我國信用交易制度對股票市場質(zhì)量的影響研究.pdf

1、信用交易制度是指投資者借入資金或證券以完成證券交易的制度。2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)試點標(biāo)志著我國信用交易制度的建立，其發(fā)展至今先后經(jīng)歷了三次標(biāo)的證券擴容、轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出等關(guān)鍵事件，并在2014年達到了日均交易額近200億元的穩(wěn)定水平。然而，回顧相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，信用交易對市場質(zhì)量的影響始終是學(xué)界存在爭議的問題。
　　本文首先從融資融券與轉(zhuǎn)融通兩個層次分析了信用交易對市場流動性及波動性的影響機制，自Schwert(

2、1990)等學(xué)者的波動成分說入手，分別考慮了股市暫時性與永久性波動對信用交易的不同反應(yīng)特征，并提出信用交易對股市的動態(tài)波動影響取決于信用交易對長短期波動的綜合作用;而信用交易對市場流動性的影響則通過杠桿交易與雙邊盈利機制得以實現(xiàn)。進而，本文以我國信用交易制度推出至今的市場數(shù)據(jù)對理論假設(shè)進行了實證檢驗，分別對流動性影響使用了基于VAR模型的脈沖響應(yīng)與方差分解分析，對波動性影響使用了體現(xiàn)波動非對稱反應(yīng)的T-GARCH模型與體現(xiàn)長短期波動特征

3、的AC-GARCH模型。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，我國信用交易制度增加了股票市場流動性，分階段實證顯示，前期融資交易對流動性的積極影響更大，后期則以融券交易的積極影響更大，筆者認(rèn)為這可能與信用交易標(biāo)的證券后期向中小盤股擴容有關(guān);本文基于波動動態(tài)特征的研究顯示，我國信用交易制度加劇了噪聲交易行為引致的暫時性波動、平抑了理性價格調(diào)整引致的永久性波動，并在永久性波動的主導(dǎo)下降低了市場的整體波動水平，這一結(jié)果與筆者所提出的理論猜想一致;轉(zhuǎn)融券的