從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度淺談企業(yè)并購

1、二而財(cái)金論壇從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度淺談企業(yè)并購五煒之浙江大學(xué)城市學(xué)院浙江杭州310015【摘要】采用文獻(xiàn)調(diào)查和案例分析等方法，對(duì)目前企業(yè)并購過程中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與討論，并在此基礎(chǔ)豐提出針對(duì)性的控制方法?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)10094067(2014)2120801在經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)多元化的時(shí)代背景下，并購促使的資源整合成了企業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力之一。并購會(huì)為企業(yè)帶來優(yōu)勢(shì)，但也可能使其面臨巨大的

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而減小這類風(fēng)險(xiǎn)敞口，便成了并購潮流中的一項(xiàng)重要目標(biāo)。其中在計(jì)劃階段就易產(chǎn)生的是由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格取決于并購企業(yè)對(duì)其未來會(huì)產(chǎn)生的收益的大小和持續(xù)時(shí)間的判斷。但信息的不完整和不準(zhǔn)確將會(huì)嚴(yán)重影響決策層的評(píng)估。即使是上市公司，也可能會(huì)存在故意隱瞞事實(shí)的情況，甚至制造虛假信息使收購方做出錯(cuò)誤的決策從而導(dǎo)致并購失敗。加之目前市場(chǎng)上的會(huì)計(jì)信息失真問題較為嚴(yán)重，這元疑惡化了并購企業(yè)與目標(biāo)企

3、業(yè)之間的信息交換關(guān)系。并且多數(shù)企業(yè)會(huì)尋求第三方機(jī)構(gòu)的參與，例如會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)所和法律事務(wù)所，其往往會(huì)受到一些不正常的因素干擾，導(dǎo)致報(bào)告信息披露不充分，甚至制造了尋租的空間，從而出現(xiàn)不公正、非獨(dú)立的結(jié)果，使得目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與盈利能力大相徑庭，并購成本也因此急劇攀升，造成并購方無謂的損失。而融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生在執(zhí)行階段。簡(jiǎn)單來說就是因?yàn)閺哪睦锝桢X，怎么借錢而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，屬于技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要利用內(nèi)部和外部的融資渠道，考慮能否按時(shí)籌集到足夠的資金，保證

4、并購的順利進(jìn)行。由于我國(guó)市場(chǎng)多數(shù)為小規(guī)模、低盈利型企業(yè)一方面難以單獨(dú)依靠企業(yè)本身就獲得所需資金另一方面如果大量采取內(nèi)部融資，占用流動(dòng)資金，不但有可能增加資金的使用成本，還有可能降低企業(yè)對(duì)客觀條件變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。此時(shí)便會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。倘若企業(yè)蔣手中的資金大量用于并購，同時(shí)又元在再進(jìn)行新一輪融資，一旦受到不確定因素的影響，即使企業(yè)控制活動(dòng)反應(yīng)迅速，還是會(huì)危及正常營(yíng)運(yùn)而大量舉債又會(huì)產(chǎn)生杠桿風(fēng)險(xiǎn)，加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。除此之外，企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生

5、資本結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)。這是由于企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購而向銀行大量借款或發(fā)行債券和股票而產(chǎn)生的。倘若企業(yè)本就處于高負(fù)債狀態(tài)，期末時(shí)企業(yè)償還任務(wù)嚴(yán)峻，可能會(huì)造成資金鏈斷裂等情況，稍有差池就會(huì)便陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果并購方通過增發(fā)新股來籌集需資金或借助于換股交易獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，則會(huì)擴(kuò)大企業(yè)股本規(guī)模，股本增加不但會(huì)使原股東的股權(quán)被稀釋，相應(yīng)的分紅會(huì)被攤薄而且會(huì)降低每股收益，加重公司的股利負(fù)擔(dān)，造成股價(jià)震蕩，給股東帶來損失，也拖累了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。非技

6、術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)制度風(fēng)險(xiǎn)和操作性風(fēng)險(xiǎn)。制定財(cái)務(wù)制度的最初目的是為了規(guī)范企業(yè)工作方式，降低企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將可預(yù)見的不利因素盡量縮小在一定范圍。但是在新出現(xiàn)的客觀條件的干擾下，制度本身已經(jīng)無法滿足企業(yè)日常運(yùn)行的需要，甚至?xí)c客觀規(guī)律和企業(yè)利益相矛盾。若此時(shí)依舊完全按照制度來衡量工作情況，反而會(huì)加大企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，部分制度風(fēng)險(xiǎn)是無法規(guī)避的，它屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家制定的法律法規(guī)和其他準(zhǔn)則，是外部制度。而內(nèi)部制度是為了解決企業(yè)本身的問

