新三板“IPO效應(yīng)”檢驗及影響因素分析.pdf

1、我國中小微企業(yè)融資難、成本高一直是一個棘手的難題，同時我國資本市場存在結(jié)構(gòu)不完善、層次不鮮明的缺點，為應(yīng)對這一問題，2013年國務(wù)院與證監(jiān)會聯(lián)手推出全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，又稱新三板。自此，在新三板市場掛牌成為中小微企業(yè)發(fā)展的新趨勢。2014年共有1216家企業(yè)在新三板掛牌，相比2013年增長了3倍多，2015年與2016年新三板更是爆發(fā)式的增長，截至2017年底，已經(jīng)有超過一萬多家企業(yè)在新三板市場掛牌，增速之快令人咋舌。從2013年

2、至今，新三板從默默無聞到后來的井噴式發(fā)展，其態(tài)勢令人刮目相看?，F(xiàn)階段，新三板市場掛牌的企業(yè)遍布各個行業(yè)和地區(qū)，有效的豐富了我國資本市場結(jié)構(gòu)。
　　而與此同時，在新三板市場被人們津津樂道之時，對新三板的相關(guān)研究卻寥寥無幾。國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)證明了在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場中存在“IPO效應(yīng)”，新三板市場中是否也存在同樣的結(jié)論？本文借鑒主板市場、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，對新三板市場的“IPO效應(yīng)”一掛牌效應(yīng)進行研究。理論層面上，本文總結(jié)

3、分析了三種傳統(tǒng)的“IPO效應(yīng)”理論:盈余管理理論、委托代理理論和擇機上市理論，同時認為新三板市場主要服務(wù)于中小微企業(yè)，其相對于其它市場具有一定的特殊性。
　　實證層面上，本文選取2014年在新三板掛牌的837家基礎(chǔ)層企業(yè)作為樣本，以凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的指標，研究新三板市場是否存在傳統(tǒng)市場中的“IPO效應(yīng)”及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，新三板掛牌企業(yè)在掛牌前后兩年的經(jīng)營業(yè)績發(fā)生了顯著變化，掛牌后的經(jīng)營業(yè)績平均值明顯低

4、于掛牌前經(jīng)營業(yè)績的平均值，本文通過t檢驗以及Wilcoxon秩和檢驗證明了樣本企業(yè)“IPO效應(yīng)”的存在性，并在此基礎(chǔ)上對新三板市場“IPO效應(yīng)”和掛牌后一年企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響因素進行分析，得出如下結(jié)論:新三板企業(yè)在掛牌當(dāng)年是否進行定向增發(fā)是影響樣本企業(yè)“IPO效應(yīng)”的主要因素之一，且對掛牌后一年企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績存在顯著性影響;而傳統(tǒng)的第一大股東持股比例和主辦券商聲譽因素在新三板的“IPO效應(yīng)”研究中不適用，但第一大股東持股比例與企業(yè)掛牌后