投機、操縱和我國權證市場的過度波動.pdf

1、權證于1992年在中國推出后,因為過分投機而被喊停,闊別九年后,隨股權分置改革于2005年重新回歸中國金融市場,并且發(fā)展迅速。但是,權證市場的高換手率、高價格波動性、高溢價率和跟莊、小道消息等現(xiàn)象,顯示我國權證市場的投機氣氛依舊濃烈。本文從行為金融的角度出發(fā),以市場參與者的心理特征為切入點,對我國權證市場的現(xiàn)象背后的行為原因進行了研究,以更切合實際的視角深入探討了我國權證市場中的投機、操縱何以存在。
　　 本文深入研究了權證市場

2、的交易者類型,發(fā)現(xiàn)了特征明顯的兩類人:資金優(yōu)勢明顯、數(shù)量較少的大戶和數(shù)量眾多、資金量少的散、小戶。兩類人呈現(xiàn)出顯著不同的交易特點。根據(jù)權證交易數(shù)據(jù),本文從日內(nèi)價格波動幅度和換手率的高度正相關性等一系列測度指標,說明我國權證市場參與者有著明顯的波動偏好性,短期波幅越大,市場參與越活躍。事件研究部分對已終止存續(xù)的各權證“末日輪”現(xiàn)象的考察,和對2007年5月30日“530”事件后權證市場的價格波幅、成交量、換手率的研究,進一步印證了我國權證

3、市場是個投機、操縱雙方博弈的市場,相對認購權證,認沽權證的投機色彩更加濃烈。
　　 本文的核心部分在于從心理學的保守性和代表性偏誤角度出發(fā),參考行為金融學中的BSV模型,基于更加符合我國權證市場現(xiàn)實的假設,建立了投機者的預期形成模型,說明了保守性導致的投機者反應不足和代表性偏誤導致的投機者反應過度是操縱者能夠順利實現(xiàn)操縱的原因,一定程度上補充了許心巧(2008)的“拉高出貨”操縱模型對權證市場波動性的解釋。本文模型發(fā)現(xiàn):投機者的