7、題而出臺(tái)的，其主要涉及企業(yè)內(nèi)部之間及與外部的行為和關(guān)系。如會(huì)計(jì)制度中某些條約就是針對(duì)規(guī)范關(guān)聯(lián)方的行為。然而這些內(nèi)部制度本身就存在固有的風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)在處理問題時(shí)的局限性。多數(shù)管理制度中的條約是建立在假設(shè)的基礎(chǔ)上，它只是對(duì)不確定的客觀208~中國(guó)電子商務(wù)‘2014.21環(huán)境因素做出的一種估計(jì)，并不能準(zhǔn)確地與現(xiàn)實(shí)相契合。這樣的不完善就使得理論條約與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了一定的差距，因此風(fēng)險(xiǎn)正恰恰產(chǎn)生于制度出臺(tái)的那一刻。企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上無

8、法完全規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)是始終伴隨著收益的，因此直接規(guī)避就意味著拒絕開展并購工作。而企業(yè)能做的就是盡量使用各種策略和技術(shù)同時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，這也可以稱之為風(fēng)險(xiǎn)控制?？刂频恼嬷B不在于約束而在于做出決策并及時(shí)調(diào)整。拿企業(yè)內(nèi)部制度來說，其既要有硬性標(biāo)準(zhǔn)，也要有彈性標(biāo)準(zhǔn)。彈性標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用能給予決策者和執(zhí)行者更多操作空間，在一定范圍內(nèi)靈活變動(dòng)以適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境要求，使計(jì)劃的執(zhí)行有了更大余地，提升其可行性。如若真的出現(xiàn)問題，決策者也可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)評(píng)

9、估，判斷其產(chǎn)生的不良后果是否處于企業(yè)可接受的范圍內(nèi)。建立此類緩沖區(qū)也改變了因?yàn)樽非髥我坏淖顑?yōu)狀態(tài)，而產(chǎn)生不必要的龐大的工作量的局面。在獲取目標(biāo)企業(yè)的信息及評(píng)估其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值方面，并購方應(yīng)沖破財(cái)務(wù)報(bào)表的單一性和局限性，從多個(gè)角度，如行業(yè)背景、經(jīng)營(yíng)能力等對(duì)其未來獲利可能性進(jìn)行分析也可利用多種渠道，如注冊(cè)劊十師事務(wù)所，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查。同時(shí)，不同的價(jià)格評(píng)估方法的使用將會(huì)直接影響到并購方的策略、操作和利益。并購方需要根據(jù)實(shí)際情況，是兼并或是

10、收購、并購后對(duì)方企業(yè)是否獨(dú)立存在等因素，來決定評(píng)估方法。同時(shí)，并購企業(yè)也可設(shè)置一套價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，通過不同的評(píng)估方法，如賬面價(jià)值法和先進(jìn)流量折現(xiàn)法，來確定一個(gè)價(jià)值的波動(dòng)范圍。并在這個(gè)結(jié)果范圍內(nèi)與對(duì)方進(jìn)行談判，爭(zhēng)取達(dá)到雙方利益最大化。再者，并購企業(yè)還應(yīng)該根據(jù)雙方實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境來選擇不同的并購方式。若目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，甚至已經(jīng)資不抵債，而并購企業(yè)的資金量又處于短缺狀態(tài)，那便可以采取先破產(chǎn)后收購的并購方式，這將會(huì)大大企業(yè)的并購支出。同時(shí)也會(huì)

11、因?yàn)榉ㄔ旱慕槿攵?jiǎn)化工作，有利推動(dòng)并購的進(jìn)行。對(duì)于必要的現(xiàn)金支出而言，企業(yè)也應(yīng)該以不占用經(jīng)營(yíng)資金、降低杠桿率而減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為基本原則，確保原本的收益。在資金獲取上，并購方必須對(duì)并購計(jì)劃執(zhí)行的時(shí)間有確切的規(guī)劃和落實(shí)，如此才能及時(shí)通過不斷償還和替換流動(dòng)性負(fù)債來調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)責(zé)比例進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。例如采取滾動(dòng)借款方式來匹配現(xiàn)金的流入和流出，從而避免出現(xiàn)資金缺口。但又由于未來現(xiàn)金流的不確定性，為降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還需要平衡資產(chǎn)流動(dòng)和收益之間

12、的關(guān)系，建立良好的投資組合模型。總之，并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)給企業(yè)造成不必要的巨額損失。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合考慮內(nèi)部和外部因素，從自身的制度和策略出發(fā)，在并購執(zhí)行過程中不斷調(diào)整，同時(shí)也可借助市場(chǎng)和政府職能，力求將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。參考文獻(xiàn)[1]余緒縷.企業(yè)理財(cái)學(xué)，沈陽遼寧人民出版社，1996.[2]趙敏.企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2000.[3]英)馬里恩.迪瓦恩.成功并購指南.北京:中信出版社，2004.[4]李文華.企業(yè)

