基于中國(guó)“股權(quán)溢價(jià)之謎”的再檢驗(yàn)以及運(yùn)用宏觀長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行解釋.pdf

1、該篇論文對(duì)中國(guó)是否存在“股權(quán)溢價(jià)之謎”現(xiàn)象進(jìn)行了再檢驗(yàn)，“股權(quán)溢價(jià)之謎”的本質(zhì)在于股票收益率遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，必須通過(guò)設(shè)置很高的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)才能解釋如此高的溢價(jià)，而國(guó)內(nèi)目前對(duì)中國(guó)是否存在著“股權(quán)溢價(jià)之謎”定論不一。本文采用兩種不同的方法對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，一種基于由傳統(tǒng)消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)(C-CAPM)模型推導(dǎo)而得出的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)估計(jì)式;另一種基于Hansen-Jagannathan的最小方差界檢驗(yàn)法。第一種方法估計(jì)出的中國(guó)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

2、厭惡系數(shù)遠(yuǎn)高于合理的理論區(qū)間[0，10]，第二種方法檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)臨界相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)在任何時(shí)間貼現(xiàn)因子之下也都高于理論區(qū)間。這兩種結(jié)果都說(shuō)明我國(guó)確實(shí)存在著“股權(quán)溢價(jià)之謎”，而后在對(duì)兩種方法的比較分析中發(fā)現(xiàn)兩者具有經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵的一致性，這也使檢驗(yàn)結(jié)果更具說(shuō)服力。在檢驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上試圖使用國(guó)外經(jīng)典的宏觀長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)中國(guó)“股權(quán)溢價(jià)之謎”進(jìn)行解釋，通過(guò)對(duì)消費(fèi)參數(shù)、股利參數(shù)和偏好參數(shù)的校準(zhǔn)模擬，發(fā)現(xiàn)基于該模型校準(zhǔn)出的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)在一個(gè)可以接受的