固定收益平臺(tái)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證研究.pdf

1、國(guó)債定價(jià)是債券市場(chǎng)的核心功能，其發(fā)揮程度依賴(lài)于國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的有效性。國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)一直是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究焦點(diǎn)。近年來(lái)，國(guó)外越來(lái)越多的文獻(xiàn)以訂單流不平衡作為交易活動(dòng)的代理變量研究債券市場(chǎng)的價(jià)格行為。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格行為的研究大多以成交量作為交易活動(dòng)的代理變量。相對(duì)成交量標(biāo)量指標(biāo)，訂單流不平衡是矢量指標(biāo)，包含更多有關(guān)交易活動(dòng)的信息。因此，本文通過(guò)對(duì)國(guó)外涉及訂單流不平衡與國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的大量文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后，提煉出本文的關(guān)

2、鍵論點(diǎn)，并在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究中引入訂單流不平衡這一變量，將其作為國(guó)債市場(chǎng)供求關(guān)系的直接反映以及國(guó)債價(jià)格信息的傳導(dǎo)中介，對(duì)中國(guó)上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)的國(guó)債交易商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制及其效率進(jìn)行實(shí)證研究。本文首先考察了整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和的自相關(guān)特征及其與國(guó)債市場(chǎng)變化、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系。其次，通過(guò)檢驗(yàn)整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和對(duì)國(guó)債市場(chǎng)收益率的影響，分析固定收益平臺(tái)做市商的做市行為對(duì)國(guó)債價(jià)格形成的影響。研究結(jié)果

3、表明，我國(guó)固定收益平臺(tái)整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和會(huì)導(dǎo)致存貨成本并影響做市商的報(bào)價(jià)行為;另外，做市商調(diào)整報(bào)價(jià)的存貨管理方式會(huì)影響國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性與國(guó)債價(jià)格有效性。最后，本文又將訂單流不平衡分為短、中、長(zhǎng)期三組，對(duì)固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)全部交易日、非信息公開(kāi)交易日訂單流不平衡與國(guó)債到期收益率的關(guān)系以及訂單流不平衡在國(guó)債交易商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的信息功能進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)的訂單流不平衡包含一定程度的私人信息

4、且不同期限的訂單流不平衡包含的私人信息含量不同，中短期訂單流不平衡對(duì)國(guó)債到期收益率的負(fù)向沖擊作用較為持久，而長(zhǎng)期訂單流不平衡對(duì)國(guó)債到期收益率具有正向沖擊作用，說(shuō)明訂單流不平衡影響國(guó)債價(jià)格形成的信息機(jī)制是存在的，以一級(jí)交易商為核心的固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率仍待提高?；诖搜芯?，本文最后為完善固定收益平臺(tái)做市商制和以一級(jí)交易商為中心的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制提供了相關(guān)政策建議。
　　作者希望通過(guò)本文的研究，一方面豐富國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)微