13、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范.審計(jì)與理財(cái)，2005.二而財(cái)金論壇從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度淺談企業(yè)并購五煒之浙江大學(xué)城市學(xué)院浙江杭州310015【摘要】采用文獻(xiàn)調(diào)查和案例分析等方法，對(duì)目前企業(yè)并購過程中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與討論，并在此基礎(chǔ)豐提出針對(duì)性的控制方法?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)10094067(2014)2120801在經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)多元化的時(shí)代背景下，并購促使的資源整合成了企業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力之一。并

14、購會(huì)為企業(yè)帶來優(yōu)勢(shì)，但也可能使其面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而減小這類風(fēng)險(xiǎn)敞口，便成了并購潮流中的一項(xiàng)重要目標(biāo)。其中在計(jì)劃階段就易產(chǎn)生的是由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格取決于并購企業(yè)對(duì)其未來會(huì)產(chǎn)生的收益的大小和持續(xù)時(shí)間的判斷。但信息的不完整和不準(zhǔn)確將會(huì)嚴(yán)重影響決策層的評(píng)估。即使是上市公司，也可能會(huì)存在故意隱瞞事實(shí)的情況，甚至制造虛假信息使收購方做出錯(cuò)誤的決策從而導(dǎo)致并購失敗。加之目前市場(chǎng)上的會(huì)計(jì)信息失真

15、問題較為嚴(yán)重，這元疑惡化了并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的信息交換關(guān)系。并且多數(shù)企業(yè)會(huì)尋求第三方機(jī)構(gòu)的參與，例如會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)所和法律事務(wù)所，其往往會(huì)受到一些不正常的因素干擾，導(dǎo)致報(bào)告信息披露不充分，甚至制造了尋租的空間，從而出現(xiàn)不公正、非獨(dú)立的結(jié)果，使得目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與盈利能力大相徑庭，并購成本也因此急劇攀升，造成并購方無謂的損失。而融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生在執(zhí)行階段。簡(jiǎn)單來說就是因?yàn)閺哪睦锝桢X，怎么借錢而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，屬于技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要利用內(nèi)部和外部的融

16、資渠道，考慮能否按時(shí)籌集到足夠的資金，保證并購的順利進(jìn)行。由于我國(guó)市場(chǎng)多數(shù)為小規(guī)模、低盈利型企業(yè)一方面難以單獨(dú)依靠企業(yè)本身就獲得所需資金另一方面如果大量采取內(nèi)部融資，占用流動(dòng)資金，不但有可能增加資金的使用成本，還有可能降低企業(yè)對(duì)客觀條件變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。此時(shí)便會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。倘若企業(yè)蔣手中的資金大量用于并購，同時(shí)又元在再進(jìn)行新一輪融資，一旦受到不確定因素的影響，即使企業(yè)控制活動(dòng)反應(yīng)迅速，還是會(huì)危及正常營(yíng)運(yùn)而大量舉債又會(huì)產(chǎn)生杠桿

17、風(fēng)險(xiǎn)，加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。除此之外，企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)。這是由于企業(yè)為實(shí)現(xiàn)并購而向銀行大量借款或發(fā)行債券和股票而產(chǎn)生的。倘若企業(yè)本就處于高負(fù)債狀態(tài)，期末時(shí)企業(yè)償還任務(wù)嚴(yán)峻，可能會(huì)造成資金鏈斷裂等情況，稍有差池就會(huì)便陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果并購方通過增發(fā)新股來籌集需資金或借助于換股交易獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，則會(huì)擴(kuò)大企業(yè)股本規(guī)模，股本增加不但會(huì)使原股東的股權(quán)被稀釋，相應(yīng)的分紅會(huì)被攤薄而且會(huì)降低每股收益，加重公司的股利負(fù)擔(dān)，造成股價(jià)震蕩，給

18、股東帶來損失，也拖累了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。非技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)制度風(fēng)險(xiǎn)和操作性風(fēng)險(xiǎn)。制定財(cái)務(wù)制度的最初目的是為了規(guī)范企業(yè)工作方式，降低企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將可預(yù)見的不利因素盡量縮小在一定范圍。但是在新出現(xiàn)的客觀條件的干擾下，制度本身已經(jīng)無法滿足企業(yè)日常運(yùn)行的需要，甚至?xí)c客觀規(guī)律和企業(yè)利益相矛盾。若此時(shí)依舊完全按照制度來衡量工作情況，反而會(huì)加大企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，部分制度風(fēng)險(xiǎn)是無法規(guī)避的，它屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家制定的法律法規(guī)和其他準(zhǔn)則，是

