投資者情緒對我國創(chuàng)業(yè)板股票收益影響的實證分析.pdf

1、近年來，越來越多的行為金融學(xué)家將其他學(xué)科的成果引入到自己的研究中，從而深入探討“情緒”在市場投資者做出自身決策過程中所起的作用，尤其是他們的態(tài)度、觀念、感情、偏好等心理特質(zhì)在投資者決策中所起的作用。對市場投資者自身情緒的研討已發(fā)展成為了行為金融學(xué)的熱點(diǎn)課題。
　　相比歐美發(fā)達(dá)地區(qū)的股票市場，我國的股票市場成立時間尚短，我國股票市場上充斥著大量理性不足、對證券市場基本知識與規(guī)律掌握欠缺的個人投資者。他們承受風(fēng)險的能力比較差，個人情緒

2、容易大起大落，彼此間容易互相影響。同時，雖然我國股票市場在制度建設(shè)方面已經(jīng)有了長足的改進(jìn)，但是相當(dāng)數(shù)量的政策還是有待補(bǔ)充和嚴(yán)格執(zhí)行。所有的這些情況都在無形中使得“人”的因素在我國當(dāng)前的證券市場中起著重大作用，加劇了市場波動，使波動得以擴(kuò)大，在不少時候演變?yōu)楸q暴跌?？傊啾绕鹞鞣桨l(fā)達(dá)國家的股票市場，我國股票市場有著符合我國國情的特點(diǎn)，這在無形中為研究者探討投資者情緒對股票市場的影響提供了良好的樣本。2009年10月23日，28家上市公

3、司登陸我國創(chuàng)業(yè)板，開啟了“中國納斯達(dá)克”的序幕。創(chuàng)業(yè)板的推出補(bǔ)齊了我國證券市場的市場體系，形成了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板三者互補(bǔ)的市場結(jié)構(gòu)。近幾年來，我國創(chuàng)業(yè)板在蓬勃發(fā)展、取得不俗成績的同時，也同主板一樣，存在投資者情緒嚴(yán)重影響市場、整個市場投機(jī)氛圍濃厚的現(xiàn)象。
　　本文根據(jù)已有學(xué)者的研究成果，結(jié)合國內(nèi)市場實際情況及數(shù)據(jù)的可獲得性，以我國創(chuàng)業(yè)板市場為研究對象，以2010年6月到2015年8月作為本文的實證區(qū)間，探討投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板股

4、指收益的影響。本文在前人的研究和探索基礎(chǔ)上，進(jìn)行了研究領(lǐng)域和研究模型的創(chuàng)新。此前我國的學(xué)者、研究者們通常探討投資者情緒對我國主板市場的影響，少有文獻(xiàn)研究投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。同時之前的研究者們有使用VAR模型研究我國主板市場上投資者情緒與股指收益的關(guān)系，但尚沒有研究成果使用VAR模型探討投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板股票收益率的影響。在這兩方面本文可以算是填補(bǔ)了一點(diǎn)空白，在投資者情緒對我國創(chuàng)業(yè)板市場股票收益影響的研究方面增添了經(jīng)驗證據(jù)。此外

5、，本文創(chuàng)新性地使用了創(chuàng)業(yè)板投資者情緒變量和深圳A股投資者情緒變量交叉驗證投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板、深圳A股股指收益的影響，探討主板和創(chuàng)業(yè)板投資者情緒變量是否能夠影響對方的股票收益。
　　本文共分為六章:第一章是引言部分，這一部分介紹我國投資者情緒特點(diǎn)、研究的現(xiàn)實背景、研究的思路、具體的研究方法、全文的主要內(nèi)容和框架以及論文的創(chuàng)新之處。第二章是理論回顧與文獻(xiàn)綜述部分，這一部分通過回顧相關(guān)理論基礎(chǔ)和國內(nèi)外學(xué)者在投資者情緒與股票收益的互動關(guān)系

6、方面的相應(yīng)研究成果，以求達(dá)到溯本追源的目的。本部分具體包括如下四個方面:標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和行為金融學(xué)的對比、投資者情緒的度量方法、投資者情緒相關(guān)理論和模型、投資者情緒對股票收益的影響的相關(guān)研究。第三章是本文投資者情緒指標(biāo)選取部分，這一部分介紹本文選擇的投資者情緒指標(biāo)，及其選擇原因和相應(yīng)的數(shù)據(jù)來源。第四章是實證分析部分，借助EViews8等統(tǒng)計分析軟件，建立創(chuàng)業(yè)板市盈率變動、創(chuàng)業(yè)板換手率變動和創(chuàng)業(yè)板股指收益率變動的三元VAR模型，探討三者之間的

7、互動關(guān)系。第五章是交叉驗證部分，驗證創(chuàng)業(yè)板情緒指標(biāo)對深圳A股股票收益的影響、深圳A股情緒指標(biāo)對創(chuàng)業(yè)板股票收益的影響。第六章是政策建議部分。
　　本文使用VAR模型探討投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板股票收益的影響的主要研究步驟如下:第一，檢驗各變量是否平穩(wěn)，是否滿足使用VAR模型的先決條件。第二，檢驗各變量的模是否小于1，從而判斷系統(tǒng)是否平穩(wěn)，是否滿足脈沖響應(yīng)的條件。第三，構(gòu)造VAR模型及結(jié)構(gòu)分析:(1)使用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析當(dāng)投資者情緒變動受到

8、沖擊后，創(chuàng)業(yè)板股指收益變動的動態(tài)反應(yīng)過程。(2)使用方差分解技術(shù)手段探尋投資者情緒變動對解釋創(chuàng)業(yè)板股票收益變動方差的貢獻(xiàn)程度。(3)使用格蘭杰因果檢驗方法確認(rèn)每個投資者情緒變量與創(chuàng)業(yè)板股指收益變動的格蘭杰因果關(guān)系。
　　本文通過實證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市盈率和創(chuàng)業(yè)板換手率發(fā)生變動時，會導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板股指收益率發(fā)生變動，且創(chuàng)業(yè)板市盈率波動和創(chuàng)業(yè)板換手率波動是創(chuàng)業(yè)板股指收益率波動的格蘭杰原因。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板股指收益率發(fā)生變動時，同樣會對創(chuàng)業(yè)板市盈率

9、、換手率產(chǎn)生影響，而且這種影響要比創(chuàng)業(yè)板市盈率、創(chuàng)業(yè)板換手率變動對創(chuàng)業(yè)板股指收益率的影響要大。創(chuàng)業(yè)板股指收益率在一定程度上是創(chuàng)業(yè)板市盈率的格蘭杰原因，能夠預(yù)測創(chuàng)業(yè)板市盈率的變化。深圳A股市盈率和深圳A股換手率的變動也會引致創(chuàng)業(yè)板股指收益率的變動。深圳主板投資者情緒的變動會傳染至創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股指收益率發(fā)生變動。
　　我國股票市場上投資者情緒在股票價格定價方面存在著重要影響，由于投資者情緒的善變和不穩(wěn)定，我國股票市場經(jīng)常出現(xiàn)暴漲