè)指數(shù)收益率的市場β1與流動性風(fēng)險變量出現(xiàn)突變現(xiàn)象。大陸A股行業(yè)收益率的市場β1與流動性風(fēng)險變量突變期間為2009年與2011年初，而港股行業(yè)收益率的市場β1與流動性風(fēng)險變量的突變期間為2010年末到2011年初。出現(xiàn)突變的原因可以解釋為，大陸A股行業(yè)主要受到了2009年與2011年中國宏觀政策的影響，而港股市場的突變主要受到了國際金融市場危機的影響。
　　綜上所述，大陸A股與港股市場之間

7、存在比較顯著的不同流動性風(fēng)險的影響，這些不同表現(xiàn)說明了兩地金融市場的不同個特征。LCAPM模型的回歸結(jié)果表明，流動性風(fēng)險對大陸A股收益率的影響大于對港股市場的影響。中國大陸A股金融市受到在國內(nèi)市場流動性變化所引起的流動性風(fēng)險的影響比較大，港股市場為受到國際流動性變化的影響比較大。本文的研究不僅解釋了大陸A股與港股市場中的流動性風(fēng)險對股票收益率的不同影響，還間接地說明了金融市場的開放與否對流動性風(fēng)險對股票收益率的顯著影響不存在直接的相關(guān)性