19、外部制度。而內(nèi)部制度是為了解決企業(yè)本身的問題而出臺(tái)的，其主要涉及企業(yè)內(nèi)部之間及與外部的行為和關(guān)系。如會(huì)計(jì)制度中某些條約就是針對(duì)規(guī)范關(guān)聯(lián)方的行為。然而這些內(nèi)部制度本身就存在固有的風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)在處理問題時(shí)的局限性。多數(shù)管理制度中的條約是建立在假設(shè)的基礎(chǔ)上，它只是對(duì)不確定的客觀208~中國(guó)電子商務(wù)‘2014.21環(huán)境因素做出的一種估計(jì)，并不能準(zhǔn)確地與現(xiàn)實(shí)相契合。這樣的不完善就使得理論條約與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生了一定的差距，因此風(fēng)險(xiǎn)正恰恰產(chǎn)生于制度出臺(tái)

20、的那一刻。企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上無法完全規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)是始終伴隨著收益的，因此直接規(guī)避就意味著拒絕開展并購工作。而企業(yè)能做的就是盡量使用各種策略和技術(shù)同時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，這也可以稱之為風(fēng)險(xiǎn)控制。控制的真諦不在于約束而在于做出決策并及時(shí)調(diào)整。拿企業(yè)內(nèi)部制度來說，其既要有硬性標(biāo)準(zhǔn)，也要有彈性標(biāo)準(zhǔn)。彈性標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用能給予決策者和執(zhí)行者更多操作空間，在一定范圍內(nèi)靈活變動(dòng)以適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境要求，使計(jì)劃的執(zhí)行有了更大余地，提升其可行性

21、。如若真的出現(xiàn)問題，決策者也可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)評(píng)估，判斷其產(chǎn)生的不良后果是否處于企業(yè)可接受的范圍內(nèi)。建立此類緩沖區(qū)也改變了因?yàn)樽非髥我坏淖顑?yōu)狀態(tài)，而產(chǎn)生不必要的龐大的工作量的局面。在獲取目標(biāo)企業(yè)的信息及評(píng)估其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值方面，并購方應(yīng)沖破財(cái)務(wù)報(bào)表的單一性和局限性，從多個(gè)角度，如行業(yè)背景、經(jīng)營(yíng)能力等對(duì)其未來獲利可能性進(jìn)行分析也可利用多種渠道，如注冊(cè)劊十師事務(wù)所，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查。同時(shí)，不同的價(jià)格評(píng)估方法的使用將會(huì)直接影響到并購方的策略、操作

22、和利益。并購方需要根據(jù)實(shí)際情況，是兼并或是收購、并購后對(duì)方企業(yè)是否獨(dú)立存在等因素，來決定評(píng)估方法。同時(shí)，并購企業(yè)也可設(shè)置一套價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，通過不同的評(píng)估方法，如賬面價(jià)值法和先進(jìn)流量折現(xiàn)法，來確定一個(gè)價(jià)值的波動(dòng)范圍。并在這個(gè)結(jié)果范圍內(nèi)與對(duì)方進(jìn)行談判，爭(zhēng)取達(dá)到雙方利益最大化。再者，并購企業(yè)還應(yīng)該根據(jù)雙方實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境來選擇不同的并購方式。若目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，甚至已經(jīng)資不抵債，而并購企業(yè)的資金量又處于短缺狀態(tài)，那便可以采取先破產(chǎn)后收購的并

23、購方式，這將會(huì)大大企業(yè)的并購支出。同時(shí)也會(huì)因?yàn)榉ㄔ旱慕槿攵?jiǎn)化工作，有利推動(dòng)并購的進(jìn)行。對(duì)于必要的現(xiàn)金支出而言，企業(yè)也應(yīng)該以不占用經(jīng)營(yíng)資金、降低杠桿率而減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為基本原則，確保原本的收益。在資金獲取上，并購方必須對(duì)并購計(jì)劃執(zhí)行的時(shí)間有確切的規(guī)劃和落實(shí)，如此才能及時(shí)通過不斷償還和替換流動(dòng)性負(fù)債來調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)責(zé)比例進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。例如采取滾動(dòng)借款方式來匹配現(xiàn)金的流入和流出，從而避免出現(xiàn)資金缺口。但又由于未來現(xiàn)金流的不確定性，為降低

24、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還需要平衡資產(chǎn)流動(dòng)和收益之間的關(guān)系，建立良好的投資組合模型?？傊?，并購過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)給企業(yè)造成不必要的巨額損失。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合考慮內(nèi)部和外部因素，從自身的制度和策略出發(fā)，在并購執(zhí)行過程中不斷調(diào)整，同時(shí)也可借助市場(chǎng)和政府職能，力求將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。參考文獻(xiàn)[1]余緒縷.企業(yè)理財(cái)學(xué)，沈陽遼寧人民出版社，1996.[2]趙敏.企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2000.[3]英)馬里恩.迪瓦恩.成功并購指南.北京