風格投資與收益協(xié)同性對于個股收益的影響.pdf

1、隨著金融市場的繁榮，資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展，風格投資(StyleInvesting)作為一種高效的資產(chǎn)配置受到越來越多的關注。歐美市場研究發(fā)現(xiàn)，風格投資組合具有顯著的動量效應(Momentum)，而且這一投資組合層面的動量效應將進一步影響到組合內部個股的動量效應，并引發(fā)組內個股間的收益波動協(xié)同性。風格投資歷史收益對個股未來收益是否有預測能力？投資者如何利用已知風格投資組合的表現(xiàn)構造策略套利？這是本文研究的兩個問題。
　　本文通過

2、Fama-Macbeth橫截面回歸模型發(fā)現(xiàn)，在中國市場，風格投資歷史收益具有顯著為正的系數(shù)估計，而個股自身歷史收益對應系數(shù)不顯著。因此本文認為風格投資的歷史收益對于個股未來收益表現(xiàn)有一定預測能力。
　　同時，本文利用風格投資的動量效應構建月度套利策略，并發(fā)現(xiàn):中國的風格投資動量效應存續(xù)期較短;投資者可以通過在短期內（3個月）買入歷史收益較好風格投資組合（贏家），賣出歷史收益較差組合（輸家），獲得顯著正收益;策略進一步加入風格投資組

3、合內協(xié)同性因子(Comovement)構造對角策略后，發(fā)現(xiàn)買入?yún)f(xié)同性高的贏家-輸家組合，賣出協(xié)同性低的贏家-輸家組合亦可以取得顯著正收益，并且這一策略在中長期更穩(wěn)定。本文同時發(fā)現(xiàn)，對于周度數(shù)據(jù)，上述現(xiàn)象依然存在。
　　因此，本文認為不僅風格投資組合歷史收益對于個股未來收益波動有預測性，個股與組合的協(xié)同性作為甄別其與風格投資組合相似程度的變量，對于個股未來走勢同樣具有一定解釋度，對投資者資產(chǎn)配置有指導性。另一方面，中國市場動量效應顯