中國權(quán)證市場微觀結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、權(quán)證是一種賦予持有人在約定時(shí)間內(nèi)有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購入或者出售合同規(guī)定的標(biāo)的證券的憑證，是成熟證券市場比較流行的金融工具。隨著全球范圍內(nèi)權(quán)證市場的興起，作為一種重要的衍生工具，針對權(quán)證的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理以及市場微觀結(jié)構(gòu)的研究日漸成為關(guān)注焦點(diǎn)。
　　 市場的微觀結(jié)構(gòu)是從微觀的角度去研究金融市場的特性和內(nèi)在規(guī)律，已成為當(dāng)今金融研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)之一。波動(dòng)性和流動(dòng)性作為金融市場最重要的特性，已成為反映市場質(zhì)量和效率的最重要的指標(biāo)，并始終

2、貫穿整個(gè)市場微觀結(jié)構(gòu)理論。
　　 針對市場微觀結(jié)構(gòu)的研究，依靠低頻交易數(shù)據(jù)已經(jīng)不能滿足研究的需要。伴隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，高頻數(shù)據(jù)逐漸被研究者們應(yīng)用到對市場微觀結(jié)構(gòu)的研究中。實(shí)證研究表明，利用高頻數(shù)據(jù)針對市場的波動(dòng)性和流動(dòng)性展開建模分析具有優(yōu)良的特性。
　　 本論文首先介紹了中國權(quán)證市場發(fā)展?fàn)顩r和金融高頻數(shù)據(jù)的研究進(jìn)展，接著回顧了微觀結(jié)構(gòu)的研究內(nèi)容和國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，隨后分別就波動(dòng)性和流動(dòng)性展開理論探索和實(shí)證研究，得

3、出結(jié)論。
　　 針對波動(dòng)性，本論文首先介紹了波動(dòng)性的定義、特征和估計(jì)模型，然后選取中國權(quán)證市場的13只權(quán)證，利用分時(shí)高頻交易數(shù)據(jù)，提取價(jià)格收益率序列，建立了相應(yīng)的GARCH模型，隨后，又結(jié)合IGARCH和TGARCH模型針對市場上存在的不對稱效應(yīng)進(jìn)行了分析。
　　 針對流動(dòng)性，首先介紹了流動(dòng)性的概念、度量以及ACD估計(jì)模型，在此基礎(chǔ)上，利用權(quán)證的分筆高頻交易數(shù)據(jù)，選取交易量持續(xù)期這一指標(biāo)來刻畫流動(dòng)性，經(jīng)過數(shù)據(jù)處理和交易量

4、持續(xù)期的提取，對模型的有效性、分布假設(shè)進(jìn)行了充分的研究和探討。根據(jù)研究結(jié)果可以判斷，ACD模型在分析權(quán)證市場的微觀結(jié)構(gòu)方面具有非常好的表現(xiàn)。進(jìn)一步我們將新的微觀結(jié)構(gòu)變量加入原先模型中，構(gòu)造了以檢驗(yàn)市場微觀結(jié)構(gòu)假設(shè)的擴(kuò)展ACD模型，并對市場微觀結(jié)構(gòu)理論的幾個(gè)重要假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)表明平均交易量和買賣價(jià)差因子對市場流動(dòng)性具有顯著負(fù)面效應(yīng)。
　　 本文的研究表明：GARCH模型及其擴(kuò)張的IGARCH模型可以很好地模擬權(quán)證市場的波

5、動(dòng)性，證明了權(quán)證市場的波動(dòng)存在明顯的集聚性，并且這種波動(dòng)在一定程度上是非對稱的。ACD模型和SCD模型可以很好地模擬權(quán)證市場的流動(dòng)性。模型擬合結(jié)果表明權(quán)證市場的交易量持續(xù)期存在明顯的集聚現(xiàn)象，ACD和SCD模型可以很好地對此予以解釋。綜合考慮模型估計(jì)和殘差檢驗(yàn)，對數(shù)GACD模型和SCD模型是流動(dòng)性擬合效果最好的兩種模型，根據(jù)擬合出的模型就可以對權(quán)證的波動(dòng)性和流動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測。根據(jù)研究結(jié)果，我們有針對性地提出了一些政策建議，通過改革交易機(jī)制