中國貨幣是否超發(fā)？——基于“經濟周期-危機程度”的分析框架.pdf

1、2008年金融危機，全球經濟陷入衰退陰影。中國政府為了應對金融危機對經濟帶來的沖擊，果斷實施了4萬億的財政刺激計劃。額外的貨幣供給使得中國經濟出現了通貨膨脹的跡象。在中國經濟發(fā)展過程中，長期存在著貨幣供應量大于GDP增速的現象。在這樣的背景之下，許多學者認為，中國存在貨幣超發(fā)，并認為貨幣超發(fā)是中國通貨膨脹的重要原因。這主要體現在兩點:首先、中國的貨幣供應量遠遠大于GDP總量，主要體現在M2/GDP這一指標的飆升上。其次，中國的貨幣供應量

2、增速遠遠大于GDP增速。由于貨幣超發(fā)與通貨膨脹、經濟增長等關系十分密切，這就需要我們對貨幣超發(fā)的判斷標準，影響因素進行研究，這樣才能幫助我們采取正確的貨幣政策來應對貨幣超發(fā)情況。在這種情況下，本文選擇了中國是否存在貨幣超發(fā)這樣的選題進行研究，希望能夠為判斷貨幣超發(fā)提供一種新的思路和分析框架，并對政府政策提出自己的建議。
　　首先，本文對貨幣超發(fā)相關的文獻進行了綜述。目前，國內外學者對貨幣供應量影響因素，與通貨膨脹和經濟增長關系的理

3、論研究較為豐富。主要包括體制扭曲假說，貨幣深化假說、貨幣內生假說、經濟蓄水池假說、微觀主體偏好假說等。這些假說很多是建立在中國存在貨幣超發(fā)的前提基礎之上的，但是對于貨幣超發(fā)的判斷，研究較少。
　　第三部分，本文系統(tǒng)地進行了理論分析，指出目前判定標準的許多問題，并本文提出了自己的分析框架。本文使用了兩個維度。第一是“經濟周期”。第二，是“危機程度”。通過二維組合，在判斷是否存在貨幣超發(fā)的時候存在四種情況。第一、經濟增長慢、危機程度低

4、，即所謂的金融抑制。第二、經濟增速高、危機程度低。這是屬于安全區(qū)域。第三、經濟增速高、危機程度高。這是警惕區(qū)域。第四、經濟增速低、安全程度高。這就是貨幣超發(fā)區(qū)域。通過分析判斷，中國目前處于警戒區(qū)域。
　　第四部分，本文用計量的方法驗證中國到底是會發(fā)展到安全區(qū)域還是貨幣超發(fā)區(qū)域昵？首先，利用GDP增速作為經濟周期維度的替代，由于沒有金融安全指數的時間序列數據。所以，本文使用CPI衡量的通貨膨脹。然后分別檢驗M2與通貨膨脹和經濟增長的

5、關系。如果M2與經濟增長的關系更加顯著，那么表明中國的進入朝向安全區(qū)域的趨勢更加明顯。反之亦然。
　　第五部分最后，本文得出結論和建議。我國目前并不處于貨幣超發(fā)的階段，目前我國屬于警戒區(qū)域。從實證結果來看，目前我國貨幣供應量對于經濟增長的關系較通貨膨脹顯著。即我國進入安全領域的力量是要強于進入貨幣超發(fā)領域的。同時，實證表明，我國貨幣供應量的影響因素包括外匯儲備、社會融資、經濟貨幣化、政府投入。其中，外匯儲備影響顯著。
　　針

6、對這些情況，本文的政策建議如下:
　　第一、中央銀行采取相機決策的貨幣政策。目前，中國的貨幣供給仍然是外生屬性，實施適度寬松的貨幣政策可以達到預期的政策目的。但同時也應該關注貨幣供給與經濟變量的聯動情況，一旦出現變化則應該相應調整貨幣政策。
　　第二、中央銀行應該從危機視角關注貨幣超發(fā)問題，而非具體的數值指標。中央銀行應當設立相應的危機指標系統(tǒng)，以便在判斷是否出現貨幣超發(fā)提供依據。
　　第三、減少政府的額外的貨幣供給。

7、在促進經濟增長的手段上面，大規(guī)模的財政刺激手段應當謹慎使用。
　　第四、完善宏觀金融經濟體系，增強貨幣供給量的容納彈性。逐步加大人民幣的匯率彈性，進而通過市場力量調整供求收支平衡。
　　本文的主要創(chuàng)新之處:
　　本文的主要創(chuàng)新之處在于從“經濟周期-危機程度”的視角，對中國貨幣是否超發(fā)提供了一個新的分析框架。這種分析框架采取了動態(tài)分析和結果導向的理念，避免了以往假說存在的問題。通過本文的分析框架，對中國貨幣是否超發(fā)進行了