人民幣匯率與利率的區(qū)域轉(zhuǎn)換特征研究.pdf

1、近年來匯率改革重啟，利率市場化又加快了步伐，匯率與利率的關(guān)系再次成為了研究的熱點(diǎn)問題。雖然國內(nèi)有不少學(xué)者對(duì)人民幣兌美元匯率和利率相關(guān)關(guān)系進(jìn)行過研究，但把人民幣匯率和利率的波動(dòng)特征與匯率改革及利率政策變革聯(lián)系起來的研究則很少，即使有也都集中在2005年匯率改革對(duì)利率影響的討論上。而2010年匯率改革和2013利率改革是否會(huì)引起匯率與利率波動(dòng)特征的變化？是否會(huì)對(duì)匯率與利率的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生影響？這些問題都是研究的空白區(qū)域。
　　本文以人民

2、幣兌美元匯率和利率的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征為主要研究對(duì)象，將定性分析與定量分析相結(jié)合，首先分析了匯率與利率政策變革歷程中人民幣兌美元匯率和利率的波動(dòng)趨勢;其次運(yùn)用趨勢圖和滾動(dòng)窗口對(duì)實(shí)際匯率變動(dòng)與利率差進(jìn)行描述性分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)際匯率變動(dòng)與實(shí)際利率差的均值和波動(dòng)均顯示出兩種不同的區(qū)制特征，且低均值與高波動(dòng)同期出現(xiàn)的概率很高;再次本文根據(jù)兩個(gè)變量的區(qū)制特征選擇了兩狀態(tài)（低波動(dòng)高均值和高波動(dòng)低均值）的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸(MS-VAR)模型，將199

3、4年1月至2013年12月分為六個(gè)時(shí)間段，分別對(duì)人民幣實(shí)際匯率與實(shí)際利率差的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征進(jìn)行定量分析。
　　實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)和實(shí)際利率差的波動(dòng)可明顯分為高波動(dòng)和低波動(dòng)兩個(gè)區(qū)制:處在高波動(dòng)區(qū)的主要有第一階段（1994年1月-1996年初）、第四階段（2005年7月-2008年上半年）和第六階段（2010年至今），都屬于浮動(dòng)匯率制度時(shí)期;而處于低波動(dòng)區(qū)的第二階段（1996年-1998年）和第五階段（2008年下半

4、年-2010年上半年）則對(duì)應(yīng)暫停浮動(dòng)匯率制度時(shí)期;(2)利率彈性的擴(kuò)大會(huì)對(duì)實(shí)際匯率變動(dòng)和實(shí)際利率差的波動(dòng)產(chǎn)生短暫的沖擊影響;(3)人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)和實(shí)際利率差的水平不受匯率和利率政策區(qū)制變動(dòng)的影響;(4)高波動(dòng)區(qū)制的持續(xù)期僅為低波動(dòng)區(qū)制持續(xù)期的0.56倍，且高波動(dòng)區(qū)制主要集中在2005年匯率改革之后;(5)實(shí)際匯率變動(dòng)與實(shí)際利率差存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;(6)高波動(dòng)區(qū)制中，人民幣匯率和利率的關(guān)系更符合粘性價(jià)格貨幣理論，側(cè)面說明浮動(dòng)匯率和利率制